2025年三季报点评：Q3收入同比+23.7%，交付结构问题导致盈利能力短期承压

柏楚电子（688188）2025年三季报点评

核心观点

• 业绩表现：2025年前三季度公司实现营业总收入16.20亿元，同比+24.51%；归母净利润9.04亿元，同比+24.61%。单Q3实现营业总收入5.16亿元，同比+23.71%，归母净利润2.64亿元，同比+12.63%。
• 市场地位：公司国内中低功率市场占有率维持领先，高功率激光切割控制系统厂商国内第一。
• 产品结构：高功率需求提升带动产品结构优化，收入端有望延续高增。
• 盈利能力：2025年公司前三季度销售毛利率78.09%，同比-3.54pct；销售净利率57.19%，同比-2.23pct。Q3销售毛利率76.52%，同比-5.84pct；销售净利率52.18%，同比-6.39pct。毛利率和净利率下降主要因部分客户调整订单排期，高毛利产品收入占比降低。
• 费用控制：2025年Q1~Q3销售期间费用率为20.56%，同比-0.58pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为5.09%/5.95%/11.17%/-1.65%，整体费用控制良好。
• 智能焊接趋势：智能焊接在钢结构领域进入1-10放量阶段，未来有望突破船舶、桥梁、集装箱等领域。公司持续加大研发投入，下沉终端市场，孵化新技术应用落地。

关键数据

• 盈利预测：2025-2027年归母净利润预测为10.61/12.93/15.86亿元，对应PE分别为38/31/26x。
• 财务指标：2024年预计ROIC为15.27%，ROE为16.45%；2027年预计ROIC为16.44%，ROE为17.24。

研究结论

维持公司“买入”评级，认为公司高功率产品渗透率持续突破，智能焊接产业趋势确立，技术领先性保持，未来成长可期。

风险提示

• 下游资本开支不及预期
• 技术研发不及预期
• 国产替代进程不及预期