2025Q4营运情况点评：Q4安踏品牌流水承压，多品牌全球化可期

Q4安踏品牌流水承压，多品牌全球化可期。

安踏品牌：受消费环境波动、暖冬气候、春节时点较晚及行业竞争加剧等因素影响，Q4流水同比下降低单位数，预计库存水平健康。线上销售优于线下，成人优于童装，童装销售或随春节延后。预计2026年安踏品牌保持稳健发展。

FILA品牌：Q4流水增长中单位数，环比Q3改善，内部团队及产品改革持续向好。线上销售优于线下，成人优于童装，主因Q4电商购物节销售表现较优。预计FILA变革成效持续显现，发展态势良好。

其他品牌：Q4迪桑特、可隆流水增长强劲，MAIAACTIVE品牌有序推进消费者心智建设，狼爪品牌持续业务梳理。集团多品牌布局大众及中高端户外赛道，具备先发优势，中长期多品牌潜力持续释放。

投资建议：维持“推荐”评级。预计2025-2027年营收分别为784.8、862.5、944.0亿元，同比分别+10.8%、+9.9%、+9.4%；归母净利润分别为131.4、141.4、158.5亿元，同比分别-15.8%、+7.6%、+12.1%。对应PE分别为15、14、13倍。

风险提示：终端消费复苏不及预期，门店优化调整不及预期，新品牌培育不及预期。