安踏体育22Q1经营情况点评：疫情导致流水短期承压，库存折扣管控良好

投资建议：22Q1受疫情影响，FILA流水承压,安踏牌表现良好。考虑到目前疫情形势仍不乐观，尚存在较大不确定性，我们下调22-24年公司的归母净利润至83.2/102.0/124.7亿元（调整前22-24年分别为89.7/106.4/128.6亿元），对应EPS分别为3.08 /3.77/4.61元人民币，当前股价对应PE分别为24/20/16倍，维持“增持”评级。 3月疫情影响明显，拉低Q1流水表现。22年1-2月公司各品牌表现均超预期，但3月受疫情冲击，线下流水增速转负（3月安踏品牌中单位数下滑，FILA品牌下滑20%左右），线上也受到物流发货影响。 Q1整体来看，安踏/FILA/其他品牌流水分别增长10%-20%高段、中单位数、40%-50%（21Q4分别为10-20%中段、高单位数、30%-35%），其中安踏与其他品牌表现尚佳，FILA压力较大。 库销比维持健康，折扣率控制良好。Q1安踏品牌库销比维持在5左右，较为健康；零售折扣73折，同比持平。Fila库销比在6-7之间，略高于去年同期及21Q4，但尚处于可控范围之内；折扣率略有提升，但仍保持在75折附近，并未大幅打折促销，预计后续Fila折扣存在下行压力，但总体可控。其他品牌库销比同比提升，主要由于其门店主要位于一二线城市的购物中心，疫情下关店比例较高，但其他品牌的二/三季度产品相差不大，且公司采用直营模式，管控能力较强，预计不会有太大库存压力；折扣率维持原有水平，迪桑特为9折，可隆为7-8折。疫情之下，公司库存管理优异，折扣率控制良好，未来有望通过动态管理维持运营健康。 Q2仍有压力，全年预期略有下调。目前全国疫情形势依旧欠佳，叠加Q2存在高基数，预计公司4月流水仍将承受较大压力，若后续疫情控制良好，预计5-6月有望恢复。全年来看，由于FILA门店主要位于一二线城市且购物中心占比较高，近期受疫情影响较大，FILA全年收入预期有所下调，且利润率也将面临压力；安踏品牌目前受疫情影响相对较小，暂维持原有预期；其他品牌在户外领域竞争力较强，预计疫情好转后有望迅速恢复增长。 风险提示：疫情持续时间超出预期，居民消费意愿与能力下降