公司动态点评：疫情导致短期业绩承压，5G及流量驱动业务长期增长

烽火通信（600498）公司动态点评 2020年04月30日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强烈推荐（维持） 报告日期：2020年04月30日 目前股价 30.43 总市值（亿元） 356.33 流通市值（亿元） 336.84 总股本（万股） 117,098 流通股本（万股） 110,694 12个月最高/最低 41.95/21.10 分析师：吴彤 S1070520030004 ☎ 0755-83667984  wutong@cgws.com 联系人（研究助理）：余芳沁 S1070118080005 ☎ 0755-83558957  yufq@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<业绩较去年基本持平，单季毛利率提升>> 2019-10-30 <<通信系统需求释放，光纤光缆利空出尽>> 2019-08-29 <<收入稳健增长，5G打开长期空间>> 2019-03-12 疫情导致短期业绩承压，5G及流量驱动业务长期增长 ——烽火通信（600498）公司动态点评 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 24235 24662 27361 32523 37652 (+/-%) 15.1% 1.8% 10.9% 18.9% 15.8% 净利润 844 979 1102 1336 1608 (+/-%) 2.3% 16.0% 12.5% 21.3% 20.3% 摊薄EPS 0.72 0.84 0.94 1.14 1.37 PE 42 36 32 27 22 资料来源：长城证券研究所 ◼ 事件：公司发布2019年年度报告，全年营业收入246.62亿元，同比增长1.76%；归母净利润9.79亿元，同比增长15.99%。同时，公司发布2020年一季报，营业收入29.10亿元，同比下降40.38%；归母净利润-1.9亿元，同比减少214.12%。 ◼ 通信设备&数据网络业务增长，对冲光纤光缆业务下滑：通信系统及光纤光缆是公司两大核心业务。在中国移动光缆集采价格腰斩的背景下，公司业绩维持平稳，主要得益于公司较强的抗风险能力及业务多元化布局。通信系统及数据网络业务稳定增长，对冲了光纤光缆业务的下滑。公司全年营业收入246.62亿元，较去年基本持平。此外，公司投资净收益较去年增长2.14亿元（YoY 287.32%）,最终归母净利润增速（YoY 16%）大于收入增速。 ◼ 毛利率及费用率同步微降，高研发投入有望转化为长期竞争力：2019年通信设备业务竞争加剧，光纤光缆价格下滑，导致综合毛利率减少1.46pct。但公司费用管控良好，期间费用率降低1.2pct。其中，销售/管理/财务费用率分别缩减0.79pct、0.11pct、0.29pct，公司降本增效取得一定成效；研发费用率（9.46%）较18年基本持平，高研发投入将转化为公司长期竞争力。 ◼ Q1疫情拖累收入下滑，成本费用占比增加：疫情爆发后公司地处武汉疫区，业务开展受到较大影响，收入同比大幅下滑40.38%。此背景下，公司Q1盈利能力略有较弱，毛利率下降1.97pct。人工薪酬及折旧等固定支出依旧持续，且额外增加防疫支出，期间费用率提升8.33pct（销售/管理/研发/财务费用率分别提升2.32/0.64/4.18/1.19pct），综合导致一季度亏损-1.9亿元。目前国内疫情稳定，二季度运营商加快5G建设步伐，公司全面复工后将迎来恢复性增长。 -50%0%50%100%19-0519-0619-0719-0819-0919-1019-1119-1220-0120-0220-0320-04沪深300烽火通信通信核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 通信 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 ◼ 投资建议：虽然公司Q1业绩受疫情阶段性影响，但随着通信设备需求放量，光纤光缆利空出尽，全年业绩有望复苏。我们预测公司20-22年营业收 入 分 别 为273.61/325.23/376.52亿 元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为11.02/1336/16.08亿元，EPS分别为0.94/1.14/1.37元，对应PE分别为32X/27X/22X，维持“强烈推荐”评级。 ◼ 风险提示：光缆价格回升趋势不及预期；5G基建进程不及预期。 eX9UpWuWmXnUkW9YzWpPpMbR9R8OoMnNnPqQjMqQmRlOnNrP9PnMsPNZmNrNxNqMuM 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 事件 ....................................................................................................................................... 4 2. 通信设备&数据网络业务增长，对冲光纤光缆业务下滑 ................................................ 4 2.1 20年Q1疫情拖累收入下滑，成本费用占比增加 ................................................... 5 2.2 毛利率及费用率同步微降，高研发投入有望转化为长期竞争力 .......................... 6 2.3 经营性现金流良好，为公司发展提供财务支撑 ...................................................... 6 3. 通信设备需求释放，光纤光缆利空出尽，数据业务增长可期 ....................................... 7 4. 投资建议 ............................................................................................................................... 7 5. 风险提示 ............................................................................................................................... 7 附：盈利预测表 .................................................................................................................... 8 公司动态点评 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 1. 事件 公司发布2019年年度报告，全年营业收入246.62亿元，同比增长1.76%；归母净利润9.79亿元，同比增长15.99%。同时，公司发布2020年一季报，营业收入29.10亿元，同比下降40.38%；归母净利润-1.9亿元，同比减少214.12%。 2. 通信设备&数据网络业务增长，对冲光纤光缆业务下滑 通信系统及光纤光缆是公司两大核心业务。在中国移动光缆集采价格腰斩的背景下，公司业绩维持平稳，主要得益于公司较强的抗风险能力及业务多元化布局。通信系统及数据网络业务稳定增长，对冲了光纤光缆业务的下滑。公司全年营业收入246.62亿元，较去年基本持平。此外，公司投资净收益较去年增长2.14亿元（YoY 287.32%）,最终归母净利润增速（YoY 16%）大于收入增速。 ◼ 按业务分析 ✓ 通信系统设备：通信系统设备业务实现收入155.33亿元，同比增长3.76%。19年4G投资缩减且5G尚未大规模启动，公司受国内三大运营商经营压力影响，部分传统产品价格下滑。通信系统设备业务毛利率同比下降3.19pct，盈利能力减弱。 ✓ 光纤及线缆：2019年公司在中移动光缆集采中以22.58%的比例中标，份额显著提升。但集采价格大幅下跌拖累该板块业务增长，全年光纤及线缆营业收入同比减少14.78%。公司提升光棒自给率压缩原材料成本，毛利率未受到较大冲击。 ✓ 数据网络产品：公司抢抓行业信息化、数字化、智能化发展所带来的增量机会。数据网络业务在电力、交通等垂直行业份额持续提升，系列产品持续服务于头部互联网企业，轨道交通、智能楼宇、大政法、数字政府、医疗等方面深入布局。2019年网络业务收入32.64亿元（YoY 28.93%），该板块毛利率高达45.5%，业务扩张有望带动公司整体毛利率水平提升。 图1：2015-2019年分业务收入情况（亿元，%） 图2：2015-2019年公司业务收入占比（%） 资料来源：Wind，长城证券研究所 资料来源：Wind，长城证券研究所 公司动态点评 长城证券5 请参考最后一页评级说明及重要声明 ◼ 按地区分析 ✓ 国内：公司国内收入175.32亿元（YoY -0.88%），占营收71.09%。国内运营商市场上，三大运营商的5G试点项目顺利推行；移动室外缆集采项目巩固了公司核心供应商地位；中国移动宽带接入产品线项目、电信100G OTN集采项目均取得新突破。 ✓ 海外：公司海外收入67.70亿元（YoY 7.92%），占营收27.45%。国际市场突破多个大型跨国运营商；持续拓展新业务模式，总包模式和综合代维服务模式实现增长，其中服务贸易取得突破，为国际公司长远发展提供新的业务增长点。公司已在全球50多个国家构建了完备的销售与服务体系，形成11个全球交付中心，产品与服务覆盖100多个国家与地区。 图3：2015-2019年分地区收入情况（亿元，%） 图4：2015-2019年公司各地区收入占比（%） 资料来源：Wind，长城证券研究所 资料来源：Wind，长城证券研究所 2.1 20年Q1疫情拖累收入下滑，成本费用占比增加 19年Q4单季实现营业收入68.87亿元，同比较上年持平。单季毛利率下降1.81pct，期间费用率（YoY -3.19pct）有所缩减。由于投资净收益大幅增加462.47%，最终Q4归母净利润3.59亿元（YOY 68.94%），净利润增速高于收入增长。 20年Q1收入68.87亿元，同比减少40.38%。疫情爆发后公司地处武汉疫区，业务开展受到较大影响。此背景下，公司Q1盈利能力略有较弱，毛利率下降1.97pct。人工薪酬及折旧等固定支出依旧持续，且额外增加防疫支出，期间费用率提升8.33pct（销售/管理/研发/财务费用率分别提升2.32/0.64/4.18/1.19pct），综合导致一季度亏损-1.9亿元。目前国内疫情稳定，二季度运营商加快5G建设步伐，公司全面复工后将迎来恢复性增长。 公司动态点评 长城证券6 请参考最后一页评级说明及重要声明 图5：公司单季度收入利润情况（亿元、%） 图6：公司单季度毛利率和净利率情况（%） 资料来源：Wind，长城证券研究所 资料来源：Wind，长城证券研究所 2.2 毛利率及费用率同步微降，高研发投入有望转化为长期竞争力 2019年通信设备业务竞争加剧，光纤光缆价格下滑，导致综合毛利率减少1.46pct。但公司费用管控良好，期间费用率降低1.2pct。其中，销售/管理/财务费用率分别缩减0.79pct、0.11pct、0.29pct，公司降本增效取得一定成效；研发费用率（9.46%）较18年基本持平，高研发投入将转化为公司长期竞争力。 图7：2015-2019年公司期间费用率情况（%） 图8：公司单季度费用率情况（%） 资料来源：