2020年度报告点评：疫情影响业绩短期承压，不改公司“一体两翼”成长属性

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年4月16日 公司研究 疫情影响业绩短期承压，不改公司“一体两翼”成长属性 ——彤程新材（603650.SH）2020年度报告点评 买入（维持） 事件：4月15日晚，公司发布2020年年报。公司2020年实现营业收入20.46亿元，同比下降7.34%；归属于上市公司股东的净利润4.10亿元，同比增加24.17%，折算EPS为0.70元/股。 疫情下主营业绩短期承压，产能优化助力公司奋起而上。公司全年实现营业收入20.46亿元，同比下降7.34%；归属于上市公司股东的净利润4.10亿元，同比增加24.17%。其中，2020年公司自产酚醛树脂营收同比减少8.76%，主要是由于疫情影响下公司酚醛树脂销售均价较上年同期下跌13.26%，但公司凭借积极的市场推进，自产酚醛树脂销量仍同比提升5.42%。此外2020年内公司IPO募投项目华奇化工年产20,000吨橡胶助剂扩建项目和年产27,000吨橡胶助剂系列扩建项目顺利结项，为公司后续经营发展提供有力支撑，巩固公司龙头地位。 可转债正式发行，募投项目逐步推进。2021年2月22日，公司可转换债券正式发行，所募集资金将用于10万吨/年可生物降解材料项目（一期）、60000t/a橡胶助剂扩建项目、研发平台扩建项目以及补充流动资金。其中，橡胶助剂扩建项目包括新建5000吨电子酚醛树脂产线，预计2022年投产，主要用于高端电子领域。在国家大力支持可降解塑料发展的背景下，公司新募投的6万吨/年PBAT型可生物降解塑料项目预计于2022年第二季度投产，产品拥有巴斯夫聚合技术的独家授权专利技术，未来可满足高端生物可降解制品在购物袋、快递袋、农业地膜方面的应用。公司预计橡胶助剂扩建项目、可降解材料项目达产稳定期后可实现净利润1.06、3.15亿元，为公司未来业绩增长提供助力。 外延内生双轮驱动，大力布局光刻胶产业。公司通过全资子公司彤程电子持有北京科华42.26%的股权，基于与科华创始方Meng Tehcnology Inc.的《一致行动协议》实现对北京科华的实际控制。北京科华是唯一被SEMI列入全球光刻胶八强的中国光刻胶公司，可批量生产KrF光刻胶，光刻胶产品销售额位居中国大陆第一。同时，公司自身也投资5.7亿元布局有1.1万吨半导体、平板显示用光刻胶建设项目2万吨相关配套试剂项目，预计于2021年末建成投产。公司通过内生外延并举的发展方式，在半导体材料领域快速扩张。 盈利预测、估值与评级：公司业绩符合预期，我们仍看好公司“一体两翼”的发展战略。维持公司2021-2022年的盈利预测，并新增2023年的盈利预测，预计公司2021-2023年实现归母净利润5.48/7.26/8.61亿元，折算EPS分别为0.94/1.24/1.47元/股，仍维持公司“买入”评级。 风险提示：项目投产不及预期风险，下游需求不及预期风险，技术研发风险，下游客户认证风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 2,208 2,046 2,809 3,769 4,451 营业收入增长率 1.52% -7.34% 37.31% 34.17% 18.09% 净利润（百万元） 331 410 548 726 861 净利润增长率 -19.81% 24.17% 33.49% 32.51% 18.63% EPS（元） 0.56 0.70 0.94 1.24 1.47 ROE（归属母公司)（摊薄） 14.69% 16.78% 19.60% 22.37% 23.03% P/E 57 46 34 26 22 P/B 8.4 7.7 6.7 5.8 5.0 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-04-15 当前价：32.09元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 分析师：吴裕 执业证书编号：S0930519050005 010-58452014 wuyu1@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 5.86 总市值(亿元)： 188.04 一年最低/最高(元)： 13.97/41.99 近3月换手率： 37.87% 股价相对走势 -13%29%70%111%152%02-2003-2005-2006-2008-2009-2011-2012-20彤程新材沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -5.75 6.75 82.75 绝对 -8.32 -3.58 112.90 资料来源：Wind 相关研报 强化特种橡胶助剂龙头地位，“一体两翼”初见成效——彤程新材（603650.SH）动态跟踪报告（2021-03-03） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 彤程新材（603650.SH） 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 2,208 2,046 2,809 3,769 4,451 营业成本 1,442 1,360 1,684 2,290 2,710 折旧和摊销 64 60 60 64 70 税金及附加 8 8 12 15 18 销售费用 98 93 124 168 199 管理费用 133 130 166 230 272 研发费用 90 83 114 152 180 财务费用 3 54 52 47 41 投资收益 24 171 20 20 20 营业利润 364 469 683 914 1,081 利润总额 378 467 689 919 1,084 所得税 58 40 138 184 217 净利润 320 427 551 736 868 少数股东损益 -10 16 3 9 6 归属母公司净利润 331 410 548 726 861 EPS(元) 0.56 0.70 0.94 1.24 1.47 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 419 207 630 689 847 净利润 331 410 548 726 861 折旧摊销 64 60 60 64 70 净营运资金增加 -81 78 333 397 296 其他 106 -342 -310 -498 -380 投资活动产生现金流 -1,470 -323 -80 -80 -80 净资本支出 -71 -80 -100 -100 -100 长期投资变化 -1,280 -419 0 0 0 其他资产变化 -120 176 20 20 20 融资活动现金流 725 84 -413 -350 -582 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 711 336 -162 -28 -173 无息负债变化 108 -43 91 212 138 净现金流 -320 -55 138 259 184 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 4,093 4,584 4,865 5,509 5,973 货币资金 696 621 758 1,018 1,202 交易性金融资产 116 115 115 115 115 应收帐款 537 525 699 940 1,120 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 5 22 29 39 46 存货 197 192 218 311 367 其他流动资产 342 409 409 409 409 流动资产合计 1,913 2,017 2,258 2,866 3,300 其他权益工具 81 106 106 106 106 长期股权投资 1,314 1,733 1,733 1,733 1,733 固定资产 370 368 374 383 392 在建工程 142 91 121 143 160 无形资产 123 120 114 109 103 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 82 82 82 82 82 非流动资产合计 2,180 2,567 2,607 2,643 2,673 总负债 1,678 1,971 1,900 2,084 2,049 短期借款 1,050 1,292 1,131 1,103 930 应付账款 339 310 381 526 618 应付票据 130 77 95 129 153 预收账款 5 0 5 5 5 其他流动负债 - 0 0 0 0 流动负债合计 1,651 1,836 1,766 1,949 1,914 长期借款 0 93 93 93 93 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 0 5 5 5 5 非流动负债合计 26 135 135 135 135 股东权益 2,415 2,613 2,964 3,425 3,924 股本 586 586 586 586 586 公积金 749 777 831 904 985 未分配利润 905 1,077 1,371 1,749 2,162 归属母公司权益 2,250 2,447 2,796 3,246 3,740 少数股东权益 166 166 169 178 184 盈利能力（%） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 毛利率 34.7% 33.5% 40.1% 39.2% 39.1% EBITDA率 28.7% 23.9% 28.1% 26.7% 26.3% EBIT率 25.7% 20.8% 26.0% 24.9% 24.8% 税前净利润率 17.1% 22.8% 24.5% 24.4% 24.4% 归母净利润率 15.0% 20.1% 19.5% 19.3% 19.4% ROA 7.8% 9.3% 11.3% 13.4% 14.5% ROE（摊薄） 14.7% 16.8% 19.6% 22.4% 23.0% 经营性ROIC 26.7% 21.5% 26.8% 28.8% 30.0% 偿债能力 2019 2020 2021E 2022E 2023E 资产负债率 41% 43% 39% 38% 34% 流动比率 1.16 1.10 1.28 1.47 1.72 速动比率 1.04 0.99 1.16 1.31 1.53 归母权益/有息债务 2.14 1.77 2.28 2.71 3.66 有形资产/有息债务 3.77 3.21 3.87 4.51 5.73 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 注：按当年年末股本计算 费用率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 销售费用率 4.43% 4.55% 4.42% 4.47% 4.48% 管理费用率 6.01% 6.36% 5.90% 6.09% 6.12% 财务费用率 0.12% 2.65% 1.83% 1.24% 0.93% 研发费用率 4.08% 4.04% 4.04% 4.04% 4.04% 所得税率 15% 9% 20% 20% 20% 每股指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 每股红利 0.33 0.34 0.47 0.63 0.74 每股经营现金流 0.71 0.35 1.08 1.18 1.44 每股净资产 3.84 4.18 4.77 5.54 6.38 每股销售收入 3.77 3.49 4.79 6.43 7.60 估值指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E PE 57 46 34 26 22 PB 8.4 7.7 6.7 5.8 5.0 EV/EBITDA 29.5 38.3 23.4 18.4 15.