Q4流水有所承压，期待库存顺利去化

事件：特步发布22Q4及全年中国内地业务营运状况，22Q4特步主品牌全渠道零售流水同比高单位数下滑，零售折扣约7折，22全年主品牌全渠道流水同比中双位数增长，存货周转约5.5个月。 疫情导致Q4流水下滑，电商及儿童业务高增长延续：22Q1-Q4主品牌流水分别增长30-35%/增长中双位数/增长20-25%/下滑高单位数，Q4在疫情影响下流水略有承压。分业务来看，电商表现优于线下，Q4预计双位数增长，儿童预计延续前三季度表现，保持30%+高增长。分月份来看，10月流水单位数下滑，11月流水中双位数下滑，12月流水预计高单位数下滑，环比11月有所改善。 Q4存货有所加大，折扣环比加深：库存方面，22Q3主品牌零售存货周转为4.5-5个月，在疫情影响下，冬装产品售罄进度有一定落后，Q4库存加大至5.5个月。从库存结构来看，基本以22年Q3\Q4货品为主。从公司报表存货层面来看，经历双十一清库存，预计较中报已有明显改善。折扣方面，22Q3零售折扣水平7-75折，Q4折扣进一步加深至7折左右，预计双十一过后折扣已在逐步恢复。 新品牌高增长延续，23年开店节奏有望加快：新品牌预计延续较好的流水表现，其中索康尼和主品牌协同性较强，目前培育效果凸显，店效表现良好，同时公司已开启加盟模式，依靠特步目前现有经销商，再结合新增的国际品牌经销商，23年索康尼开店节奏有望加快，且有望扭亏为盈。12月份盖世威长春新店开业，店效表现反馈出产品的市场接受度较高。 2023业绩可期，期待库存顺利去化：Q4疫情对门店运营造成一定影响，同时为了维持渠道良好的库存水平，公司或加大对于经销商的补贴和支持力度，主品牌利润增速或有所放缓。伴随客流回暖以及元旦、春节消费旺季的来临，预计近期流水恢复态势较好，春节旺季带动下1月有望实现20%+增长，23年流水复苏确定性较强，预计23H1库存有望逐步回归至5个月以下水平。 马拉松实战表现见证产品力持续突破：11月以来，国内多场马拉松赛事重新启动，特步冠军版跑鞋160X助力运动员屡创佳绩。其中11月27日厦门马拉松赛事中，特步凭借之前较好的实战口碑，继续成为过半精英跑者的首选，在3小时内完赛跑者中的穿着率达到53.8%，位居榜首，同比提升2.8pct。2019至2022年，中国马拉松运动员男子百强中特步跑鞋穿着率从10%提升至35%，且22年首次超越外资品牌。马拉松竞赛这一极致的使用场景下，跑鞋本身的科技含量和产品力是运动员选择装备的底层考量，而越来越多运动员选择穿着特步跑鞋参赛，也印证了特步在产品力上的提升。 投资建议：Q4疫情影响下，流水增速有所放缓，折扣力度环比加大，近期伴随客流回暖，终端销售表现逐步改善，23年回暖确定性较强。公司作为国内运动鞋服领军品牌之一，历经多年蓄势，产品力、渠道效率、品牌影响力得到显著提升。主品牌深耕跑步赛道，在“世界级中国跑鞋”战略带动下长期看好主品牌势能持续向上；新品牌培育渐显成效，表现有望超预期。我们预测2022-2024年归母净利润为9.59/12.42/15.22亿元，对应EPS为0.36/0.47/0.58元，当前股价对应PE分别为23.9/18.4/15.0倍，给予“增持”评级。 风险提示：宏观经济下行导致消费力疲软；库存积压导致经销商利润率和现金流恶化，影响订货积极性；新品牌培育不及预期，拖累公司整体利润率。 盈利预测：