江苏神通（002438）公司动态点评 2022年08月15日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：买入（维持） 报告日期：2022年08月15日 目前股价 15.26 总市值（亿元） 77.45 流通市值（亿元） 71.56 总股本（万股） 50,754 流通股本（万股） 46,893 12个月最高/最低 20.97/10.68 分析师：王志杰 S1070519050002 ☎ 021-31829812  wangzhijie@cgws.com 联系人（研究助理）：孙培德 S1070121050045 ☎ 021-31829829  sunpeide@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<多元业务拓展持续推进，核能建设有望迎来加速，继续看好公司成长性>> 2022-04-19 <<联合设立股权投资基金，助力瑞凡节能快速发展>> 2021-12-26 <<重大合同签订，市场需求得到持续验证>> 2021-12-07 疫情因素导致短期业绩承压，核电订单高增，看好未来弹性释放 ——江苏神通（002438）公司动态点评 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1586 1910 2483 3184 3974 (+/-%) 17.6% 20.4% 30.0% 28.2% 24.8% 归母净利润（百万元） 216 253 332 440 548 (+/-%) 25.6% 17.3% 31.1% 32.4% 24.6% 摊薄EPS（元/股） 0.44 0.52 0.65 0.87 1.08 PE 34 29 23 18 14 资料来源：长城证券研究院  事件：2022年8月15日，公司发布2022年半年度报告。公司上半年实现营业收入9.23亿元，同比增长0.45%；实现归母净利润1.04亿元，同比下降16.12%。  疫情因素导致短期经营业绩承压，多元业务拓展持续推进，看好公司长期成长性：上半年由于新冠疫情的影响，对公司的产品交付、客户验收、资金回笼等产生了较大影响，导致公司业绩短期内出现下滑。分行业看，冶金行业实现营业收入2.89亿元，同比+17.57%；核电行业实现营业收入2.22亿元，同比-12.30%；能源行业实现营业收入3.00亿元，同比+14.71%；节能服务行业实现收入0.56亿元，同比+44.47%。子公司瑞帆节能科技有限公司的主营业务为钢铁行业高炉煤气湿法改干法及TRT余热利用、脱硫脱硝系统节能技术应用的合同能源管理（EMC），近年来陆续开发的球团余热回收利用技术、高炉消白技术、金属膜除尘技术等项目建设稳步推进，正在运行的合同能源管理项目效果良好。 新签订单方面，上半年公司取得新增订单12.95亿元，其中：核电军工事业部4.35亿元，冶金事业部2.29亿元，能源装备事业部0.7亿元，无锡法兰3.88亿元，瑞帆节能1.73亿元。近年来，公司积极投入研发力量，且成功切入乏燃料后处理专业设备领域。公司继续保持在乏燃料后处理领域的研发投入，在首个200吨级的乏燃料后处理建设项目中已累计获得约3.7亿元订单，已按照供货合同约定的交货期进行生产并陆续完成设备交货任务，公司正在跟进第二套项目招投标，该业务是公司继核电阀门业务之后，创新研发带来的全新增量业务，未来乏燃料后处理商业化装置建设的持续推进，该领域也将成为公司在核能行业的重要增长点。  受益于下游核电建设有望迎来加速，核电订单高增，长期增量空间可观，持续看好业绩稳定增长：公司核电军工事业部2021年取得新签订单为7.50亿元，同比增长14.50%；2022H1，公司核电军工事业部取得新签订单为4.35亿元，去年同期为2.39亿元，同比增长82.01%。根据中国核能-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%21/721/1022/222/522/8江苏神通机械沪深300核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 机械设备 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 行业协会发布的《中国核能年度发展与展望(2020)》中的预测数据显示，到2025年，我国在运核电装机达到7000万千瓦，在建3000万千瓦;到2035年，在运和在建核电装机容量合计将达到2亿千瓦;核电建设有望按照每年6至8台机组稳步推进。未来市场空间广阔，公司有望受益于未来核电产业建设速度的稳步提升。  EMC业务发展前景可期，叠加金属膜除尘技术稳步推进，有望打造新的增长点：2021年12月，为进一步满足公司全资子公司瑞帆节能生产经营和业务发展需要，扩充融资渠道，提升运营能力，同意设立股权投资基金并增资瑞帆节能。在我国大力推行“碳达峰、碳中和”的大背景下，冶金行业已经成为我国碳排放极高的行业之一，而EMC业务有望成为行业内的通行选择，有助于公司在冶金EMC领域有望打开广阔的成长空间。并且瑞帆节能推出金属膜除尘技术，首套金属膜除尘产品已交付津西钢铁投入使用，除尘效果明显，除尘后排放将低至5mg以下，未来成功推向市场后将具有较大市场空间。  投资建议：基于碳中和大背景下，预计十四五期间核电建设机组数量提高，并且考虑到公司冶金领域EMC订单大幅增加，业绩发展保障高，因此维持“买入”评级，预计2022-2024年营业收入24.83亿元、31.84亿元、39.74亿元，归母净利润分别为3.32亿元、4.40亿元、5.48亿元，EPS分别为0.65元、0.87元、1.08元，对应PE为23倍、18倍、14倍。  风险提示：核电、核化工等支持政策不及预期，钢铁产能置换政策实施不及预期的风险；核电、冶金、核化工等行业竞争加剧风险；突发公共卫生事件、核安全事故等冲击；核电、核化工、冶金等阀门招标不及预期，EMC项目施工进度不及预期等风险；部分统计数据存在一定的遗漏风险，各类预测参数、假设等等不及预期的风险。 eYjVkYwWbUbZmMnRbRcM6MnPpPoMpNfQpPzRjMpOqO6MnMqMwMrMyRxNmOrQ 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 1,585.55 1,909.72 2,483.02 3,183.73 3,973.93 成长性 营业成本 1,076.03 1,313.36 1,699.38 2,161.12 2,689.16 营业收入增长 17.60% 20.45% 30.02% 28.22% 24.82% 销售费用 102.08 106.90 145.26 183.38 232.48 营业成本增长 24.62% 22.06% 29.39% 27.17% 24.43% 管理费用 74.73 85.07 112.48 140.08 180.81 营业利润增长 29.03% 21.62% 29.02% 30.63% 24.50% 研发费用 64.85 79.72 108.01 141.68 186.77 利润总额增长 30.83% 19.17% 30.80% 30.58% 24.12% 财务费用 17.54 10.70 32.78 44.57 38.94 归母净利润增长 25.58% 17.30% 31.12% 32.38% 24.59% 其他收益 14.80 12.08 20.10 15.66 15.95 盈利能力 投资净收益 15.85 16.86 15.22 17.22 16.43 毛利率 32.14% 31.23% 31.56% 32.12% 32.33% 营业利润 246.96 300.36 387.51 506.20 630.22 销售净利率 15.58% 15.73% 15.61% 15.90% 15.86% 营业外收支 2.45 -3.13 1.25 1.45 -0.14 ROE 9.99% 10.60% 12.29% 14.06% 14.74% 利润总额 249.41 297.23 388.77 507.65 630.08 ROIC 26.02% 13.25% 15.94% 18.27% 18.71% 所得税 33.38 43.83 56.18 67.67 81.85 营运效率 少数股东损益 - - 0.33 0.15 0.24 销售费用/营业收入 6.44% 5.60% 5.85% 5.76% 5.85% 归母净利润 216.03 253.40 332.26 439.84 547.99 管理费用/营业收入 4.71% 4.45% 4.53% 4.40% 4.55% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 4.09% 4.17% 4.35% 4.45% 4.70% 流动资产 2,418.57 2,669.95 3,312.56 3,475.68 5,090.61 财务费用/营业收入 1.11% 0.56% 1.32% 1.40% 0.98% 货币资金 293.84 607.95 153.20 196.44 245.19 投资收益/营业利润 6.42% 5.61% 3.93% 3.40% 2.61% 应收票据及应收账款合计 897.13 857.76 1,694.23 1,719.43 2,806.44 所得税/利润总额 13.38% 14.75% 14.45% 13.33% 12.99% 其他应收款 20.07 29.37 60.00 60.00 60.00 应收账款周转率 2.64 3.01 2.57 2.40 2.18 存货 772.92 819.70 1,068.50 1,212.68 1,551.18 存货周转率 2.08 2.40 2.63 2.79 2.88 非流动资产 1,171.74 1,716.06 1,763.80 1,873.09 2,011.90 流动资产周转率 0.68 0.75 0.83 0.94 0.93 固定资产 587.14 666.07 793.38 900.19 1,011.80 总资产周转率 0.46 0.48 0.52 0.61 0.64 资产总计 3,590.31 4,386.00 5,076.37 5,348.77 7,102.51 偿债能力 流动负债 1,347.08 1,813.07 2,304.03 2,150.08 3,314.20 资产负债率 39.78% 45.52% 46.69% 41.50% 47.62% 短期借款 317.00 630.71 149.31 269.74 473.69 流动比率 1.80 1.47 1.44 1.62 1.54 应付款项 557.04 539.84 1,028.73 1,018.41 1,279.00 速动比率 1.22 1.02 0.97 1.05 1.07 非流动负债 81.22