2025Q4营运情况点评：Q4安踏品牌流水承压，多品牌全球化可期

Q4安踏品牌流水承压，多品牌全球化可期 glmszqdatemark2026年01月22日 推荐维持评级当前价格：79.10港元 事件：集团发布2025Q4及2025全年营运表现，Q4安踏品牌、FILA品牌、所有其他品牌流水分别同比低单位数下滑、中单位数增长、35%~40%增长，全年流水分别同比低单位数增长、中单位数增长、45%~50%增长，符合此前公司指引。 安踏品牌：消费环境波动下Q4流水转负。安踏品牌2025Q4流水同比下降低单位数，我们预计主因Q4零售环境趋于疲软，叠加暖冬气候、春节时点较晚、行业竞争加剧等因素。运营方面，我们预计安踏品牌库存水平健康。渠道方面，预计Q4线上销售情况优于线下、成人优于童装，预计童装销售或随春节延后推迟。当前零售环境趋势下，我们预计2026年安踏品牌或保持稳健发展。 FILA品牌：Q4流水增长中单位数，环比Q3改善。尽管零售环境承压，FILA品牌Q4流水增速展现韧性，我们预计内部团队、产品改革持续向好。分渠道，预计线上销售情况优于线下、成人优于童装，主因Q4电商购物节FILA品牌销售表现较优。展望2026年，我们预计FILA变革成效有望持续显现、发展态势良好。 分析师高旭和执业证书：S0590523110007邮箱：gaoxh@glms.com.cn 研究助理华思怡执业证书：S0590124070048邮箱：syhua@glms.com.cn 其他品牌：流水高增，多品牌势能强劲。我们预计2025Q4迪桑特、可隆流水增长强劲，MAIAACTIVE品牌有序推进消费者心智建设、流水较优，狼爪品牌持续进行业务梳理。集团多品牌布局大众及中高端户外赛道，当前户外品牌大中华区竞争加剧，我们认为公司品牌布局具备先发优势，中长期多品牌潜力或持续释放。 投资建议：我们认为集团中长期多品牌发展潜力较优，考虑当前零售环境疲软，我们预计集团2025-2027年营收分别为784.8、862.5、944.0亿元，同比分别+10.8%、+9.9%、+9.4%；归母净利润分别为131.4、141.4、158.5亿元，同比分别-15.8%、+7.6%、+12.1%；基于2026年1月21日收盘价79.1港元/股，对应PE分别为15、14、13倍。维持“推荐”评级。 风险提示：终端消费复苏不及预期，门店优化调整不及预期，新品牌培育不及预期。 相关研究 1．H1户外品牌表现优异，多品牌拓展细分市场-2025/09/012．2024年业绩点评：利润率短期承压，多品牌优势持续-2025/03/203．踏步向前，构筑三大成长曲线-2025/01/07 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室