近期经营表现及品牌出海进展点评：营收有所回暖，盈利能力有所承压

白色家电Ⅲ2026年01月06日 海信家电（000921）近期经营表现及品牌出海进展点评 强推（维持）目标价：33.0元当前价：24.89元 营收有所回暖，盈利能力有所承压 事项： 华创证券研究所 据人民网报道，益普索（Ipsos）发布《2025中国品牌全球信任指数》，海信蝉联智能家电行业第一。报告显示，中国品牌全球信任度持续提升，品牌出海由市场进入向社会融入阶段演进。 证券分析师：韩星雨邮箱：hanxingyu@hcyjs.com执业编号：S0360525050001 评论： 证券分析师：樊翼辰邮箱：fanyichen@hcyjs.com执业编号：S0360523080004 品牌信任度提升助力中长期外销修复，短期收入端仍处修复阶段。25Q1-Q3公司实现收入715.3亿元，同比+1.4%，其中单Q3收入221.9亿元，同比增长1.2%，三季度增速有所回暖。根据产业在线数据，7-9月行业空调内/外销量同比+5.5%/-12.9%。在海外市场表现相对低迷的情况下，我们预计Q3公司家空业务有低个位数下滑。冰洗业务外销景气度稍好。7-9月行业冰洗内销/外销同比-0.6%/+10%，考虑到公司双品牌战略以及产品销售结构升级，我们预计Q3公司冰洗业务实现个位数增长。我们认为央空业务或受房地产拖累在收入端仍有一定压力。此外，伴随着新能源订单逐步进入兑现周期，我们预计Q3三电业务实现个位数增长。 公司基本数据 总股本(万股)138,486.12已上市流通股(万股)91,812.25总市值(亿元)344.69流通市值(亿元)228.52资产负债率(%)71.31每股净资产(元)12.2212个月内最高/最低价33.39/24.36 毛利率表现平稳，销售费用拖累盈利。25Q1-Q3公司实现归母净利润28.1亿元，同比+0.7%，其中单Q3归母净利润7.4亿元，同比-5.4%。当期国内家用空调市场竞争激烈，但伴随公司蒙特雷工厂效率提升、冰洗产能逐渐释放，综合影响下，公司25Q3毛利率同比+0.2pcts至20.2%。费用率方面，25Q3公司销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 为10.0%/2.6%/3.8%/0.4%， 同 比 分 别+0.73/-0.08/+0.02/-0.06pct，我们认为，销售费用率的提升背后的原因在于内销竞争激烈。综合影响下公司净利率同比-0.3pcts至4.9%。 外销营收保持韧性，管理变革加速效率释放。尽管公司将面对去年四季度的高基数压力，但我们预期业绩将实现边际好转并展现较高弹性。这主要基于三大驱动力：首先，我们预计冰冷洗外销将保持增长态势，央空虽收入承压但利润率依然能维持在较高位置；其次，公司正在消化海外三、四季度积累的渠道库存，这为后续恢复增长打下基础；根据经济观察报，前美的空调掌门人殷必彤挂帅海信空气产业，核心看点在于家空、央空业务的协同提效，我们认为公司业绩或将持续修复+提升弹性。 相关研究报告 《海信家电（000921）2025年中报点评：外销表现延续增长，三电裁员扰动业绩》2025-08-03《海信家电（000921）2025年一季报点评：外销增速亮眼，业绩超越预期》2025-05-08《海信家电（000921）2024年三季报点评：外销延续高增，盈利短期承压》2024-11-05 投资建议：内销表现相对偏弱，但后续低基数下有望释放业绩弹性，我们略微调整25/26/27年EPS预测为2.43/2.70/2.95元（前值为2.68/2.94/3.20元），对应PE为10.3/9.3/8.5倍。参考DCF估值法，我们调整目标价至33.0元，对应26年12.2倍PE，维持“强推”评级。 风险提示：原材料价格波动，行业竞争加剧，下游行业需求不及预期。 附录：财务预测表 家电组团队介绍 组长、首席分析师：韩星雨 中山大学学士，美国约翰霍普金斯大学双硕士，曾任职于国投证券（原安信证券）研究所，2025年加入华创证券研究所。2020年入行后跟随团队获2020年新财富最佳分析师家电行业第三名，2021、2022、2023年新财富最佳分析师家电行业第二名，2024年新财富最佳分析师家电行业第五名。 高级分析师：樊翼辰 英国伦敦大学学院理学硕士。2021年加入华创证券研究所。 分析师：陆偲聪 美国伊利诺伊大学香槟分校学士，香港科技大学硕士，曾任职于星展银行（香港）研究部，国投证券（原安信证券）研究所，2025年加入华创证券研究所。 助理研究员：姚昊坤 纽约大学理学学士、金融工程硕士。2025年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所