2025年一季报点评：25Q1营收表现向好，盈利能力有所承压

事项：公司发布2025一季度报告，25Q1实现收入23.9亿元（YoY+3.2%），归母净利润2.3亿元（YoY-16.2%），扣非归母净利润2.1亿元（YoY-19.2%）。

评论：

1. 收入稳步提升：25Q1收入增长3.2%，主要得益于库存周期转换及潜在关税风险带动外销订单向好。公司优化业务及产品结构，聚焦“莱克”、“碧云泉”高端品牌及汽车零部件业务，有望形成第二条增长曲线。
2. 盈利能力下滑：归母净利润同比下降16.2%，低于收入增速，或因毛利率较低的外销收入增长快于内销。25Q1毛利率23.4%（YoY-2.5pct），费用控制良好（销售/管理费用率下降，研发/财务费用率上升），但汇率回升导致汇兑收益下滑。
3. 海外产能布局：越南和泰国生产基地年内实现批产，对冲潜在关税风险能力提升。莱克越南工厂预计2025年投产，帕捷泰国生产基地2025年完工，预计将增强公司风险对冲能力。

投资建议：自主品牌稳健发展，汽车零部件业务有望成为第二增长曲线。预计25/26年EPS为2.19/2.41元，27年EPS为2.63元，对应PE为10/9/9倍。DCF估值调整目标价至26.5元（25年12倍PE），维持“推荐”评级。

风险提示：内销需求不振、原材料价格波动、新业务拓展不及预期。