2025年半年报点评营收有所承压，盈利能力稳中有升

厨房电器Ⅲ2025年09月21日 推荐（维持）目标价：7.6元当前价：6.42元 华帝股份（002035）2025年半年报点评 营收有所承压，盈利能力稳中有升 事项： 华创证券研究所 华帝股份发布2025年半年报，公司2025H1实现营收28.0亿元，YoY-9.7%；实现归母净利润2.7亿元，YoY-9.2%。经折算，公司2025Q2单季度营收15.4亿元，YoY-10.4%；实现归母净利润1.7亿元，YoY-5.6%。 证券分析师：韩星雨邮箱：hanxingyu@hcyjs.com执业编号：S0360525050001 评论： 证券分析师：陆偲聪邮箱：lusicong@hcyjs.com执业编号：S0360525050002 受地产景气度影响，核心业务略有承压。厨电行业与房地产行业关联度较高，根据国家统计局数据，2025年1-6月新建商品房销售面积YoY-3.5%，销售额YoY-5.5%。房地产景气度仍处低位，厨电行业表现仍有承压。在此背景下，华帝股份核心产品2025H1营收表现略有承压，油烟机/燃气灶/热水器2025H1收入同比分别为-10.0%/+2.0%/-20.7%。我们认为，房地产景气度低位仍将短期影响公司业务表现，未来业务增长仍需等待地产景气度回暖。 公司基本数据 总股本(万股)84,765.36已上市流通股(万股)78,001.80总市值(亿元)54.42流通市值(亿元)50.08资产负债率(%)43.68每股净资产(元)4.4912个月内最高/最低价8.44/6.26 国补刺激带动消费结构上升，利好毛利率表现。公司2025H1毛利率43.5%，YoY+2.9pct， 分 产 品 看 ，油 烟 机/燃 气 灶/热 水 器2025H1毛 利 率YoY+3.4pct/+3.6pct/+1.2pct。公司主要产品毛利率有所提升，我们认为主要因为国补政策刺激下消费结构有所上升，高价位段产品带来较高毛利率。 盈利能力稳中有升。公司2025H1净利润率9.7%，YoY+0.1pct，折算2025Q2净利润率10.8%YoY+0.6pct。公司盈利能力稳中有升，除了因为毛利率提升，还因为信用减值损失减少，2025Q2公司信用减值损失0.1亿元，而2024Q2为-0.1亿元。费用率方面，公司2025Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为26.4%/4.5%/3.6%/-0.1%，YoY+3.6pct/+0.9pct/-0.02pct/+0.3pct，公司费用率有所提升，主要因为公司各项营运费用相对稳定，收入下滑导致费用率提升。 投资建议：考虑到地产下行压力较大，我们调整公司25-27年EPS预测为0.60/0.63/0.68元（原值25-26EPS预测为0.73/0.81元），对应PE分别为11/10/9倍。参考可比公司估值，给予公司26年12倍PE，对应目标价7.6元，维持“推荐”评级。 风险提示：地产数据大幅下滑，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动。 相关研究报告 《华帝股份（002035）2024年三季报点评：收入环比放缓，盈利能力提升》2024-11-03《华帝股份（002035）2024年半年报点评：业绩 逆势增长，品牌渠道优化》2024-09-02《华帝股份（002035）2023年报&2024年一季报点评：内生动力修复，业绩高增亮眼》2024-04-28 附录：财务预测表 家电组团队介绍 组长、首席分析师：韩星雨 中山大学学士，美国约翰霍普金斯大学双硕士，曾任职于国投证券（原安信证券）研究所，2025年加入华创证券研究所。2020年入行后跟随团队获2020年新财富最佳分析师家电行业第三名，2021、2022、2023年新财富最佳分析师家电行业第二名，2024年新财富最佳分析师家电行业第五名。 分析师：樊翼辰 英国伦敦大学学院理学硕士。2021年加入华创证券研究所。 分析师：陆偲聪 美国伊利诺伊大学香槟分校学士，香港科技大学硕士，曾任职于星展银行（香港）研究部，国投证券（原安信证券）研究所，2025年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所