2022年报点评：疫情下业绩短期承压，看好全年恢复性增长，海外及儿童矫正业务值得期待

证券研究报告·海外公司点评·医疗保健设备和服务(HS) 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 时代天使（06699.HK） 2022年报点评：疫情下业绩短期承压，看好全年恢复性增长，海外及儿童矫正业务值得期待 2023年03月27日 证券分析师 朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(港元) 111.50 一年最低/最高价 64.55/184.80 市净率(倍) 5.22 港股流通市值(百万港元) 18,836.88 基础数据 每股净资产(港元) 21.37 资产负债率(%) 19.71 总股本(百万股) 168.94 流通股本(百万股) 168.94 相关研究 《时代天使(06699.HK:)：2022年半年度报告点评：疫情影响短期业绩，看好公司长期发展》 2022-08-26 《时代天使(06699.HK:)：2021年年报点评：隐形矫治龙头地位稳固，案例数持续高速增长》 2022-03-25 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 1269.71 1641.18 2083.95 2588.76 同比 -0.15% 29% 27% 24% 归属母公司净利润（百万元） 213.78 266.57 325.54 390.60 同比 -25% 25% 22% 20% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.27 1.58 1.93 2.31 P/E（现价最新股本摊薄） 77.54 62.18 50.92 42.44 [Table_Tag] 业绩符合预期, [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：2022年，公司实现营业总收入12.70亿元，同比下滑0.2%；归母净利润2.14亿，同比下滑25.2%；经调整净利润2.32亿，同比下降33.1%。收入和归母净利润符合预期。 ◼ 收入与归母净利润符合预期。受2022年疫情影响，公司无锡工厂顶住封控压力，实现矫治器零逾期交付，2022年全年案例数达成18.39万例，与去年同比持平，仍保持国内市场领先份额。公司前瞻性布局下沉市场，三四线市场案例数同比提升。此外，公司联合变形金刚与小马宝莉发展儿童矫正，2022年儿童版产品实现较快增长。 ◼ 毛利率受产品降价及成本上升影响有所下降，费用率控制良好。2022年公司毛利率61.9%（-3.1pct）,主要是1）产品综合ASP下降；2）矫治器设计单位成本提升。公司销售费用率23.4%（+4.9pct），公司管理费用率14.5%（+0.2pct），费用率控制良好。 ◼ 坚持本土化深耕与海外市场拓展，未来业绩有望加速发展。2022年陕西省际联盟正畸耗材集采，时代天使需求量位列第一，三款产品青少年版（12600元，对应申报价降幅30%）、COMFOS（6300元，对应申报价降幅30%），标准版（9200元，对应申报价降幅23.33%）中标，有望加速公司在各城市层级对隐形矫治的普及。海外市场方面，公司收购巴西领先的正畸制造商Aditek51%总股本，加速海外业务发展。 ◼ 盈利预测与投资评级：短期疫情承压，看好今年恢复性增长及儿牙矫正、海外市场带来的业绩弹性，我们将2023-2024年公司归母由2.53/3.09亿调整为2.67/3.26亿元，预计2025年为3.91亿元，对应当前市值的PE估值为62/51/42倍。维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：疫情反复风险、行业竞争加剧风险。 -41%-31%-21%-11%-1%9%19%29%39%49%2022/3/282022/7/262022/11/232023/3/23时代天使恒生指数 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 海外公司点评 2 / 3 时代天使三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 3870.80 4008.69 4450.54 4918.90 营业总收入 1269.71 1641.18 2083.95 2588.76 现金及现金等价物 3649.38 3713.31 4141.47 4530.95 营业成本 484.02 667.37 844.58 1052.65 应收账款及票据 62.42 74.18 99.32 116.25 销售费用 298.17 344.23 437.21 543.22 存货 113.16 153.79 127.74 173.02 管理费用 185.03 213.09 270.65 336.28 其他流动资产 45.85 67.41 82.02 98.68 研发费用 147.68 180.31 229.01 284.54 非流动资产 615.41 850.41 1035.41 1220.41 其他费用 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 347.31 497.31 597.31 697.31 经营利润 154.81 236.18 302.49 372.07 商誉及无形资产 98.17 113.17 128.17 143.17 利息收入 42.29 36.49 37.13 41.41 长期投资 14.45 14.45 14.45 14.45 利息支出 1.68 0.00 0.00 0.00 其他长期投资 121.23 191.23 261.23 331.23 其他收益 53.41 29.94 29.94 29.94 其他非流动资产 34.25 34.25 34.25 34.25 利润总额 251.75 302.62 369.57 443.42 资产总计 4486.21 4859.10 5485.95 6139.31 所得税 38.59 36.31 44.35 53.21 流动负债 781.49 867.57 1144.60 1378.22 净利润 213.16 266.30 325.22 390.21 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 -0.62 -0.27 -0.33 -0.39 应付账款及票据 92.63 74.21 136.94 126.23 归属母公司净利润 213.78 266.57 325.54 390.60 其他 688.86 793.36 1007.66 1251.99 EBIT 154.81 236.18 302.49 372.07 非流动负债 102.52 123.03 147.63 177.16 EBITDA 154.81 236.18 302.49 372.07 其他 102.52 123.03 147.63 177.16 负债合计 884.01 990.60 1292.23 1555.38 股本 0.11 0.11 0.11 0.11 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 -4.57 -4.84 -5.16 -5.55 每股收益(元) 1.27 1.58 1.93 2.31 归属母公司股东权益 3606.77 3873.33 4198.88 4589.48 每股净资产(元) 21.35 22.90 24.82 27.13 负债和股东权益 4486.21 4859.10 5485.95 6139.31 发行在外股份(百万股) 168.94 168.94 168.94 168.94 ROIC(%) 3.79 5.56 6.60 7.46 ROE(%) 5.93 6.88 7.75 8.51 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 毛利率(%) 61.88 59.29 59.43 59.31 经营活动现金流 146.87 248.49 558.61 515.02 销售净利率(%) 16.84 16.26 15.64 15.10 投资活动现金流 -159.77 -184.55 -130.45 -125.53 资产负债率(%) 19.71 20.39 23.56 25.33 筹资活动现金流 -193.61 0.00 0.00 0.00 收入增长率(%) -0.15 29.26 26.98 24.22 现金净增加额 22.39 63.93 428.16 389.48 净利润增长率(%) -25.21 24.69 22.12 19.98 折旧和摊销 0.00 0.00 0.00 0.00 P/E 77.54 62.18 50.92 42.44 资本开支 -95.39 -165.00 -115.00 -115.00 P/B 4.60 4.28 3.95 3.62 营运资本变动 0.00 12.13 263.33 154.75 EV/EBITDA 94.42 54.46 41.11 32.37 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，港元汇率为2023年3月23日的1港币=0.87元人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn