新增订单放缓导致业绩短期承压，看好未来需求回暖

核心观点 事件：公司于10月26日发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营收60.29亿元（+5.76%），归母净利润20.58亿元（+10.45%）；单季度看，23Q3实现营收17.17亿元（-7.93%），归母净利润5.28亿元（-10.58%）。 ⚫Q3单季度新增订单放缓业绩短期承压，前三季度期间费用率持续改善。公司2023年前三季度归母净利润在去年高基数基础上仍实现两位数增长，主要原因是：①新型电子元器件板块企业高可靠产品收入同比增长；②公司持续深入开展降本增效工作，净利率提升至34.15%（+1.45pct），其中：毛利率略下降1.35pct至60.79%；同时费用端继续改善，期间费用率下降至18.86%（-2.14pct），销售、管理、研发费用率均实现同比下降。23Q3营收业绩同比下降，主要是受行业大环境影响，部分产品新增订单量稍有放缓。预计随着行业需求的恢复，公司有望重回稳健增长。 ⚫公司本轮定增投向半导体功率器件等新产品产能提升，为未来发展奠定基础。公司本次募投主要是为了满足重点工程对于高可靠电子元器件的旺盛需求，扩充现有产能、提升产线智能化制造实力，促进公司高质量发展。本轮定增发行价79.15元，募集资金25.18亿，新增股份将于近日上市，为公司未来稳健发展奠定产能基础。 ⚫公司是军品元器件龙头，拓品类+产业链延伸长期发展空间大，持续结构调整产品附加值提升。1）军品元器件龙头，核心子公司盈利能力不断提升。作为平台型公司，振华科技品类多、客户覆盖全，在阻、容、感等细分领域竞争力强，半导体业务增速快，占比不断提升。受装备信息化+国产替代驱动，近年来公司高新电子发展迅速，结构优化毛利率维持高位，子公司净利润水平提升快。2）拓品类+产业链延伸，长期发展空间大。公司积极沿产业链拓展：子公司振华微向下游电源系统延伸，高新电子业务向上游材料延伸，提高产品性能和技术壁垒。此外，公司突破关键技术，研制出基于第七代IGBT芯片的功率模块，在特种市场未来应用空间广阔。 王天一021-63325888*6126wangtianyi@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860510120021罗楠021-63325888*4036luonan@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860518100001冯函021-63325888*2900fenghan@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860520070002丁昊dinghao@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860522080002 盈利预测与投资建议 ⚫根据三季报情况调整公司营业收入，预计公司23-25年eps为5.16、5.90、7.06元（前值为5.65、7.04、8.81元），参考可比公司24年14倍PE，给予目标价82.60元，维持增持评级。 风险提示 宁小涵ningxiaohan@orientsec.com.cn 军品订单及收入确认不及预期；产品降价幅度比预期大 高附加值产品占比提升，Q2单季度利润再创新高2023-08-26持续结构调整提升产品附加值，看好元器件平台型公司长期发展动力2023-05-01Q3业绩位于预告区间中枢以上，新型电子元器件市场持续向好2022-10-31 附录 ⚫本次调整模型，主要调整了营收和毛利率。对营收稍有下调主要是由于受行业环境影响，公司新签订单稍有放缓；对毛利率稍有下调主要是根据前三季度情况，考虑到部分产品有降价压力做了微调。 风险提示 军品订单及收入确认不及预期；产品降价幅度比预期大 Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。