2022年半年报点评：疫情影响上半年业绩承压，高功率&智能切割头业务持续突破

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年08月09日买入柏楚电子（688188.SH）2022年半年报点评：疫情影响上半年业绩承压，高功率&智能切割头业务持续突破核心观点公司研究·财报点评机械设备·自动化设备证券分析师：吴双联系人：王向远0755-819813620755-81982646wushuang2@guosen.com.cnwangxiangyuan@guosen.com.cnS0980519120001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价275.00元总市值/流通市值40150/38775百万元52周最高价/最低价539.20/194.00元近3个月日均成交额114.35百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《柏楚电子（688188.SH）-2022Q1财报点评：一季度业绩短期承压，智能切割头业务持续突破》——2022-05-06《柏楚电子（688188.SH）-控制系统加速进口替代，切割头/焊接机器人打开更大空间》——2022-04-18《柏楚电子-688188-2021年三季报点评：前三季度归母净利润同比增长67%，智能激光切割头持续突破》——2021-11-03《柏楚电子-688188-2021年中报点评：业绩超预期，保持高成长趋势》——2021-08-19《柏楚电子-688188-2020年报点评：业绩持续高成长，定增打开更大成长空间》——2021-03-172022年上半年收入同比下降12.36%，归母净利润同比下降16.76%。公司2022年上半年实现营收4.09亿元，同比下降12.36%；归母净利润2.48亿元，同比下降16.76%，2022年单二季度实现营收2.18亿元，同比下降21.66%，归母净利润1.45亿元，同比下降19.11%。公司收入业绩下滑主要系受新冠疫情影响，物流收发及下游客户复工复产进度受阻所致。2022年上半年盈利能力略有下降。公司2022年上半年毛利率/净利率分别为78.96%/62.18%，同比减少1.78/1.89个pct；销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为3.54%/5.70%/-6.15%/10.58%，同比变动+0.93/+1.12/-3.88/+2.06个pct，其中研发费用率上涨明显主要系研发费用上涨同时收入规模下降，财务费用率大幅下降主要系利息收入大幅提升。中低功率产品受疫情和需求影响有所下滑，高功率产品市占率持续提升，智能切割头业务持续突破。分业务来看，2022年上半年板卡系统/随动系统/总线系统/其他业务分别实现营业收入1.09/1.04/0.77/1.20亿元，同比变动-31.47%/-35.72%/+16.59%/+48.02%，在疫情以及行业需求放缓的情况下，板卡/随动系统收入略有下降，但板卡系统仍保持国内市占率第一的行业地位；总线系统受益于高功率渗透率提升以及控制系统国产替代保持快速增长的态势，国内市场占有率额稳步提升；从事智能切割头业务的主体上海波刺2022年上半年实现收入0.70亿元，同比增长114.84%，控制系统+智能硬件“软硬件协同，智能化控制”的产品组合策略也日益显现其关键作用。定增落地，布局新业务打开成长空间。2022年4月公司定增落地，发行股数为366.54万股、价格为266.68元/股，募集资金净额9.58亿元，其中：1）3.78亿元用于智能切割头项目（总投资6.18亿元）；2）3亿元用于智能焊接机器人及控制系统产业化项目（总投资4.07亿元）；3）3亿元用于超高精密驱控一体研发项目（总投资4.04亿元），智能切割头以及智能焊接机器人项目将打开公司业务成长空间，为业务的持续增长提供更大助力。风险提示：新产品拓展不及预期；下游行业需求不及预期；市场竞争加剧。投资建议：公司持续巩固激光切割控制系统龙头地位，智能切割头顺利突破，焊接机器人有望打开更大成长空间，考虑到上半年疫情影响，下调盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润为6.15/7.81/10.35亿元（前值22-24年归母净利润为6.83/9.00/11.89亿元），EPS6.12/7.78/10.32元，对应PE值45/35/27倍，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)5719131,0471,3761,897(+/-%)51.8%60.0%14.7%31.4%37.9%净利润(百万元)3715506157811035(+/-%)50.5%48.5%11.7%27.0%32.6%每股收益（元）3.715.486.127.7810.32EBITMargin53.4%53.0%53.7%53.4%53.0%净资产收益率（ROE）14.9%18.4%17.7%19.1%21.1%市盈率（PE）74.250.144.935.326.7EV/EBITDA89.456.748.336.626.9市净率（PB）11.039.237.936.735.62资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：柏楚电子22H1营业收入同比下降12.36%图2：柏楚电子22H1归母净利润同比下降16.76%资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：柏楚电子22H1净利率有所回升图4：柏楚电子期间费用率有所下降资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：柏楚电子研发费用持续增长图6：柏楚电子ROE有所上涨资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPE投资评级20A21A22E23E20A21A22E23E002405四维图新14.44342.48-0.160.050.160.26-90.25288.8090.2555.54未评级603990麦迪科技26.6957.220.210.25--127.10106.76--未评级300454深信服107.03444.801.960.661.221.9954.61162.1787.7353.78未评级平均值0.670.360.691.1330.48185.9188.9954.66688188柏楚电子275.00401.315.486.127.7810.3250.1544.9035.3526.65买入资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理及测算注：四维图新、麦迪科技、深信服均为Wind一致预测 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）202020212022E2023E2024E现金及现金等价物4832517296534814154营业收入571913104713761897应收款项4542497191营业成本110180205274382存货净额41137100142219营业税金及附加6891217其他流动资产27037435677销售费用2742466386流动资产合计23912768319237844576管理费用41606988123固定资产75183278362458研发费用82138157204284无形资产及其他9092888481财务费用(2)(32)(68)(80)(95)投资性房地产4593939393投资收益6133373737长期股权投资1013182226资产减值及公允价值变动30111资产总计26113149366943465234其他收入(57)(83)(157)(204)(284)短期借款及交易性金融负债04444营业利润3956056688541138应付款项1728293954营业外净收支139101110其他流动负债100116144195256利润总额4096146788641148流动负债合计117148177238315所得税费用39656585115长期借款及应付债券00000少数股东损益(1)(1)(1)(2)(2)其他长期负债01234归属于母公司净利润3715506157811035长期负债合计01234现金流量表（百万元）202020212022E2023E2024E负债合计117149179241318净利润3715506157811035少数股东权益210975资产减值准备0(1)412股东权益24932989348240984911折旧摊销45132432负债和股东权益总计26113149366943465234公允价值变动损失(3)(0)(1)(1)(1)财务费用(2)(32)(68)(80)(95)关键财务与估值指标202020212022E2023E2024E营运资本变动(262)11958(13)(39)每股收益3.715.486.127.7810.32其它(1)(0)(5)(3)(3)每股红利0.741.291.221.642.22经营活动现金流1096736847891025每股净资产24.9329.7934.7040.8448.94资本开支0(112)(107)(105)(125)ROIC42.42%23.79%25%42%46%其它投资现金流2181516000ROE14.87%18.41%18%19%21%投资活动现金流2101402(113)(109)(130)毛利率81%80%80%80%80%权益性融资012000EBITMargin53%53%54%53%53%负债净变化00000EBITDAMargin54%54%55%55%55%支付股利、利息(74)(129)(122)(165)(222)收入增长52%60%15%31%38%其它融资现金流77204(0)00净利润增长率50%48%12%27%33%融资活动现金流(71)(42)(123)(165)(222)资产负债率5%5%5%6%6%现金净变动2492033448516673股息率0.3%0.5%0.4%0.6%0.8%货币资金的期初余额235483251729653481P/E74.250.144.935.326.7货币资金的期末余额4832517296534814154P/B11.09.27.96.75.6企业自由现金流0445472569772EV/EBITDA89.456.748.336.626.9权益自由现金流0649534641858资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级类别级别说明股票投资评级买入股价表现优于市场指数20%以上增持股价表现优于市场指数10%-20%之间中性股价表现介于市场指数±10%之间卖出股价表现弱于市场指数10%以上行业投资评级超配行业指数表现优于市场指数10%以上中性行业指数表现介于市场指数±10%之间低配行业指数表现弱于市场指数10%以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报