2025年一季报点评收入表现超越预期，盈利能力有所承压

2025-05-07 华创证券 Roger谁都不是你的反派大魔王

收入表现：石头科技2025年一季度实现营业收入34.3亿元，同比增长86.2%，超出预期。国内市场受益于国补政策提振，线上销售额同比+62.8%，石头同比+97.3%；外销方面，欧洲市场策略调整成效显著，南欧等新兴地区表现突出，美国市场通过拓展线下渠道和促销活动维持良好增势。
业绩表现：归母净利润2.7亿元，同比-32.9%，主要受美国关税影响和新品推出带来的费用前置，毛利率同比-11.0pcts至45.5%。费用率方面，销售费用率提升较大（27.8%），主要因市场拓展和促销投入；净利率同比-13.9pcts至7.8%。
战略调整成效：公司战略调整已见成效，美国线下与欧洲市场加速开拓带动收入持续高增，国内抖音与线下市场亦呈现良好增势。海外工厂产能爬坡缓解关税影响。

短期承压：行业竞争加剧导致短期盈利能力承压，但公司战略调整初见成效，国内外市场拓展带动收入高增。
长期修复：尽管费用投入增加，但国内外大促节点有望提振收入，规模效应摊薄成本，盈利能力有望企稳回升。
估值与评级：调整2025/26年EPS预测为10.81/14.53元，新增27年EPS预测为18.30元，对应PE为18/14/11倍。DCF估值法调整目标价至250元，维持“强推”评级。