短期受疫情影响业绩承压，不改梯媒龙头长期价值

公司发布2021年年报及2022年一季报：1）2021年实现营业收入148.36亿，同比增长22.64%；实现归母净利润60.63亿，同比增长51.43%；公司拟向全体股东每10股派发现金1.3元；2）2022Q1实现营业收入29.39亿，同减18.19%；实现归母净利润9.29亿，同减32.12%。 2021年全年业绩符合预期，受疫情影响2022Q1业绩有所波动。 1）2021年实现营业收入148.36亿，同比增长22.64%；实现归母净利润60.63亿，同比增长51.43%，业绩符合预期。2021年业绩增长主要原因是宏观经济复苏及日用消费品客户投入持续增加较快带动收入增长；另外影院媒体的收入也有所回升，2021年影院媒体收入为11.73亿，同增145%，但由于影院点位资源采购以买断式为主，存在刚性成本，目前影院仍处于亏损状态。 2）2022Q1受疫情影响广告市场需求疲软、部分城市发布受限以及去年同期高基数的影响导致收入端同比有所下滑，其中楼宇媒体同比下滑18.15%；影院媒体同比下滑16.85%。2022Q1公司推动人员优化带来营业成本下降12.58%，但因计提人员优化补偿金导致管理费用同增40.13%，管理费用率同增2.49pct；此外还受到计提减值及公允价值变动损失影响，综合来看，2022Q1公司归母净利润同比下滑32.12%，短期业绩存在一定的波动。 2022Q1消费品收入占比继续提升，使公司经营更具韧性。经过过去几年客户结构的调整，日用消费品已经成为公司第一大类客户，2021年日用消费品在楼宇媒体收入的占比为39.12%，同增3.67pct。根据公司公开业绩交流会披露，消费品客户贡献收入在2022Q1仍有增长，且收入占比继续提升。我们认为公司的媒体价值已经得到了市场的充分验证，消费品客户每年均有稳定规模的广告预算投入，将成为公司业绩的压舱石，在保证公司业绩的持续稳定性的同时，也提升了公司抗周期的能力，进一步强化了经营的韧性。 新增点位主要系电梯视频媒体，一二线城市仍为核心基本盘。根据2021年年报披露，截止2022年3月，公司自营楼宇媒体点位合计为233万，较2021年7月下滑5.44%，点位数量有所下滑；其中自营电梯电视媒体点位数为78.1万，自营电梯海报媒体为154.9万，分别相较于2021年7月增长3.3%、-9.31%，我们推断公司目前在点位的扩张上主要以智能屏为主。从区域分布来看，2021年公司在一二线城市所拥有的自营电梯电视媒体、电梯海报媒体点位数量分别占比为80.15%、85.71%，分别同增0.55pct、2.58pct，公司仍以一二线城市点位为核心基本盘。 海外业务持续推进，旗下韩国子公司拟分拆至韩国上市。公司在不断夯实梯媒龙头地位的同时，也在积极拓展海外业务布局。截止2022年3月底，公司境外媒体网络已覆盖韩国、泰国、新加坡和印度尼西亚等国的50多个主要城市，拥有9.8万台电梯电视媒体，海外业务布局目前正有序推进。4月28日晚公司发布公告称拟分拆旗下韩国子公司FM Korea于韩国证券交易所上市，分拆完成后，公司仍将保持对FM Korea的控制权。我们认为这符合公司成长为全球性梯媒集团的业务规划，通过在韩国上市有望提升公司在韩国的品牌知名度，有利于进一步打开市场。 投资建议：公司短期业绩虽受疫情扰动存在一定不确定性，但我们认为经历了前期的竞争与调整，公司从客户结构、产品力、数字化能力等方面都得到了重塑与升级，成长为更具经营韧性的公司，同时公司的媒体价值已获得市场认可，业绩基本盘较为稳定。我们预计公司2022年-2024年将实现归母净利润为54.89/68.32/86.24亿，对应EPS为0.38/0.47/0.60元。公司作为梯媒行业龙头具备估值溢价，给予2022年20倍PE，6个月目标价为7.6元，维持“买入-A”的投资评级。 风险提示：疫情影响超预期；广告主预算增长不及预期；行业竞争加剧。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表