2025年半年报点评业绩短期承压，渠道转型与新业务开拓显成效

其他家居2025年09月19日 强推（维持）目标价：17.9元当前价：14.95元 江山欧派（603208）2025年半年报点评 业绩短期承压，渠道转型与新业务开拓显成效 事项： 华创证券研究所 公司发布2025年半年度报告。2025年上半年，公司实现营收8.68亿元，同比-39.82%；实现归母净利润0.10亿元，同比-90.39%；扣非归母净利润-0.27亿元，由盈转亏。单二季度，公司实现营收4.66亿元，同比-42.90%；实现归母净利润0.07亿元，同比-91.30%；扣非归母净利润-0.04亿元，由盈转亏。 证券分析师：刘一怡邮箱：liuyiyi@hcyjs.com执业编号：S0360524070003 联系人：周星宇邮箱：zhouxingyu1@hcyjs.com 评论： 渠道结构持续优化，外贸出口业务表现亮眼。面对地产行业波动，公司坚定推进渠道转型与业务结构优化。（1）直营工程渠道战略收缩：为控制应收账款风险，公司主动控制直营工程业务规模，25H1实现营收1.93亿元，同比-51.46%。（2）代理经销与加盟服务渠道成增长新动能：截至2025年6月30日，公司拥有代理经销商7万余家。同时，加盟服务业务模式通过整合产业链过剩产能，实现轻资产扩张，25H1实现加盟服务收入0.66亿元，延续了快速增长态势。（3）外贸出口渠道加速布局：公司将外贸作为未来核心业务之一，通过在沙特、香港等地设立子公司，深化中东等海外市场开拓，有望保持快速增长。 公司基本数据 总股本(万股)17,717.27已上市流通股(万股)17,717.27总市值(亿元)26.49流通市值(亿元)26.49资产负债率(%)61.17每股净资产(元)7.0812个月内最高/最低价21.03/13.90 盈利能力短期承压，费用控制有待规模效应体现。1）25H1，公司毛利率为17.6%，同比-3.5pct，主要系营收规模下滑导致固定成本摊销增加，以及为应对市场竞争部分产品价格有所调整所致。2）费用端，期间费用率有所上升，其 中 销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 为7.7%/4.7%/3.8%/1.6%，同 比+1.3/+1.7/+0.7/+1.1pct，主要受营收规模下降影响。综合来看，公司实现归母净利率1.2%，同比-6.1pct。 投资建议：短期业绩承压，渠道转型和新业务开拓稳步推进。行业调整阶段，公司短期业绩承压，随着后续渠道结构的持续优化、非住宅及海外等新业务的积极开拓，经营端有望保持平稳增长，我们预计公司25/26/27年归母净利润为0.7/0.9/1.0亿元，对应PE为38/29/26X。根据DCF法，给予公司目标价17.9元/股，维持“强推”评级。 相关研究报告 风险提示：宏观经济下行影响下游需求；原材料价格波动；新渠道和新业务拓展不及预期。 《江山欧派（603208）2024年中报点评：经营短期承压，工程代理渠道表现亮眼》2024-08-22《江山欧派（603208）2023年报及2024年一季报 点评：营销变革驱动23年扭亏为盈，长期看好盈利端改善》2024-05-28《江山欧派（603208）2023年中报点评：单Q2经销及代理商高增，净利率表现亮眼》2023-08-24 附录：财务预测表 轻工纺服组团队介绍 组长、高级分析师：刘一怡浙江大学硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：周星宇 中山大学管理学硕士。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所