2025年半年报点评：产品加速调整，短期业绩承压

产品加速调整，短期业绩承压 2025年08月29日 谨慎推荐下调评级当前价格：11.12元 ➢事件：公司于2025年8月28日发布半年度报告，25H1公司实现营收4.84亿元，同减27.47%；实现归母净利润-0.72亿元，去年同期0.11亿元。单季度看：公司25Q2实现营收1.88亿元，同减24.16%；实现归母净利润-0.33亿元，同减408.17%。 ➢低价位SKU持续缩减，营销中心迁回阜阳。分产品看，25H1公司高档酒（馥合香馥16、馥20）实现收入0.37亿元，同比+0.64%；中档酒（馥7、馥9、柔和大师）1.13亿元，同比-19.72%；低档酒（柔和、祥和系列、颍州佳酿系列）2.51亿元，同比-32.77%。公司产品体系不断梳理，大量低价位、低毛利SKU持续削减，重点打造三大产品：中高端（馥合香系列）、中端盒装（金种子年份系列）、光瓶酒（金种子特贡），产品结构延续提升。分地区看，25H1省内地区3.25亿元，同比-25.33%；省外地区0.77亿元，同比-34.16%，公司对原有销售大区合并重组，优化市场负责人；保障基地市场打造，营销中心由合肥搬迁回阜阳。分渠道看，25H1批发代理渠道实现收入3.65亿元，同比-32.34%，直销（含团购）渠道实现收入0.37亿元，同比+195.03%。经销商层面，省内386家，省外256家，较24年末分别净+1/-1家。 分析师王言海执业证书：S0100521090002邮箱：wangyanhai@glms.com.cn分析师胡慧铭 执业证书：S0100524060006邮箱：huhuiming@glms.com.cn ➢短期盈利承压，费用投入增加。公司25H1毛利率为42.88%，同比-0.59pcts；增 加广 告 费 用 投 入 、 人 工 费 用，销 售 费 用 率 为31.30%， 同 比+12.13pcts；管理费用率为6.73%，同比-0.57pcts；归母净利率为-14.93%，同比-16.59pcts。单季度看，25Q2毛利率为44.75%，同比+3.05pcts；销售费用率为34.59%，同比+11.99pcts；管理费用率为8.74%，同比+1.05pcts；归母净利率为-17.74%，同比-15.09pcts。截至25H1末，公司合同负债1.21亿元，同比+93.80%。 相关研究 1.金种子酒（600199.SH）23年业绩快报及24Q1业绩预告点评：24Q1业绩扭亏为盈，降本增效改革持续-2024/04/172.金种子酒（600199.SH）2023年三季报点评：Q3业绩扭亏为盈，静待新品培育起势-2023/10/30 ➢投资建议：公司持续推动渠道改革，重塑产品结构，培育馥合香系列次高端产品。短期行业处于深度调整期，公司产品深度调整且加大费投力度，业绩表现承压，静待后续终端需求恢复、改革红利下业绩弹性释放。我们预计公司25~27年营收分别为7.57、8.36、9.46亿元，归母净利润分别为-1.79、-1.24、-0.82亿元，EPS分别为-0.27、-0.19、-0.12元，考虑到公司短期盈利持续承压，下调至“谨慎推荐”评级。 ➢风险提示：安徽白酒市场竞争加剧风险；内部管理调整不达预期；渠道铺设不及预期；馥合香产品培育进展缓慢。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦7层；200082北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005深圳：深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室；518048