短期受疫情影响业绩承压，不改梯媒龙头长期价值

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 短期受疫情影响业绩承压，不改梯媒龙头长期价值 事件： 公司发布2021年年报及2022年一季报：1）2021年实现营业收入148.36亿，同比增长22.64%；实现归母净利润60.63亿，同比增长51.43%；公司拟向全体股东每10股派发现金1.3元；2）2022Q1实现营业收入29.39亿，同减18.19%；实现归母净利润9.29亿，同减32.12%。 点评： ■2021年全年业绩符合预期，受疫情影响2022Q1业绩有所波动。 1）2021年实现营业收入148.36亿，同比增长22.64%；实现归母净利润60.63亿，同比增长51.43%，业绩符合预期。2021年业绩增长主要原因是宏观经济复苏及日用消费品客户投入持续增加较快带动收入增长；另外影院媒体的收入也有所回升，2021年影院媒体收入为11.73亿，同增145%，但由于影院点位资源采购以买断式为主，存在刚性成本，目前影院仍处于亏损状态。 2）2022Q1受疫情影响广告市场需求疲软、部分城市发布受限以及去年同期高基数的影响导致收入端同比有所下滑，其中楼宇媒体同比下滑18.15%；影院媒体同比下滑16.85%。2022Q1公司推动人员优化带来营业成本下降12.58%，但因计提人员优化补偿金导致管理费用同增40.13%，管理费用率同增2.49pct；此外还受到计提减值及公允价值变动损失影响，综合来看，2022Q1公司归母净利润同比下滑32.12%，短期业绩存在一定的波动。 ■2022Q1消费品收入占比继续提升，使公司经营更具韧性。经过过去几年客户结构的调整，日用消费品已经成为公司第一大类客户，2021年日用消费品在楼宇媒体收入的占比为39.12%，同增3.67pct。根据公司公开业绩交流会披露，消费品客户贡献收入在2022Q1仍有增长，且收入占比继续提升。我们认为公司的媒体价值已经得到了市场的充分验证，消费品客户每年均有稳定规模的广告预算投入，将成为公司业绩的压舱石，在保证公司业绩的持续稳定性的同时，也提升了公司抗周期的能力，进一步强化了经营的韧性。 ■新增点位主要系电梯视频媒体，一二线城市仍为核心基本盘。根据2021年年报披露，截止2022年3月，公司自营楼宇媒体点位合计为233万，较2021年7月下滑5.44%，点位数量有所下滑；其中自营电梯电视媒体点位数为78.1万，自营电梯海报媒体为154.9万，分别相较于2021年7月增长3.3%、-9.31%，我们推断公司目前在点位的Table_Tit le 2022年04月29日 分众传媒（002027.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 PC及服务器硬件 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 7.6元 股价（2022-04-28） 5.30元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 76,543.66 流通市值（百万元） 76,543.66 总股本（百万股） 14,442.20 流通股本（百万股） 14,442.20 12个月价格区间 5.11/10.85元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -2.48 -10.9 -27.42 绝对收益 -11.67 -30.45 -48.42 焦娟 分析师 SAC执业证书编号：S1450516120001 jiaojuan@essence.com.cn 021-35082012 Tabl e_Repor t 相关报告 分众传媒：中报点评：经营恢复常态，业绩符合预期，梯媒优势进一步加固/焦娟 2021-08-25 分众传媒：梯媒引领复苏、影院随票房回暖，品牌广告服务价值持续释放/焦娟 2021-04-27 分众传媒：新国货崛起叠加一级市场持续景气，楼宇广告市场蓬勃发展/陈旻 2021-02-20 -50%-42%-34%-26%-18%-10%-2%6%202 1-04202 1-08202 1-12分众传媒 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 扩张上主要以智能屏为主。从区域分布来看，2021年公司在一二线城市所拥有的自营电梯电视媒体、电梯海报媒体点位数量分别占比为80.15%、85.71%，分别同增0.55pct、2.58pct，公司仍以一二线城市点位为核心基本盘。 ■海外业务持续推进，旗下韩国子公司拟分拆至韩国上市。公司在不断夯实梯媒龙头地位的同时，也在积极拓展海外业务布局。截止2022年3月底，公司境外媒体网络已覆盖韩国、泰国、新加坡和印度尼西亚等国的50多个主要城市，拥有9.8万台电梯电视媒体，海外业务布局目前正有序推进。4月28日晚公司发布公告称拟分拆旗下韩国子公司FM Korea于韩国证券交易所上市，分拆完成后，公司仍将保持对FM Korea的控制权。我们认为这符合公司成长为全球性梯媒集团的业务规划，通过在韩国上市有望提升公司在韩国的品牌知名度，有利于进一步打开市场。 ■投资建议：公司短期业绩虽受疫情扰动存在一定不确定性，但我们认为经历了前期的竞争与调整，公司从客户结构、产品力、数字化能力等方面都得到了重塑与升级，成长为更具经营韧性的公司，同时公司的媒体价值已获得市场认可，业绩基本盘较为稳定。我们预计公司2022年-2024年将实现归母净利润为54.89/68.32/86.24亿，对应EPS为0.38/0.47/0.60元。公司作为梯媒行业龙头具备估值溢价，给予2022年20倍PE，6个月目标价为7.6元，维持“买入-A”的投资评级。 ■风险提示：疫情影响超预期；广告主预算增长不及预期；行业竞争加剧。 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 12,097.1 14,836.4 13,620.7 16,353.1 20,388.8 净利润 4,003.8 6,063.2 5,488.9 6,832.0 8,624.6 每股收益(元) 0.28 0.42 0.38 0.47 0.60 每股净资产(元) 1.18 1.27 65.13 76.27 89.91 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 19.1 12.6 13.9 11.2 8.9 市净率(倍) 4.5 4.2 0.1 0.1 0.1 净利润率 33.1% 40.9% 40.3% 41.8% 42.3% 净资产收益率 23.5% 33.0% 25.7% 27.3% 29.2% 股息收益率 2.2% 3.9% 152.4% 182.4% 238.4% ROIC 87.9% 171.2% 396.0% 134.3% 698.3% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/分众传媒 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 12,097.1 14,836.4 13,620.7 16,353.1 20,388.8 成长性 减:营业成本 4,446.9 4,816.9 4,086.2 4,905.9 6,116.6 营业收入增长率 -0.3% 22.6% -8.2% 20.1% 24.7% 营业税费 63.4 79.6 72.2 86.7 108.5 营业利润增长率 114.7% 52.5% -10.2% 24.8% 26.3% 销售费用 2,150.3 2,658.3 2,430.8 2,918.4 3,643.5 净利润增长率 113.5% 51.4% -9.5% 24.5% 26.2% 管理费用 684.3 502.5 558.0 667.3 785.9 EBIT DA增长率 90.5% 41.5% -7.9% 20.4% 19.2% 研发费用 102.5 89.3 121.2 127.5 154.4 EBIT增长率 109.4% 46.1% -9.2% 22.1% 25.8% 财务费用 -126.6 -168.7 -327.6 -585.2 -780.0 NOPLAT增长率 111.8% 52.5% -12.5% 22.1% 25.7% 资产减值损失 14.5 -71.1 -28.3 -49.7 -39.0 投资资本增长率 -21.7% -62.2% 260.3% -75.8% 342.2% 加:公允价值变动收益 47.0 263.3 -22.1 109.3 284.5 净资产增长率 23.3% 8.2% 16.0% 16.9% 17.8% 投资和汇兑收益 309.7 268.2 265.3 281.1 271.5 营业利润 5,080.0 7,745.0 6,951.5 8,672.6 10,954.8 利润率 加:营业外净收支 -32.7 -12.2 -20.9 -21.9 -18.3 毛利率 63.2% 67.5% 70.0% 70.0% 70.0% 利润总额 5,047.4 7,732.9 6,930.6 8,650.7 10,936.5 营业利润率 42.0% 52.2% 51.0% 53.0% 53.7% 减:所得税 1,046.5 1,621.2 1,448.4 1,805.0 2,286.8 净利润率 33.1% 40.9% 40.3% 41.8% 42.3% 净利润 4,003.8 6,063.2 5,488.9 6,832.0 8,624.6 EBIT DA/营业收入 45.4% 52.4% 52.5% 52.7% 50.4% EBIT /营业收入 41.3% 49.2% 48.6% 49.5% 49.9% 资产负债表 运营效率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 固定资产周转天数 41 25 17 3 -3 货币资金 4,730.3 4,295.6 6,356.1 12,548.9 12,648.1 流动营业资本周转天数 41 9 37 36 39 交易性金融资产 1,476.0 3,442.1 3,420.0 3,529.4 3,813.8 流动资产周转天数 339 279 378 418 412 应收帐款 3,680.6 3,038.3 5,409.1 4,004.6 7,200.4 应收帐款周转天数 118 82 112 104 99 应收票据 - - 73.5 14.7 34.2 存货周转天数 0 0 0 0 0 预付帐款 631.6 112.3 1,016.1 239.2 1,160.4 总资产周转天数 600 573 691 641 599 存货 4.6 10.3 8.3 3.3 12.0 投资资本周转天数 119 58 80 65 55 其他流动资产 766.1 812.0 595.0 724.4 710.5 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 23.5% 33.0% 25.7% 27.3% 29.2% 长期股权投资 1,372.9 1,600.1 1,600.1 1,600.1 1,600.1 ROA 18.5% 23.9% 20.5% 21.7% 23.8% 投资性房地产 - - - - - ROIC 87.9% 171.2% 396.0% 134.3% 698.3% 固定资产 1,158.0 915.2 386.0 -143.3 -242.8 费用率 在建工程 - - - - - 销售费