2025年一季报点评：盈利能力因收入结构变化承压，第二曲线加速成长

中兴通讯2025年一季报显示，公司实现营业收入329.68亿元，同比增长7.8%，但归母净利润24.53亿元，同比下降10.5%，扣非归母净利润19.57亿元，同比下降26.1%。核心观点如下：

1. 营收稳健增长，第二曲线业务加速成长

   • 公司25Q1收入增长7.8%，第二曲线业务占比超35%，成为收入增长核心引擎，主要包括智算服务器、AI终端等新兴板块。
   • 公司从全连接向连接+算力战略升级初见成效：
     • 政企业务营收同比翻倍，占比超20%，服务器及存储营收快速增长，智算服务器订单占比超60%，覆盖互联网、运营商及行业客户。
     • 消费者业务手机产品营收保持增长，云电脑产品销售加速。
     • 运营商网络业务受三大运营商资本开支下降及传统网络占比下降影响，收入承压，但公司通过技术创新保持无线、有线产品市场领先地位，持续提升海外运营商市场占有率。

2. 业务结构变化致盈利能力承压，费用管控成效凸显

   • 销售毛利率34.3%，同比下降7.8%，主因政企业务增速较快拉低整体毛利率。
   • 净利率7.5%，同比下降1.6pct，但销售/管理/研发/财务费用率同比提升0.3pct/下降0.9pct/下降2.8pct/下降0.8pct，费用管控成效凸显，对冲毛利率下降。

3. 大力拓展智算、AI终端等业务，AI融合引领创新

   • 公司把握算力投资机遇，深化市场拓展：智算一体机全面支持DeepSeek系列模型，在电信、电力、政务等行业落地。
   • 终端领域积极推动AI端侧应用：发布努比亚Flip 2（内嵌DeepSeek大模型）、nubia Neo 3系列游戏手机，并推出AI家庭网络、AI家庭算力、AI家庭智能屏及AI家庭机器人“四大件”，推动家庭智能化升级。

4. 投资建议与风险提示

   • 预计公司25-27年归母净利润86/88/90亿元，对应PE为18/17/17倍，维持“推荐”评级。看好传统通信网络领先地位、智算服务器市场机会及手机业务增长，但需警惕新产品拓展不及预期、行业竞争加剧等风险。