2025年半年报点评：业绩短期承压，全球化与技术布局蓄力增长

业绩短期承压，全球化与技术布局蓄力增长 2025年08月22日 ➢事件。2025年8月19日，公司发布2025年半年报，25H1实现营业收入18.98亿元，同增14.78%，归母净利润为1.00亿元，同减58.53%，扣非归母净利润为0.44亿元，同减75.41%。 推荐维持评级当前价格：12.26元 ➢Q2业绩拆分。营收和净利：公司2025Q2营收10.09亿元，同增7.45%，环增13.50%，归母净利润为0.54亿元，同减60%，环增14.89%，扣非后归母净利润为0.09亿元，同减88.75%，环减73.53%。毛利率：2025Q2毛利率为24.71%，同减3.42pcts，环减0.82pcts。净利率：2025Q2净利率为7.04%，同减7.42pcts，环增1.37pcts。费用率：公司2025Q2期间费用率为22.04%，同增3.66pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.98%、8.04%、6.67%、6.35%。 分析师邓永康执业证书：S0100521100006邮箱：dengyongkang@mszq.com分析师席子屹 ➢固态电池布局深化，技术成果逐步落地。公司在固态电池领域积极发力，固态电解质材料方面，参股的新源邦已实现氧化物电解质百吨级产能与十吨级出货，公司在投资者交流中预计硫化物电解质2025年吨级出货。刚性骨架和固态电解质膜方面，与中科深蓝汇泽战略合作，基于先进刚性骨架膜技术，联合开发面向市场的固态电解质膜体系及高性能全固态电池。与此同时，公司与瑞固新材签署协议，共同推进高性能固体电解质膜商业化，持续加大研发与市场开发投入，加速固态电池业务突破。 执业证书：S0100524070007邮箱：xiziyi@mszq.com 分析师李孝鹏执业证书：S0100524010003邮箱：lixiaopeng@mszq.com ➢全球化产业布局，国内国外协同扩产。国内布局方面，积极推进广东佛山“华南新能源产业基地项目”建设，强化支撑宁德时代、比亚迪等国内头部电池厂商的合作需求。国外布局方面，海外产能加速突破，马来西亚工厂（一期）已投产，预计建成达产后年产20亿平方米锂离子电池湿法隔膜及配套涂覆隔膜。 相关研究 1.星源材质（300568.SZ）2024年年报及2025年一季报点评：业绩短期承压，隔膜出货同比高增-2025/04/292.星源材质（300568.SZ）2024年半年报点评：业绩符合预期，出货量维持高增速-2024/08/303.星源材质（300568.SZ）2023年年报及2024年一季报点评：隔膜出货稳步增长，深化全球产能布局-2024/04/194.星源材质（300568.SZ）2023年三季报点评：业绩超预期，单平净利环比显著提升-2023/10/18 ➢前瞻布局半导体材料，打造第二增长曲线。公司在巩固锂电池隔膜领先优势的同时，将半导体材料业务作为未来发展重点。基于20余年新能源材料技术积淀与创新理念，积极布局半导体材料的优质资源，与国内外头部厂商战略合作，同株式会社RS Technologies签署协议，子公司新加坡星源持续增持FerrotecCorporation股份并加强高层互动。未来，公司将加速技术成果转化与产能扩张。 ➢投资建议：我们预计公司2025-2027年实现营收43.33、54.67、66.82亿元，同比增速分别为22.4%、26.2%、22.2%，归母净利润3.30、5.80、8.25亿元，同比增速分别为-9.2%、75.5%、42.3%，对应PE为50、28、20倍，考虑到公司全球产能布局深化，隔膜技术领先，维持“推荐”评级。 ➢风险提示：原材料价格波动风险、下游需求不及预期风险、客户集中等风险。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦7层；200082北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005深圳：深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室；518048