酒店餐饮行业点评报告：2021&2022Q1餐茶饮业绩总结：疫情反复扰动，龙头彰显经营韧性

证券研究报告·行业点评报告·酒店餐饮 东吴证券研究所 1 / 12 请务必阅读正文之后的免责声明部分 酒店餐饮行业点评报告 2021&2022Q1餐茶饮业绩总结：疫情反复扰动，龙头彰显经营韧性 2022年05月07日 证券分析师 汤军 执业证书：S0600517050001 021-60199793 tangj@dwzq.com.cn 研究助理 宋小雯 执业证书：S0600121070062 songxw@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 增持（首次） [Table_Summary] 投资要点 ◼ 疫情反复，餐饮行业震荡中调整。观餐饮社零收入2021年走势，Q1实现高增，Q2稳中向好，Q3受疫情冲击明显，Q4疫情反复下增速转负；2022Q1增速同比下滑16.4%。限额以上餐饮企业收入表现优于整体，2021年限额以上餐饮企业收入1.04万亿元，恢复至2019年同期的110.5%。2022年3月，疫情反弹致限额以上餐饮收入同比下滑15.6%。 ◼ 疫情扰动，龙头业绩端表现分化。太二2021H1/H2归母净利同比+316.6%/-26.7%。海伦司2021H1/H2经调整净利为0.8/0.2亿元。海底捞2021H1归母净利因翻台复苏较缓有所承压，2021H2因一次性关店录得归母净亏损42.6亿元。2021年颐海国际因价格及产品结构调整、多品牌营销归母净利率12.9%（yoy-3.6pct）。奈雪的茶经营承压，2021H1因一次性事项录得归母净亏损43.2亿元，2021H2疫情冲击致归母净亏损2亿元。百胜中国疫情下经营波动，2021H2/2022Q1归母净利同比下滑1.9%/56.5%。 ◼ 门店数量：扩张与调整，开店规划趋于谨慎。1）扩张：海伦司2021年新开452家，2022Q1净增75家。截至2021年底奈雪的茶共817家，2022Q1净增37家，均为PRO店。2021年底太二门店数达350家，2022Q1净增10家；2021年底怂重庆火锅厂共9家，多元扩张渐进。2021年肯德基/必胜客净增1002/235家，2022Q1净增273/89家，新店开业速度加快。2）调整：2021年，海底捞关店276家；九毛九餐厅净减少15家，品牌调整持续进行。 ◼ 经营表现：疫情扰动新店爬坡，1-2月相对稳健，3月冲击明显。2021年海底捞同店翻台率3.5次/天，2022年1-2月环比改善，3月疫情冲击下同店翻台率为2021年同期的70%以上。奈雪的茶标准店/一类PRO/二类PRO店OPM为17.5%/9.8%/6.2%，盈利能力仍待提升。2022Q1疫情防控政策趋严，同店表现环比下滑。2021年肯德基/必胜客同店销售额同比下滑8%/14%，2022Q1分别同比下滑9%/5%，主因3月奥密克戎冲击。海伦司2021年同店单店日均销售额增至1.18万元（yoy+8.2%），各线级城市新开业酒馆仍处爬坡期。2022年1-3月同店日均销售额分别同比恢复至80%/90%/66%，相对稳健。太二保持亮眼表现，2021年整体翻座率3.4次/天，2022年1-3月同店收入分别同比恢复至88%/85%/60%。 ◼ 应对疫情，餐饮企业调整战略彰显韧性。2022年以来海底捞啄木鸟改革成效逐步显现，月度翻台率环比提升。海伦司已通过优化人员排班将单店人数从13人降至9人。奈雪的茶通过降价拓宽价格带，同时通过自动排班和自动制茶机降本增效。九毛九发展多元业态，积极建设新供应链中心，有望进一步增强盈利能力。百胜中国打磨更小店型助力下沉。 ◼ 投资要点：展望后市，疫情反复仍是行业最大不确定性。伴随疫情防控稳健，我们看好餐饮龙头后疫情时代业绩向上弹性，重点推荐九毛九，推荐海伦司、海底捞、奈雪的茶。建议关注百胜中国-S。我们看好餐饮工业化大趋势下餐饮供应链机会，推荐颐海国际。 ◼ 风险提示：疫情持续蔓延、宏观经济波动、政策变化风险。 表1：重点公司估值 代码 公司 总市值（亿元） 收盘价（元） EPS（元） PE 投资评级 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 06862 海底捞 814 12.34 -0.75 0.08 0.39 -16.45 154.22 31.64 增持 09922 九毛九 242 14.06 0.23 0.34 0.55 61.14 41.36 25.57 增持 01579 颐海国际 227 18.34 0.73 0.78 0.89 25.12 23.51 20.60 增持 09869 海伦司 128 8.54 -0.18 0.37 0.71 -47.42 23.07 12.02 买入 02150 奈雪的茶 81 3.98 -2.64 0.01 0.14 -1.51 398.02 28.43 增持 数据来源：wind，东吴证券研究所 -24%-20%-16%-12%-8%-4%0%4%8%12%2021/5/72021/9/52022/1/42022/5/5酒店餐饮沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业点评报告 2 / 12 内容目录 1. 疫情反复，餐饮行业震荡中调整 ...................................................................................................... 4 2. 龙头业绩稳健，疫情验证护城河 ...................................................................................................... 5 2.1. 疫情扰动，龙头业绩端表现分化............................................................................................. 5 2.2. 毛利率相对稳定，企业调整业务布局..................................................................................... 6 2.3. 门店数量：扩张与调整，开店规划趋于谨慎......................................................................... 8 2.4. 经营表现：疫情扰动新店爬坡，龙头表现稳健..................................................................... 8 2.4.1. 2021年：新店爬坡拉长................................................................................................... 8 2.4.2. 2022Q1：1-2月经营相对稳定，3月疫情影响明显 ..................................................... 9 2.5. 应对疫情，餐饮企业调整战略彰显韧性............................................................................... 10 3. 投资建议 ............................................................................................................................................ 11 4. 风险提示 ............................................................................................................................................ 11 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业点评报告 3 / 12 图表目录 图1： 2021-2022Q1餐饮社零总额 ....................................................................................................... 4 图2： 2021-2022Q1限额以上餐饮社零总额 ....................................................................................... 4 图3： 餐饮企业营收（亿元）及同比增速........................................................................................... 5 图4： 餐饮企业归母净利（亿元）及同比增速................................................................................... 6 图5： 餐饮企业毛利率........................................................................................................................... 6 图6： 2020-2021年海底捞半年度收入构成 ........................................................................................ 7 图7： 2020-2021年海伦司半年度收入构成 ........................................................................................ 7 图8： 2020-2021年奈雪的茶半年度收入构成 .................................................................................... 7 图9： 2020-2021年颐海国际半年度收入构成 .................................................................................... 7 图10： 2020-2021年九毛九半年度收入构成 ...................................................................................... 7 图11： 2020-2022Q1百胜中国收入构成 ............................................................................................. 7 图12： 海底捞月度翻台率................................................................................................................... 10 图13： 海伦司月度经营情况........................................................