2025年报&2026年一季报点评：盈利能力短期承压，镁合金订单放量在即

核心观点与关键数据

• 事件概述：星源卓镁发布2025年年报及2026年一季度报告，2025年营收4.29亿元（同比+4.95%），归母净利润0.46亿元（同比-42.73%），主要受研发投入、新项目量产爬坡费用及人员储备等因素影响。
• 分季度表现：25Q4营收1.37亿元（同/环比+13.24%/+25.66%），归母净利转亏；26Q1营收1.12亿元（同/环比+27.21%/-17.72%），归母净利-0.16亿元。
• 盈利能力：毛利率25Q4/26Q1分别为25.64%/10.61%，受铝合金业务影响下滑；期间费用率25Q4/26Q1分别为18.99%/23.94%，研发及财务费用增长。
• 新能源汽车业务：2025年新能源汽车零部件收入1.89亿元（同比+21.3%），开发量产项目49个，覆盖动力总成、智能座舱等领域。
• 订单情况：镁合金动力总成壳体项目定点总额33.84亿元，预计2026年开始量产。
• 海外扩张：拟增资泰国工厂至2.5亿元，开拓东南亚、欧洲市场。
• 利润分配：拟每10股派发现金红利1.50元（含税）。

研究结论

• 短期承压：考虑费用率提升和产能爬坡费用，2026-2027年归母净利润预测下调至1.03/1.6亿元，但当前在手订单充沛，增长基本盘稳固。
• 长期展望：在建产能投产并完成爬坡后，公司有望借助规模化效应改善盈利能力，维持“买入”评级。
• 风险提示：原材料价格上涨、新能源汽车渗透率不达预期、产能扩张进度不及预期。

财务预测

• 收入预测：2026-2028年营收分别为7.78/11.52/16.63亿元，同比增长81.42%/48.01%/44.44%。
• 利润预测：2026-2028年归母净利润分别为1.03/1.6/2.53亿元，同比增长123.74%/55.56%/58.01%。
• 估值：2026-2028年PE分别为47/30/19倍。