2025年半年报点评业绩短期承压，渠道转型与新业务开拓显成效

江山欧派2025年半年报点评

核心观点：

• 公司2025年上半年业绩短期承压，但渠道转型与新业务开拓显成效。
• 面对地产行业波动，公司坚定推进渠道转型与业务结构优化，外贸出口业务表现亮眼。

关键数据：

• 营收：8.68亿元（同比-39.82%），单二季度4.66亿元（同比-42.90%）。
• 归母净利润：0.10亿元（同比-90.39%），单二季度0.07亿元（同比-91.30%）。
• 扣非归母净利润：-0.27亿元（由盈转亏），单二季度-0.04亿元（由盈转亏）。
• 毛利率：17.6%（同比-3.5pct）。
• 归母净利率：1.2%（同比-6.1pct）。

业务结构分析：

1. 直营工程渠道： 战略收缩，营收1.93亿元（同比-51.46%）。
2. 代理经销与加盟服务： 代理经销商7万余家，加盟服务收入0.66亿元（同比增长）。
3. 外贸出口： 加速布局，通过设立子公司深化中东等海外市场开拓。

费用与盈利能力：

• 毛利率受营收规模下滑及产品价格调整影响。
• 期间费用率上升，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.7%/4.7%/3.8%/1.6%（同比+1.3/+1.7/+0.7/+1.1pct）。

投资建议：

• 短期业绩承压，但渠道转型和新业务开拓稳步推进。
• 预计2025-2027年归母净利润为0.7/0.9/1.0亿元，对应PE为38/29/26X。
• 目标价17.9元/股，维持“强推”评级。

风险提示：

• 宏观经济下行影响下游需求。
• 原材料价格波动。
• 新渠道和新业务拓展不及预期。