证券研究报告·公司点评报告·电子化学品II 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 华特气体（688268） 2023年年报点评：23年业绩承压，关注半导体行业复苏和新产品放量 2024年04月15日 证券分析师 袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师 马天翼 执业证书：S0600522090001 maty@dwzq.com.cn 证券分析师 任逸轩 执业证书：S0600522030002 renyx@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 44.31 一年最低/最高价 37.51/106.24 市净率(倍) 3.21 流通A股市值(百万元) 5,327.08 总市值(百万元) 5,339.05 基础数据 每股净资产(元,LF) 13.79 资产负债率(%,LF) 40.86 总股本(百万股) 120.49 流通A股(百万股) 120.22 相关研究 《华特气体(688268)：2023年三季度点评：业绩环比持续改善，下游需求复苏日趋明朗 》 2023-10-31 《华特气体(688268)：2023年中报点评：需求复苏日趋明朗，持续丰富产品结构，培育新业绩增长点》 2023-08-16 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 1,803 1,500 1,750 2,108 2,493 同比 33.84% -16.80% 16.68% 20.44% 18.25% 归母净利润（百万元） 206.61 171.12 224.74 291.37 368.85 同比 59.77% -17.18% 31.34% 29.65% 26.59% EPS-最新摊薄（元/股） 1.71 1.42 1.87 2.42 3.06 P/E（现价&最新摊薄） 25.84 31.20 23.76 18.32 14.47 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：2023年公司实现营业收入15.00亿元，同比减少-16.80%；归母净利润1.71亿元，同比减少17.18%；扣非归母净利润1.61亿元，同比减少20.00%；加权平均ROE同比降低4.39 pct，至9.77%。 ◼ 23年公司业绩短期承压，特气、工业气体毛利率提升。公司收入利润承压，主要系稀有气体价格回归叠加半导体下行周期等短期因素所致。分业务来看，2023年1）特种气体：营收10.23亿元，同减22.67%，占主营业务收入比重68.16%，毛利率提升5.32pct至36.21%。其中，光刻及其他混合气体利润波动是影响特气板块利润的主要因素。受价格影响，光刻及其他混合气体收入下降57.73%至2.53亿元，原料价格同样下降，毛利率提升12.61pct至41.40%；2）普通工业气体：营收2.27亿元，同增3.11%，毛利率14.04 %，同增1.62pct；3）设备及工程：营收2.01亿元，同减-13.98%，毛利率9.88%，同减2.70pct。2023 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.83%/5.93%/3.36%/1.60%，同比分别增加1.16/0.82/0.03/2.00pct。财务费用提升主要系新增可转债利息费用所致。 ◼ 半导体需求结构性复苏，公司覆盖国内外核心半导体企业有望受益。伴随AI产业不断发展，相应的算力芯片、存储芯片等芯片需求有望快速增长，为电子特气需求贡献重要增量。据SEMI报告，全球2024年半导体每月晶圆(WPM)产能将温和增长6.4%。据TECHCET，受半导体行业环境低迷影响，2023年半导体材料需求同比下降6%，2024年有望增长7%。公司经过长期的产品研发和认证，成功实现对国内12寸集成电路制造厂商超过90%的客户覆盖率（长江存储、中芯国际、华虹宏力、华润微等），并进入全球领先半导体企业供应链体系（英特尔、美光科技、德州仪器、台积电等），受益半导体行业复苏。 ◼ 扩产+国产替代新品导入贡献增长，先进制程产品持续推进。1）先进制程方面不断取得突破，高纯溴化氢是芯片先进制程中的核心气体之一，公司可转债募资金已投入溴化氢研发中；自研锗烷通过韩国最大存储器企业的5 nm制程认证并产生订单，并批量供应28nm、14nm、7nm等产线。2）布局大单品氟碳和硅基系列产品全产业链。六氟丁二烯应用前景广阔、进口替代空间大、附加值高，公司通过认证并在供应和扩充产能中。乙硅烷作为硅基系列产品切入点已认证，经检验后可快速投产。 ◼ 打通海外直销模式，推动全球化战略布局。1) 公司收购新加坡 AIG后，24年海外业务可逐渐转为直销模式，直供比例增加提升盈利能力。2）设立泰国子公司，23年现场制气在建项目增加2个，贡献高毛利收入。3）多款产品已通过新加坡“3D NAND制造厂商”的认证，赋能公司拓展东南亚市场。4）投资马来西亚公司，更全面覆盖东南亚市场。 ◼ 盈利预测与投资评级：受半导体行业影响，我们下调2024-2025年公司归母净利润从2.5/3.1亿元至2.2/2.9亿元，预测2026年归母净利润3.7亿元，2024-2026年PE 24/18/14倍（2024/4/15），维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：下游需求不及预期、项目研发不及预期、价格波动风险。 -58%-52%-46%-40%-34%-28%-22%-16%-10%-4%2%2023/4/172023/8/162023/12/152024/4/14华特气体沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 华特气体三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1,722 1,828 2,079 2,450 营业总收入 1,500 1,750 2,108 2,493 货币资金及交易性金融资产 939 1,152 1,365 1,564 营业成本(含金融类) 1,041 1,186 1,395 1,630 经营性应收款项 432 323 324 452 税金及附加 9 10 11 17 存货 192 196 229 268 销售费用 87 100 131 157 合同资产 8 8 9 11 管理费用 89 99 105 125 其他流动资产 151 149 152 155 研发费用 50 58 84 90 非流动资产 1,440 1,626 1,798 1,956 财务费用 24 37 43 47 长期股权投资 36 46 56 66 加:其他收益 16 5 7 8 固定资产及使用权资产 641 727 800 860 投资净收益 6 3 3 4 在建工程 311 331 351 371 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 68 84 100 116 减值损失 (17) (2) (2) 0 商誉 127 177 227 277 资产处置收益 2 1 1 1 长期待摊费用 96 96 96 95 营业利润 206 269 348 441 其他非流动资产 161 165 168 171 营业外净收支 1 0 0 0 资产总计 3,162 3,454 3,877 4,407 利润总额 207 269 349 441 流动负债 425 399 460 559 减:所得税 35 43 56 71 短期借款及一年内到期的非流动负债 50 100 150 200 净利润 172 226 293 371 经营性应付款项 95 115 123 144 减:少数股东损益 1 1 1 2 合同负债 36 0 0 0 归属母公司净利润 171 225 291 369 其他流动负债 245 185 187 215 非流动负债 867 967 1,037 1,097 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.42 1.87 2.42 3.06 长期借款 233 283 323 363 应付债券 500 500 500 500 EBIT 223 306 391 488 租赁负债 94 144 174 194 EBITDA 314 424 522 633 其他非流动负债 39 39 39 39 负债合计 1,292 1,366 1,497 1,656 毛利率(%) 30.59 32.27 33.82 34.64 归属母公司股东权益 1,825 2,041 2,332 2,701 归母净利率(%) 11.41 12.84 13.82 14.79 少数股东权益 45 46 48 50 所有者权益合计 1,870 2,087 2,380 2,751 收入增长率(%) (16.80) 16.68 20.44 18.25 负债和股东权益 3,162 3,454 3,877 4,407 归母净利润增长率(%) (17.18) 31.34 29.65 26.59 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 170 426 455 458 每股净资产(元) 13.79 15.59 18.00 21.06 投资活动现金流 (365) (329) (328) (327) 最新发行在外股份（百万股） 120 120 120 120 筹资活动现金流 593 77 56 38 ROIC(%) 7.91 8.77 9.90 10.88 现金净增加额 400 176 183 169 ROE-摊薄(%) 9.38 11.01 12.49 13.65 折旧和摊销 91 117 131 144 资产负债率(%) 40.86 39.56 38.61 37.57 资本开支 (235) (289) (289) (288) P/E（现价&最新股本摊薄） 31.20 23.76 18.32 14.47 营运资本变动 (129) 29 (30) (123) P/B（现价） 3.21 2.84 2.46 2.10 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向