新品新渠道加速拓展，业绩短期承压——劲仔食品2025年半年报点评

劲仔食品（003000.SZ）休闲食品 2025年08月27日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：熊欣慰执业证书编号：S0740519080002Email：xiongxw@zts.com.cn 总股本(百万股)450.89流通股本(百万股)300.39市价(元)13.32市值(百万元)6,005.91流通市值(百万元)4,001.24 报告摘要 事件：公司发布2025年半年报。25H1，公司实现营业收入11.24亿元（同比-0.50%），归母净利润1.12亿元（同比-21.86%），扣非净利润0.87亿元（同比-28.94%）。其中25Q2，公司实现营业收入5.28亿元（同比-10.37%），归母净利润0.44亿元（同比-36.27%），扣非净利润0.34亿元（同比-47.49%）。 收入端，鱼制品、豆制品稳健增长，境外业务增速领跑。分产品看，25H1，公司鱼制品/禽类制品/豆制品/蔬菜制品分别实现营收7.57/1.96/1.15/0.34亿元，分别同比+7.61%/-24.00%/+3.61%/-10.69%，大单品鱼制品稳健增长。分渠道看，线上/线下销售分别实现营收1.85/9.39亿元，分别同比-6.82%/+0.85%，线上渠道相对承压。分地 区 看 ， 华 东/华 中/西 南/华 南/华 北/西 北/东 北/境 外 分 别 实 现 营收3.02/1.36/1.49/1.40/1.07/0.68/0.24/0.13亿元，分别同比+3.98%/-4.89%/+5.96%/+8.40%/-9.91%/-8.32%/-6.41%/+40.10%。 利润端，渠道拓展大步前行，盈利能力相对承压。25H1，公司毛利率同比-0.95pct至29.45%， 销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 同 比+1.23/+0.68/+0.36/+0.61pct至13.81%/4.32%/2.30%/-0.37%，归母净利率同比-2.73pct至9.96%；25Q2公司毛利率 同 比-1.83pct至28.93%， 销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 同 比+2.23/+1.23/+0.61/+0.14pct至14.32%/4.64%/2.65%/-0.37%， 归 母 净 利 率 同 比-3.42pct至8.41%。毛利率小幅下滑主要因低毛利渠道占比提升所致，同时伴随新媒体推广服务费、品牌推广费等投入上升，净利率端压力初显。 相关报告 1、《收入增速承压，静待新品起势》2025-03-29 2、《收入增速承压，成本红利延续》2024-10-24 展望未来，公司健康创新与超级单品矩阵双重驱动，持续探索高增长场景。产品端，公司始终聚焦“好吃又健康”研发创新，形成了优质蛋白、“三减”（减糖、减盐、减油）、零添加（色素、防腐剂、糖）、富营养素（叶黄素、硒、DHA、Omega-3）等多个健康研发体系，公司推出的富含天然DHA的深海鳀鱼、无抗生素可生食的七个博士溏心鹌鹑蛋、益生菌点浆零防腐剂的周鲜鲜平江酱干等产品，精准契合当代消费者对健康零食的需求升级。另外，公司采用“核心品类做深做透”的策略，既形成了支撑企业发展的超级大单品，又有品类第一梯队的实力单品，产品布局实现聚焦与多元的有机平衡。渠道端，公司构建“线上线下融合、传统现代并举”的全渠道网络，积极开拓零食专营、即时零售平台、高端会员店等新兴场景，持续提升渠道覆盖深度和广度；出海方面，海外拓展成效显著，增速领跑国内市场。 盈利预测：根据半年报，考虑到消费需求修复缓慢以及渠道拓展过程中费用高企等因素，我们下调盈利预测，我们预计公司2025-2027年收入分别为26.49、29.62、33.46亿元（2025-2027前值为28.45、33.39、38.97亿元），同比增长10%、12%、13%，归母净利润分别为2.78、3.46、4.13亿元（2025-2027前值为3.33、3.96、4.68亿元），同比-5%、24%、19%，EPS分别为0.62、0.77、0.92元，对应PE为21.6倍、17.4倍、14.5倍，维持“买入”评级。 风险提示：渠道开拓不及预期、市场竞争加剧、原材料价格与汇率波动、食品安全事件。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。