中国东方教育2022半年报业绩点评：疫情扰动利润端承压，需求仍存静候修复

业绩低于预期，“增持”评级。考虑到局部地区疫情扰动影响招生及教学，利润端短期承压，下调2022-2024年EPS预测至0.19/0.26/0.31元（前值0.24/0.29/0.34元），给予2022年20x PE估值，下调目标价至3.80元/4.57港元（前值4.8元/5.90港元）。长期看公司依托强品牌，行业竞争有望趋缓，利润修复值得期待，维持“增持”评级。 业绩简述：公司发布中期业绩，2022H1实现营收18.79亿元，同比下降6.1%，经调整净利润1.75亿元，同比下降41.9%。利润端低于预期，主要由于局部地区疫情扰动防控升级影响校区招生，成本刚性利润承压。 疫情反复扰动，招生阶段性承压。2022H1新增培训人次7.04万人，同比下降14.0%；平均培训人次14.36万人，同比增长0.2%。分板块看，2022H1新东方烹饪/新华电脑/万通汽修/欧米奇/华信智原/美味学院分别实现收入9.47/3.64/3.25/1.56/0.21/0.30亿元，分别同比减少7.8%/4.7%/16.1%/25.9%/4.5%/30.7%；三年制平均培训人次2.60万，同比增长21.8%，占比显著持续提升。 严控广告费成本，销售费用率有望优化。2022H1公司毛利率下降2.4pct至52.9%，主要由于疫情反复防控升级对校区招生扰动，导致公司收入减少，成本维持稳定，毛利率承压。校区拓展上，期内新东方烹饪/新华电脑/万通汽修/欧曼谛时尚美业分别新增2/4/1/1个校区，地区性散发疫情短期对部分新开校区招生仍有影响。2022H1公司期间费用率41.6%/+1.08pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比变化+0.39/+0.45/-0.13/+0.37pct至23.58%/13.08%/0.54%/4.39%。销售开支减少主要由于2022H1集团实施有关广告费严谨成本控制，预计随着招生驱动收入增长，销售费用率有望优化。 风险提示：国内疫情反复影响招生及教学的风险；行业格局变化、市场竞争加剧风险等。