2022Q3运营情况点评：疫情导致短期承压，继续看好IP开发能力

证券研究报告·海外公司点评·家庭电器及用品(HS) 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 泡泡玛特（09992.HK） 2022Q3运营情况点评：疫情导致短期承压，继续看好IP开发能力 2022年10月28日 证券分析师 张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 证券分析师 周良玖 执业证书：S0600517110002 021-60199793 zhoulj@dwzq.com.cn 证券分析师 汤军 执业证书：S0600517050001 021-60199793 tangj@dwzq.com.cn 证券分析师 张潇 执业证书：S0600521050003 yjs_zhangxiao@dwzq.com.cn 研究助理 郭若娜 执业证书：S0600122080017 guorn@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(港元) 10.92 一年最低/最高价 10.28/61.50 市净率(倍) 2.15 港股流通市值(百万港元) 15,075.50 基础数据 每股净资产(港元) 5.09 资产负债率(%) 17.18 总股本(百万股) 1,380.54 流通股本(百万股) 1,380.54 相关研究 《泡泡玛特(09992.HK:)： 2022H1业绩点评：期待下半年增速和盈利修复》 2022-08-26 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 4490.65 4721.17 6029.11 7164.41 同比 79% 5% 28% 19% Non-GAAP归母净利润（百万元） 1,001.64 733.57 897.43 1,122.00 同比 70% -27% 22% 25% 每股收益-最新股本摊薄（元/股，Non-GAAP） 0.73 0.53 0.65 0.81 P/E（现价&最新股本摊薄，Non-GAAP） 13.86 18.93 15.47 12.37 [Table_Tag] #市盈率低于过去十年历史平均 #业绩不及预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司公告2022年Q3业务状况，2022Q3公司收入同比下滑5%-10%，其中中国大陆地区收入同比下滑10%-15%，中国港澳台地区及海外收入同比增长115%-120%。 ◼ 消费承压叠加21年高基数，公司Q3收入同比下滑5%-10%：公司22Q3中国大陆地区收入有所下滑，线下零售店和机器人商店收入分别同比下滑0%-5%和25%-30%，泡泡玛特抽盒机、天猫旗舰店和京东旗舰店收入分别同比下滑25%-30%、 35%-40%和20%-25%，批发及其它渠道收入同比增长5%-10%。线上渠道受影响程度大于线下渠道，我们认为可能系福袋等促销活动减少、潮玩展未如期举办、线上缺少体验场景下短期消费信心不足的负面影响进一步放大等原因。但在Q3成都、深圳等高消费城市疫情反复的情况下，线下门店收入同比仅低个位数下滑，仍显示一定的韧性。 ◼ Q3新品回顾和Q4展望：21Q3高基数下增速承压，Q4压力或有望减小。根据我们的统计，公司22Q3上线32个新品，同比去年的23个增加9个；其中自有IP 7/8/9月分别发布7/5/2个新品，去年同期为3/3/3个，同比合计增加5个。公司上新节奏相比Q2有所恢复。但22Q3头部产品，如SP的食梦动物系列、MOLLY的SPACE MOLLY 100%系列发布首月在潮玩族的市占率（交易量口径）不如21Q3头部产品，叠加消费环境较弱，我们预计头部产品表现弱于21年同期。同时，22Q3发布MEGA大娃8款，21Q3为6款，MEGA的增量有限。展望Q4，21Q4公司头部产品较少，多款头部产品集中在22Q1上线，我们预计21Q4基数相对较小；22Q4新品中DIMOO侏罗纪系列表现值得期待，我们认为若Q4有亮眼产品发布，整体增长压力有望减小。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到10月份部分地区疫情反复超过我们预期，消费信心的恢复需要时间，我们将公司2022-2024年经调整EPS从0.94/1.31/1.59元下调至0.53/0.65/0.81元，对应PE 19/15/12倍。中长期来看，我们仍对公司产品能力和IP价值保持信心，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：疫情反复，宏观经济不确定性，消费恢复不及预期，库存减值风险，忠实用户流失风险，海外业务发展不及预期 -78%-67%-56%-45%-34%-23%-12%-1%10%21%2021/10/272022/2/252022/6/262022/10/25泡泡玛特恒生指数 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 海外公司点评 2 / 3 泡泡玛特三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 6757.29 6720.09 7268.16 8022.72 营业总收入 4530.44 4756.17 6079.11 7224.41 现金及现金等价物 5264.71 5282.46 5547.82 6115.19 营业成本 1732.03 1969.00 2496.49 2930.76 应收账款及票据 171.33 157.37 172.26 193.63 销售费用 1106.08 1345.96 1670.04 1921.50 存货 788.83 787.60 924.63 976.92 管理费用 557.51 636.87 753.64 874.06 其他流动资产 532.42 492.66 623.46 736.98 研发费用 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产 1566.34 1868.02 2104.21 2316.30 其他费用 1.44 0.00 0.00 0.00 固定资产 366.28 456.97 510.88 542.94 经营利润 1133.40 804.34 1158.95 1498.09 商誉及无形资产 743.55 770.28 794.55 816.58 利息收入 28.61 0.00 0.00 0.00 长期投资 61.54 69.54 77.54 85.54 利息支出 21.25 0.00 0.00 0.00 其他长期投资 328.69 471.24 621.24 771.24 其他收益 30.43 90.00 30.00 30.00 其他非流动资产 66.28 100.00 100.00 100.00 利润总额 1171.19 894.34 1188.95 1528.09 资产总计 8323.63 8588.12 9372.37 10339.02 所得税 316.62 244.10 324.52 417.08 流动负债 1092.71 954.30 1121.46 1224.45 净利润 854.57 650.23 864.43 1111.00 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.23 0.17 0.23 0.30 应付账款及票据 266.10 246.13 277.39 293.08 归属母公司净利润 854.34 650.06 864.20 1110.71 其他 826.61 708.18 844.08 931.37 EBIT 1133.40 804.34 1158.95 1498.09 非流动负债 410.91 410.91 410.91 410.91 EBITDA 1568.40 1078.63 1471.84 1863.80 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 Non-GAAP 1,001.64 733.57 897.43 1,122.00 其他 410.91 410.91 410.91 410.91 负债合计 1503.62 1365.22 1532.38 1635.36 股本 0.92 0.92 0.92 0.92 主要财务比率 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 1.82 2.00 2.23 2.52 每股收益(元，Non-GAAP) 0.73 0.53 0.65 0.81 归属母公司股东权益 6818.18 7220.90 7837.76 8701.13 每股净资产(元) 4.94 5.23 5.68 6.30 负债和股东权益 8323.63 8588.12 9372.37 10339.02 发行在外股份(百万股) 1380.54 1380.54 1380.54 1380.54 ROIC(%) 12.77 8.33 11.19 13.17 ROE(%) 12.53 9.00 11.03 12.77 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 毛利率(%) 61.43 58.29 58.59 59.09 经营活动现金流 779.10 759.35 1040.70 1342.71 销售净利率(%) 18.86 13.67 14.22 15.38 投资活动现金流 -648.00 -494.27 -528.00 -528.00 资产负债率(%) 18.06 15.90 16.35 15.82 筹资活动现金流 -435.83 -210.39 -210.39 -210.39 收入增长率(%) 78.66 5.13 27.70 18.83 现金净增加额 -415.53 17.75 265.36 567.37 净利润增长率(%) 63.20 -23.91 32.94 28.52 折旧和摊销 435.00 597.17 695.12 738.14 P/E 13.86 18.93 15.47 12.37 资本开支 -333.75 -400.00 -400.00 -400.00 P/B 2.04 1.92 1.77 1.60 营运资本变动 -679.91 -83.46 -115.54 -84.21 EV/EBITDA 5.49 7.97 6.47 4.81 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，港元汇率为2022年10月27日的0.92，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘