公司2022年半年报点评：营收增长盈利承压，下半年盈利能力有望改善

上调目标价至33.25元，维持“增持”评级。公司2022上半年业绩略低于预期，考虑到费用及疫情的影响，调整2022-2024年EPS预测为0.63（-0.04）/0.95/1.30（+0.01）元。考虑到行业贝塔带来的板块估值溢价，公司业务高壁垒与新产品与客户拓展带来的成长，给予公司2023年35倍左右PE，上调目标价至33.25元，上调幅度为56%。 营收持续增长，利润短期承压。公司2022年上半年实现营收4.24亿元，同比+26.7%，实现归母净利润0.43亿元，同比-17.5%，其中Q2实现净利润0.21亿元，同比-24.3%，环比-9.7%。公司安全气囊、方向盘等新业务实现批量生产带动营业收入持续增长，但上半年成本端压力及费用端加大导致利润同比出现下滑，下半年随着规模进一步提升及费用优化，盈利能力有望环比提升。 毛利率短期承压。2022年上半年毛利率水平达26.7%，同比-7.8pct，其中Q2毛利率26.52%，同比-8.65pct。由于新业务初期毛利率偏低，以及成本端的压力所致。费用端管理费用率9.45%，同比+1.14pct，销售费率4.04%，同比-0.45pct，研发费用率7.26%，同比+1.23pct。 投资布局安徽新基地，增强企业成本管理能力。公司在安徽合肥巢湖市投资年产1,330万套汽车安全系统及配套零部件项目，有利于公司开拓新的整车客户资源。同时通过制定年度降本绩效考核、引入阿米巴优化经营、提升自制率等措施增强企业成本管理能力。 风险提示：新产品及客户拓展不达预期，原材料上涨幅度超出预期。 财务预测（ 单位 ：百万元 ）损益表 模型更新时间：2022.09.05 2020A 536 351 3 19 30 105 0-1 2 103 13 0 90 2021A 745 498 3 25 52 126 0 1 1 126 13 0 111 2022E 1,009 695 5 30 73 162 0 1 5 159 16 0 142 2023E 1,394 944 7 46 91 243 0 1 7 239 26 0 213 2024E 1,744 1,155 9 58 113 330 0 1 8 326 34 0 292 股票研究 营业总收入营业成本税金及附加销售费用管理费用EBIT 可选消费品运输设备业 公允价值变动收益投资收益财务费用营业利润所得税 松原股份(300893) 少数股东损益净利润 资产负债表 评级： 增持 货币资金、交易性金融资产其他流动资产 204 2 0 151 55 885 163 11 711 711 166 0 0 212 88 1,086 297 17 772 876 154 0 0 237 104 1,292 404 17 870 993 158 0 0 267 116 1,581 536 17 1,028 1,169 228 0 0 301 127 1,884 623 17 1,243 1,400 上次评级： 增持33.25 21.38 28.10 长期投资 固定资产合计无形及其他资产资产合计流动负债非流动负债股东权益 投入资本(IC)现金流量表NOPLAT折旧与摊销流动资金增量资本支出 自由现金流经营现金流投资现金流融资现金流 现金流净增加额财务指标成长性 收入增长率EBIT增长率净利润增长率利润率毛利率EBIT率净利润率收益率 目标价格： 上次预测： 当前价格： 公司网址 92 22 52-72 95 56-161 206 100 113 29 68-211-1 105-177 44-28 145 27 45-113 104 131-111-32-12 217 32 95-109 235 157-107-46 5 296 38 93-107 319 245-105-71 69 www.songyuansafety.com 公司是国内领先的汽车被动安全系统一级供应商之一，专业从事汽车安全带总成及零部件等汽车被动安全系统产品及特殊座椅安全装置的研发、设计、生产、销售及服务。公司同时为国内外主流汽车整车厂及座椅厂提供汽车被动安全系统解决方案及特殊座椅安全装置。 15.3%3.7%11.7% 39.0%19.6%23.6% 35.4%28.4%28.0% 38.2%50.3%49.4% 25.1%35.9%37.0% 34.4%19.7%16.8% 33.1%16.9%14.9% 31.1%16.0%14.1% 32.3%17.4%15.3% 33.8%18.9%16.7% 净资产收益率(ROE)总资产收益率(ROA) 投入资本回报率(ROIC)运营能力 12.7%10.2%13.0% 14.4%10.2%12.9% 16.4%11.0%14.6% 20.7%13.5%18.6% 23.5%15.5%21.1% 存货周转天数 应收账款周转天数总资产周转周转天数净利润现金含量资本支出/收入偿债能力资产负债率净负债率 100.5 157.4 602.6 0.6 13.4% 108.5 136.0 532.2 0.9 28.3% 108.0 125.0 467.2 0.9 11.2% 106.0 123.0 413.9 0.7 7.8% 105.0 120.0 394.2 0.8 6.1% 绝对价格回报（%） 1m 3m 19.6%-28.6% 28.9%-8.1% 32.7%-3.5% 35.0%-1.7% 34.0%-5.8% 12m 估值比率PE PB -3%12%28%43%58%73%89%104% 71.00 12.35 29.74 5.30 0.0% 57.45 11.17 37.16 5.72 0.7% 44.87 7.35 22.72 4.22 1.1% 30.03 6.22 15.65 3.06 1.3% 21.91 5.14 11.56 2.44 1.8% EV/EBITDA P/S 股息率 52周内价格范围市值（百万元） 16.56-40.68 6,322 回报率趋势 股票绝对涨幅和相对涨幅 利润率趋势 净资产(现金)/净负债 24%21%19%17%15%13% 20A 39% 145%111%77%43%9%-25% 57%44%30%17%3%-10% -17-55-92-129-166-203 -2%-7%-12%-18%-23%-29% 34% 30% 25% 20% 15% 20A 20A21A 22E 23E 24E 2021-09 2022-01 2022-05 21A 22E 23E 24E 21A 22E 23E 24E 净负债(现金)(百万) 净资产收益率(%) 松原股份价格涨幅 松原股份相对指数涨幅 收入增长率(%) 净负债/净资产(%) 投入资本回报率(%)