请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 机械设备 [Table_StockInfo] 广电计量(002967) 买入 2020中报业绩预告点评 （维持评级） 工业机械 2020年07月09日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 529/132 总市值/流通(百万元) 15,073/3,768 上证综指/深圳成指 3,403/13,406 12个月最高/最低(元) 46.80/8.92 相关研究报告： 《广电计量-002967-2020年一季报点评：疫情影响短期业绩承压，不改全年业绩释放趋势》 ——2020-04-27 《广电计量-002967-2019年年报点评：业绩符合预期，经营拐点到来利润弹性可期》 ——2020-03-27 《广电计量-002967-深度报告：成长最快的第三方综合性检测公司，业绩拐点将至》 ——2019-12-30 《广电计量-002967-2019年年报预告点评：成长最快的第三方综合性检测公司》 ——2019-12-02 证券分析师：贺泽安 电话： E-MAIL： hezean@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517080003 证券分析师：吴双 电话： E-MAIL： wushuang2@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519120001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合 判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 疫情影响承压，短期关注军工汽车行业需求及公司利润释放弹性  2020H1归母净利润预计亏损0.45-0.55亿元 公司发布2020年中报业绩预告，预计上半年实现归母净利润亏损0.45-0.55亿元，业绩略低预期。单季度看，公司2020Q2将实现归母净利润0.61-0.71亿元，同比增长0%-16%，主要系20Q1新冠疫情影响公司及客户复工复产延迟、交通限制等因素的影响，特别是现场检测业务、军工相关客户影响较大，20Q2军工客户复产进度较慢导致订单及收入确认均有所延后所致。公司当前整体订单及产能持续恢复正常，同时公司加强市场拓展和新业务布局，加强经营管控，公司订单增幅明显，营业收入、净利润与上年同期相比恢复增长势头。  关注军工汽车需求，业绩经营周期依旧拐点向上 根据招股书披露，公司军工汽车业务收入占比约50%，军工汽车行业需求变化将较强影响公司收入增长情况：1）据统计2019年全国国防支出1.21万亿元，同比增长7.42%，仍保持了稳健增长，当前公司军工相关订单趋势向好，随着产能恢复下半年有望加速追回；2）统计A股主要上市整车厂商数据，2019年研发支出495亿元，同比下滑0.91%，整车厂商在终端汽车销量数据低迷的背景下压缩研发投入水平，使得上游检测公司的汽车检测业务增速出现明显放缓，广电计量汽车检测业务也受到明显影响，我们认为若汽车销量企稳，优质整车厂商将率先加大研发投入以在未来竞争中获取有利地位，届时汽车检测业务将快速复苏。从成本及费用端看，公司已基本完成全国布局，未来几年资本开支及人员增长将放缓节奏，财务费用率随着募投资金到位也有望逐步下行，公司净利率水平将进入向上修复期。  盈利预测与投资建议： 考虑公司因疫情复工复产延后且汽车检测需求疲软下半年仍具备不确定性，我们小幅下调2020-22年归母净利润至2.05/3.19/4.97亿元（前值2.26/3.41/5.12亿元），对应PE 74/47/30倍。维持“买入”评级。  风险提示： 整体经济下行；公信力受不利事件影响；汽车业务增速不及预期。 盈利预测和财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1588.16 1993.87 2593.84 3369.09 (+/-%) 29.34% 25.55% 30.09% 29.89% 净利润(百万元) 169.42 204.75 318.59 497.44 (+/-%) 38.95% 20.85% 55.60% 56.14% 摊薄每股收益(元) 0.51 0.39 0.60 0.94 EBIT Margin 14.86% 15.49% 17.16% 19.24% 净资产收益率(ROE) 11.10% 12.50% 17.51% 23.44% 市盈率(PE) 55.61 73.62 47.31 30.30 EV/EBITDA 28.80 35.83 26.68 19.62 市净率(PB) 6.17 9.20 8.28 7.10 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.02.04.06.0N/19J/20M/20M/20上证指数广电计量 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 图1：广电计量2020Q1营收同比下滑30% 图2：广电计量2020Q1归母净利润亏损 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图3：广电计量盈利能力近三年呈下行趋势 图4：广电计量期间费用率稳中有降 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图5：广电计量研发费用快速增长 图6：广电计量ROE保持稳健 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 204 280 413 590 837 1,228 1,588 174 -40%-20%0%20%40%60%05001,0001,5002,00020132014201520162017201820192020Q1营业收入（百万元）同比增速9 25 42 71 107 122 169 -116 -50%0%50%100%150%200%-150-100-5005010015020020132014201520162017201820192020Q1归母净利润（百万元）同比增速61%55%52%53%53%52%49%46%-3%8%4%9%10%12%13%10%11%-67%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%毛利率净利率23%23%21%19%17%17%17%14%38%24%26%20%21%20%19%17%17%34%2%3%3%3%2%2%3%4%7%0%5%10%15%20%25%30%35%40%销售费用率管理(含研发）费用率财务费用率31 30 44 70 102 128 181 38 0%5%10%15%20%25%05010015020020132014201520162017201820192020Q1研发费用(百万元)研发费用率11%19%18%14%15%16%15%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%2013201420152016201720182019ROE 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 表1：可比公司估值 公司 投资评级 市值（亿元） 股价（元） 20200710 EPS PE 2019 2020 2021 2019 2020 2021 华测检测 买入 361.62 21.74 0.29 0.33 0.42 74.97 65.88 51.76 金域医学 未评级 382.61 83.56 0.88 1.17 1.46 94.95 71.42 57.23 平均值 84.96 68.65 54.50 广电计量 买入 150.73 28.49 0.51 0.39 0.60 55.61 73.62 47.31 资料来源： wind，国信证券经济研究所整理及预测 注：未评级公司为wind一致预期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 现金及现金等价物 526 380 407 437 营业收入 1588 1994 2594 3369 应收款项 875 1081 1345 1810 营业成本 851 1072 1364 1717 存货净额 5 12 14 16 营业税金及附加 5 6 8 10 其他流动资产 71 93 116 153 销售费用 225 275 353 451 流动资产合计 1477 1566 1883 2417 管理费用 271 332 425 543 固定资产 965 1093 1273 1483 财务费用 65 74 90 104 无形资产及其他 35 29 23 17 投资收益 30 0 0 0 投资性房地产 321 321 321 321 资产减值及公允价值变动 2 (25) (26) (27) 长期股权投资 107 111 132 159 其他收入 (28) 0 0 0 资产总计 2906 3120 3632 4398 营业利润 174 210 330 517 短期借款及交易性金融负债 788 807 950 1180 营业外净收支 3 6 5 4 应付款项 147 89 114 197 利润总额 176 215 335 521 其他流动负债 175 207 269 345 所得税费用 7 10 15 22 流动负债合计 1109 1104 1333 1722 少数股东损益 0 0 1 1 长期借款及应付债券 80 140 190 240 归属于母公司净利润 169 205 319 497 其他长期负债 188 236 286 310 长期负债合计 268 376 476 549 现金流量表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 负债合计 1377 1480 1809 2271 净利润 169 205 319 497 少数股东权益 2 3 3 4 资产减值准备 13 1 3 5 股东权益 1526 1638 1819 2122 折旧摊销 139 153 187 236 负债和股东权益总计 2906 3120 3632 4398 公允价值变动损失 (2) 25 26 27 财务费用 65 74 90 104 关键财务与估值指标 2019 2020E 2021E 2022E 营运资本变动 (252) (210) (150) (316) 每股收益 0.51 0.39 0.60 0.94 其它 (13) (1) (3) (4) 每股红利 0.15 0.18 0.26 0.37 经营活动现金流 54 173 382 445 每股净资产 4.62 3.10 3.44 4.01 资本开支 (442) (301) (390) (473) ROIC 12% 13% 16% 20% 其它投资现金流 0 0 0 0 ROE 11% 13% 18% 23% 投资活动现金流 (440) (304) (411) (500) 毛利率 46% 46% 47% 49% 权益性融资 582 0 0 0 EBIT Margin 15% 15% 17% 19% 负债净变化 47 60 50 50 EBITDA Margin 24% 23% 24% 26% 支付股利、利息 (48) (94) (137) (194) 收入增长