2025年半年报点评：短期业绩承压，关注长久发展

短期业绩承压，关注长久发展 2025年08月28日 ➢事件：2025年8月27日，公司披露半年报，公司上半年实现营业收入180.53亿元，同比下降16.30%；归属于上市公司股东的净利润10.14亿元，同比下降48.44%。 推荐维持评级当前价格：7.19元 ➢25Q2业绩环比下降，期间费用环比增加。25Q2公司实现营业收入90.28亿元，环比增长0.02%，归母净利润3.33亿元，同比下降67.26%，环比下降51.15%。25Q2公司期间费用合计为15.25亿元，同比增长5.85%，环比增长38.97%，期间费用率为16.9%，同比增长3.82个百分点，环比增长4.73个百分点。 ➢25H1煤炭业务毛利率下滑，电力业务毛利率提升。25H1公司总销售毛利率为30%，同比下降1.22个百分点。其中煤炭业务毛利率为47.55%，同比下降6.69个百分点；电力热力业务毛利率为8.44%，同比增长7.66个百分点；焦炭业务发生亏损，毛利率为-1.56%，同比下降2.16个百分点。 分析师周泰执业证书：S0100521110009邮箱：zhoutai@mszq.com ➢中期分红20%，股息率0.5%。据公告，公司拟向全体股东每10股派现金股利人民币0.36元（含税），本次利润分配金额占2025年半年度合并报表归属于上市公司股东净利润的20.16%，以2025年8月27日收盘价测算，股息率0.5%。 分析师李航执业证书：S0100521110011邮箱：lihang@mszq.com分析师王姗姗 执业证书：S0100524070004邮箱：wangshanshan_yj@mszq.com分析师卢佳琪 ➢吕梁兴县区块获得《矿产资源勘查许可证》，长久发展动能足。据公告，公司积极推进吕梁兴县区块煤炭及共伴生资源勘探开发工作，于2025年6月20日取得《矿产资源勘查许可证》，完善相关手续后，将组织开展地质勘探工作。山西省吕梁市兴县区块煤炭及共伴生铝土矿探矿权涉及煤炭资源储量95277.5万吨，铝土矿资源储量5561.23万吨，镓矿资源储量3431.28吨。煤种主要为1/3焦煤、气煤，规划产能800万吨/年。兴县区块北与公司所属斜沟煤矿相邻，地质构造简单，开采条件较好，公司已经积累了丰富的开采经验，兴县井田的开发，可借助斜沟煤矿开采技术优势，充分利用斜沟选煤厂洗选能力和铁路专用线运输能力，提高公司产品的市场占有率，提升公司自身竞争优势。兴县井田的开发将显著增强公司煤炭主业可持续发展能力，并为产业高端化升级注入核心竞争力与发展新动能。 执业证书：S0100525060003邮箱：lujiaqi@mszq.com 相关研究 1.山西焦煤（000983.SZ）2024年年报及2025年一季报点评：量、价齐跌影响业绩，25年经营计划稳健-2025/04/292.山西焦煤（000983.SZ）2024年业绩预告点评：24年业绩同比下滑，长期发展值得关注-2025/01/243.山西焦煤（000983.SZ）2024年三季报点评：期间费用环比增长，24Q3业绩承压-2024/10/304.山西焦煤（000983.SZ）2024年半年报点评：24Q2业绩环比增长，产量或带动业绩修复-2024/08/285.山西焦煤（000983.SZ）2024年一季报点评：24Q1产量影响业绩释放，24Q2有望以量补价-2024/04/29 ➢投资建议：我们预计2025-2027年公司归母净利润为21.22/28.52/30.57亿元，对应EPS分别为0.37/0.50/0.54元，对应2025年8月27日的PE分别均为19/14/13倍。考虑公司内生外延增长预期，以及高现金分红比例，维持“推荐”评级。 ➢风险提示：下游需求修复不及预期；煤炭价格大幅下行；集团资产注入不及预期，资源的开发存在不确定性。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦7层；200082北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005深圳：深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室；518048