2025年三季报点评：Q3收入同比+23.7%，交付结构问题导致盈利能力短期承压

2025年三季报点评：Q3收入同比+23.7%，交付结构问题导致盈利能力短期承压 2025年10月29日 证券分析师周尔双执业证书：S0600515110002021-60199784zhouersh@dwzq.com.cn证券分析师黄瑞 执业证书：S0600525070004huangr@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼Q3归母净利润同比+12.63%，高功率产品渗透率持续突破 2025年前三季度公司实现营业总收入16.20亿元，同比+24.51%；实现归母净利润9.04亿元，同比+24.61%；实现扣非归母净利润8.44亿元，同比+21.96%。单Q3公司实现营业总收入5.16亿元，同比+23.71%，实现归母净利润2.64亿元，同比+12.63%，实现扣非归母净利润2.50亿元，同比+13.38%。公司国内中低功率市场占有率维持领先，且仍然保持高功率激光切割控制系统厂商国内第一的市场地位，展望未来，高功率需求提升带动产品结构优化&新技术应用落地，公司收入端有望延续高增。 市场数据 收盘价(元)140.85一年最低/最高价126.32/224.58市净率(倍)6.76流通A股市值(百万元)40,667.61总市值(百万元)40,667.61 ◼交付结构问题导致公司盈利能力短期承压，费控能力表现优异 2025年公司前三季度销售毛利率78.09%，同比-3.54pct，销售净利率57.19%，同比-2.23pct；2025年公司单Q3销售毛利率为76.52%，同比-5.84pct，销售净利率52.18%，同比-6.39pct；（1）毛利端：我们判断毛利率和净利率同比下降主要系部分客户调整了订单排期节奏，导致相对高毛利产品当期收入占比有所降低，低毛利产品交付量阶段性增加，短暂拉低整体毛利率。（2）费用端：2025年Q1~Q3销售期间费用率为20.56%，同比-0.58pct，其中销售/管理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 为5.09%/5.95%/11.17%/-1.65%， 同 比+0.05/+0.05/-0.9/+0.22pct，整体费用控制良好。 基础数据 每股净资产(元,LF)20.83资产负债率(%,LF)4.94总股本(百万股)288.73流通A股(百万股)288.73 ◼智能焊接产业趋势确立，加速孵化新技术应用落地 相关研究 1）中期驱动力：智能焊接在钢结构领域已经进入1-10放量阶段，未来有望突破价值量更高的船舶、桥梁、集装箱等领域。2）长期驱动力：公司基于自主研发的五大核心技术，持续加大对平台基础能力建设的投入，一方面公司持续加大研发投入保持技术领先性，一方面下沉终端市场。保证业务落地确定性及盈利能力，持续孵化新技术应用落地。 《柏楚电子(688188)：2025半年度业绩 点 评 ：2025H1归 母 净 利 润 同 比+30%，高功率产品渗透率持续突破》2025-08-22 《柏楚电子(688188)：2025年一季报点评：业绩超市场预期，看好内需景气度持续复苏》2025-04-23 ◼盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润预测为10.61/12.93/15.86亿元，对应当前市值PE分别为38/31/26x，维持“买入”评级。 ◼风险提示：下游资本开支不及预期，技术研发不及预期，国产替代进程不及预期 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn