短期受疫情影响业绩承压，不改长期成长趋势

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 材料 材料II 中国巨石：短期受疫情影响业绩承压，不改长期成长趋势 [Table_Summary] 事件：2020年一季度公司实现营收24.42亿元（-2.17%），归母净利润3.1亿元（-37.95%），扣非归母净利润3.3亿元（-26.81%）。 点评： Q1量增价跌，短期业绩承压：公司一季度玻纤纱及制品销量约41万吨，同比增长6%，在Q1受到春节假期及国内疫情影响之下销量逆势增长实属难得，其中E6、E7、E8全系列风电市场销量大幅增长，成为销量增长的主要贡献点；预计2020年风电需求仍将保持旺盛，而公司在风电领域的持续新产品开发和投入使得公司风电领域竞争力十足，全年市占率有望进一步提升。而受到去年玻纤价格持续走低的影响，Q1价格同比下滑明显，成为业绩下滑的主要因素，以2400tex无碱缠绕直接纱为例，20年Q1均价同比下滑约18.2%，环比提升0.56%；而高端产品电子布价格已触底反弹，目前电子布价格约3.6元/平米，较低点反弹0.8元/平米，随着5G时代到来，电子布需求有望逐步回升，而公司电子纱产能陆续投产将充分受益行业景气度回升。 毛利率回落幅度远低于价格下滑幅度，内在竞争力持续增强：公司Q1毛利率仅为31.39%，若按照运输费用等调入营业成本的重分类还原，毛利约为34.63%，同比下滑2.9个pct，远低于价格下滑的幅度，说明公司的成本控制能力依旧突出，在行业景气下行周期，公司规模优势、产品结构调整能力及精细化管理使得盈利水平仍维持高位，公司内在竞争力持续增强。 库存天数小幅增加，财务费用同比下降30%：报告期末公司商品库存周转天数约113天，较年初增加13天左右，主要由于Q1受疫情影响，公司原材料等备货有所增加，我们判断公司产品库存周期约为70天左右，较年初变化不大；报告期末公司资产负债率为52.99%，同环比变化不大，Q1财务费用同比下降30.64%，主要是当期汇兑收益增加所致，销售费用率同比下降约74%，主要由于部分销售费用重分类至营业成本所致； 产能逆势扩张，“五洲三地”战略稳步推进：随着巨石美国线于19年5月投产，公司玻纤总产能达到约182 万吨，其中海外产能将达到 29.6 万吨，占公司总产能比重提升至 16.3%，美国线投产是公司三地五洲战略的坚实一步，同时印度项目前期工作也在稳步推进，公司国际化进程不断加速以及不深化“以外供外”策略；而国内巨石成都25万吨搬迁线及桐乡15万吨智能制造二线有望在今年建设完成，届时公 走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 3,502/3,502 总市值/流通(百万元) 28,999/28,999 12 个月最高/最低(元) 11.39/7.61 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 中国巨石（600176）《中国巨石：短期业绩承压，不改长期成长趋势》--2020/03/23 中国巨石（600176）《中国巨石：Q3业绩依旧承压，静待行业拐点》--2019/10/22 中国巨石（600176）《中国巨石：Q2业绩跌幅收窄，拐点渐行渐近》--2019/08/21 [Table_Author] 证券分析师：闫广 电话：0755-83688850 E-MAIL：yanguang@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190518090001 (29%)(21%)(14%)(7%)(0%)7%19/4/2519/6/2519/8/2519/10/2519/12/2520/2/25中国巨石 沪深300 [Table_Message] 2020-04-25 公司点评报告 买入/维持 中国巨石(600176) 目标价：11.4 昨收盘：8.28 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 司生产线智能化程度再度提升，节能降耗提升生产效率，产能逆势扩张彰显龙头实力，未来市占率有望进一步提升。 短期承压不改长期反弹之势，龙头迎中长期布局良机：我们认为，目前虽然国内疫情有所缓解，但由于国外疫情处于爆发，对全球需求有所压制，Q2海外需求或受到一定影响，短期行业供需格局或继续承压，但拉长周期来看，当前行业处于周期底部，我们测算，当前价格下中小企业已经不赚钱，且接近亏现金流，若当前价格持续较长时间，且疫情影响全球供需格局，不排除部分小企业会被淘汰出局，行业集中度继续提升。我们认为，2020年行业新增产能大幅减少，待疫情影响减弱需求旺季到来，2020年仍将是行业新周期的拐点，对于中长线投资者来说，当前低估值龙头配置价值明显，而巨石作为行业龙头，集规模、渠道、品牌于一体，产品结构及国内外产能布局更合理，抵御周期波动能力更强，行业下行周期将进一步巩固龙头地位。 投资建议：考虑到疫情对全球需求的冲击，我们下调2020-2021年公司归母净利润分别为21.54和25.45亿元，对应EPS分别为0.62和0.73元，对应20-21年PE估值分别为13.5和11.4倍，暂时维持目标价11.4元及“买入”评级。 风险提示：行业新增供给超预期，全球经济持续下滑拖累需求，原燃料价格上涨超预期 [Table_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标： 2018A 2019A 2020E 2021E 营业收入(百万元) 10032 10493 10917 11807 （+/-%） 15.96 4.59 4.04 8.15 净利润(百万元） 2374 2129 2154 2545 （+/-%） 10.43 (10.32) 1.19 18.16 摊薄每股收益(元) 0.68 0.61 0.62 0.73 市盈率(PE) 12.22 13.62 13.46 11.39 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 ， fW9UrUvXmOnNnMbRdN9PnPpPnPqQfQoOqMkPtRoQ6MqRsNMYmMsOMYoMmQ 公司点评报告 P3 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [TABLE_FINANCEINFO] 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2017A 2018A 2019A 2020E 2021E 2017A 2018A 2019A 2020E 2021E 货币资金 1842 1504 1446 1856 2695 营业收入 8652 10032 10493 10917 11807 应收和预付款项 3817 3495 5185 5593 6042 营业成本 -4686 -5507 -6773 -7063 -7405 存货 1329 1675 2070 2247 2279 营业税金及附加 -87 -86 -61 -64 -69 其他流动资产 850 603 450 450 450 销售费用 -321 -386 -88 -92 -99 流动资产合计 7839 7276 9150 10145 11466 管理费用 -719 -827 -861 -895 -968 长期股权投资 1184 1209 1231 1231 1231 财务费用 -420 -341 -515 -547 -547 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -40 -109 -6 -6 -6 固定资产 13415 16419 19553 19863 20289 投资收益 83 76 64 64 64 在建工程 1254 4157 2188 2494 2647 公允价值变动 8 -31 41 0 0 无形资产开发支出 521 599 803 792 780 营业利润 2469 2821 2295 2314 2776 长期待摊费用 0 0 0 0 0 其他非经营损益 65 3 242 288 288 其他非流动资产 579 710 679 679 679 利润总额 2533 2824 2537 2601 3064 资产总计 24792 30370 33604 35204 37092 所得税 -376 -439 -424 -434 -511 短期借款 5159 8066 7009 7009 7009 净利润 2158 2385 2113 2167 2552 应付和预收款项 2207 3594 2411 2520 2540 少数股东损益 -8 -11 15 -13 -7 长期借款 4120 3053 5346 5346 5346 归母股东净利润 2150 2374 2129 2154 2545 其他负债 753 1078 2758 2758 2758 负债合计 12238 15790 17524 17633 17652 预测指标 股本 2919 3502 3502 3502 3502 2017A 2018A 2019A 2020E 2021E 资本公积 4400 3887 3963 4179 4433 毛利率 44.8% 44.3% 34.9% 34.7% 36.7% 留存收益 5130 6849 8181 9444 11051 销售净利率 24.8% 23.7% 20.3% 19.7% 21.6% 归母公司股东权益 12449 14238 15647 17125 18986 销售收入增长率 16.2% 16.0% 4.6% 4.0% 8.2% 少数股东权益 105 342 434 447 454 EBIT 增长率 22.5% 13.7% -16.0% 3.4% 16.5% 股东权益合计 12553 14580 16081 17572 19440 净利润增长率 41.3% 10.4% -10.3% 1.2% 18.2% 负债和股东权益 24792 30370 33604 35204 37092 ROE 17.3% 16.7% 13.6% 12.6% 13.4% ROA 8.7% 7.8% 6.3% 6.1% 6.9% 现金流量表(百万） ROIC 12.1% 11.3% 8.4% 8.3% 9.3% 2017A 2018A 2019A 2020E 2021E EPS(X) 0.74 0.68 0.61 0.62 0.73 经营性现金流 3803 3862 2769 2969 3406 PE(X) 11.24 12.22 13.62 13.46 11.39 投资性现金流 -1281 -5517 -4778 -1336 -1336 PB(X) 1.94 2.04 1.85 1.69 1.53 融资性现金流 -2302 1163 2029 -1223 -1231 PS(X) 2.79 2.89 2.76 2.66 2.46 现金增加额 -133 143 -62 0 0 EV/EBITDA