2025年一季报点评：25Q1营收表现向好，盈利能力有所承压

事项： 公司发布2025一季度报告，25Q1公司实现收入23.9亿元，YoY+3.2%；实现归母净利润2.3亿元，YoY-16.2%；扣非归母净利润2.1亿元，YoY-19.2%评论： 25Q1收入稳步提升。25Q1公司收入23.9亿元，YoY+3.2%。25Q1公司收入有所提升，我们认为，库存周期转换及潜在关税风险带动外销订单向好，利好公司收入增长。公司积极优化业务及产品结构，放弃长期不盈利的弱势品牌和产品线，坚持打造“莱克”、“碧云泉”高端品牌形象，同时集中力量发展汽车零部件业务，有望形成第二条增长曲线。 盈利能力有所下滑。25Q1公司实现归母净利润2.3亿元，YoY-16.2%，业绩表现弱于收入，我们认为或是因为毛利率较低的外销收入增长快于内销增长，拉低整体毛利率。25Q1公司毛利率23.4%，YoY-2.5pct。公司在费用控制方面表现良好 ，25Q1公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率YoY+0.1pct/-0.3pct/+1.3pct/+1.0pct。公司加大产品研发带动研发费用率有所提升，人民币汇率回升使公司25Q1汇兑收益同比有所下滑。 越南和泰国生产基地年内实现批产，对冲潜在关税风险能力提升。公司积极扩张海外产能，越南电机工厂25Q1已实现批量生产，泰国电机工厂预计25Q2实现批量生产。另外，2024年投资建设的莱克越南生产基地将于25Q2投产，帕捷泰国生产基地将于25Q3完工。我们认为，短期内，莱克越南工厂的400万台小家电及180万台电机产能预计将提升公司对冲潜在关税风险的能力。 投资建议：公司自主品牌稳健发展，汽车零部件业务将有望成为公司第二条增长曲线。我们预计25/26年EPS为2.19/2.41元，新增27年EPS预测为2.63元，对应PE为10/9/9倍。参考DCF估值法，我们调整目标价至26.5元，对应25年12倍PE，维持“推荐”评级。 风险提示：内销需求不振，原材料价格波动，新业务拓展不及预期。 主要财务指标