请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2019年07月14日 证券研究报告•2019年半年报业绩预告点评 买入 （维持） 当前价： 31.51元 中际旭创（300308） 通信 目标价： ——元（6个月） 需求短期波动导致业绩承压，不改长期向好趋势，业绩将步入回暖周期 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：程硕 执业证号：S1250519060001 电话：010-58251911 邮箱：chengs@swsc.com.cn 分析师：王彦龙 执业证号：S1250519050001 电话：010-58251904 邮箱：wangyanl@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 7.14 流通A股(亿股) 3.05 52周内股价区间(元) 30.92-62.18 总市值(亿元) 224.91 总资产(亿元) 94.85 每股净资产(元) 13.48 相关研究 [Table_Report] 1. 中际旭创（300308）：业绩将步入回暖周期，400G及5G助力公司发展 (2019-04-24) 2. 中际旭创（300308）：业绩符合预期，长期逻辑依旧向好 (2018-10-30) 3. 中际旭创（300308）：三季报业绩预告符合预期，长期逻辑依旧向好 (2018-10-15) 4. 中际旭创（300308）：高管增持彰显发展信心，公司长期逻辑依旧向好 (2018-09-11) 5. 中际旭创（300308）：业绩符合预期，需求推动业绩高增长 (2018-08-08) [Table_Summary]  事件：7月14日公司发布2019年H1业绩预告，预计上半年实现归母净利润1.9亿元-2.3亿元，同比减少28.1% - 41.0%。苏州旭创单体方面（扣除股权激励费用前）实现净利润约为2.3亿元-2.8亿元。  受客户采购节奏影响，2019上半年利润同比下滑。根据业绩预告显示，中际旭创上半年实现归母净利润1.9亿元-2.3亿元，同比减少28.1% - 41.0%。归母净利润下滑主要是公司在收入侧由于部分客户因消耗库存暂时推迟了100G产品的采购，另有部分客户2019年度招标决策流程延至一季度完成，因而订单未在年初批量下达。2018年上半年毛利率25%，19Q1毛利率为28%，2019上半年毛利率方面基本保持稳定，说明公司在产品降价的背景下，降本增效和优化产品结构效果明显，我们认为公司保持了较强产业链地位及较高的盈利能力。  分季度看，2019年Q2公司业绩拐点或已现，开始步入回暖周期。按季度分拆来看，2018年Q1-2019年Q2每季度苏州旭创单体利润（扣除股权激励前）分别为1.8亿元、2.1亿元、2.04亿元、1.6亿元、1.2亿元、1.33亿元。苏州旭创单体利润（扣除股权激励前）2019Q2环比2019年Q1增长约为10%。由于2019年Q2公司进一步加大研发投入，公司研发费用占比较2019Q1有所提高，实际收入环比增速高于利润增速。公司Q2销售收入和净利润较Q1环比有了稳步提升，主要由于部分重点客户在二季度对公司100G等产品的需求开始增长，公司最新的400G产品在Q2出货量相比Q1开始逐步提升，以及5G前传产品实现持续批量交付。  100G产品需求量上涨有望持续，400G需求也将逐步释放。根据Lightcounting的数据，目前100G产品需求量仍有望保持增长，云计算厂商如Facebook计划在他们的下一代网络架构中继续使用100G，目前100G产品技术格局已经趋于稳定，公司将延续在100G自由光学的方案上的绝对优势，成本、良率、产能等多方面匹配大客户的需求。400G产品小批量出货，需求逐步开始释放。公司400G产品也走在前列，将首先采用传统方案，后续采用硅光方案，相关产品有望今年推出，下半年400G产品逐步起量，能够及时满足未来客户对400G的需求。公司在高速光模块市场的领先优势将继续保持。  5G基站侧前传光模块批量出货，进入主要主设备商，长期助力业绩长期发展。随着5G建设逐步展开，公司在主流设备商基站前传光模块招标中获得了较好份额，已经实现批量出货，为公司切入电信市场奠定了良好基础。未来2-3年是5G建设高峰期，公司在数通市场累积的技术优势以及在前传招标中的良好开端，未来5G时期对电信级光模块的旺盛需求有望成为公司业绩的长期助力。  盈利预测与投资建议。考虑到公司领跑国内高端光模块市场并领先切入5G无线市场，未来在400G有望持续领先，我们认为公司未来业绩有望保持高增长。预计公司2019-2021年归母净利润分别为6.5亿元、9.5亿元、11.1亿元。维持“买入”评级。  风险提示：贸易战加剧的风险、研发进展不及预期的风险、技术迭代的风险、云计算市场需求不及预期的风险、5G市场拓展不及预期的风险、光模块产品竞争加剧的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 5156.31 5237.43 6787.43 8162.80 增长率 118.76% 1.57% 29.59% 20.26% 归属母公司净利润（百万元） 623.12 651.03 945.98 1113.12 增长率 285.82% 4.48% 45.31% 17.67% 每股收益EPS（元） 0.87 0.91 1.33 1.56 净资产收益率ROE 13.05% 9.47% 12.20% 12.71% PE 36 35 24 20 PB 4.71 3.27 2.90 2.57 数据来源：Wind，西南证券 -28%-19%-10%-0%9%18%18/718/918/1119/119/319/519/7中际旭创 沪深300 中际旭创（300308）2019年半年报业绩预告点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 现金流量表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 5156.31 5237.43 6787.43 8162.80 净利润 623.12 651.03 945.98 1113.12 营业成本 3749.97 3769.78 4875.27 5912.61 折旧与摊销 203.32 240.01 255.50 271.41 营业税金及附加 10.18 10.47 13.57 16.33 财务费用 79.21 106.38 98.93 101.02 销售费用 60.23 52.37 50.91 57.14 资产减值损失 66.02 10.00 10.00 10.00 管理费用 253.35 581.35 685.53 816.28 经营营运资本变动 -577.27 285.69 -342.00 -531.96 财务费用 79.21 106.38 98.93 101.02 其他 265.61 -83.22 -121.92 -10.07 资产减值损失 66.02 10.00 10.00 10.00 经营活动现金流净额 660.01 1209.89 846.49 953.52 投资收益 6.65 30.00 30.00 30.00 资本支出 -823.88 -172.00 -172.00 -172.00 公允价值变动损益 14.21 14.00 14.00 14.00 其他 150.81 44.00 44.00 44.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -673.08 -128.00 -128.00 -128.00 营业利润 681.89 751.06 1097.23 1293.43 短期借款 -44.63 -389.80 0.00 0.00 其他非经营损益 13.06 14.85 15.69 16.12 长期借款 28.23 0.00 0.00 0.00 利润总额 694.95 765.91 1112.91 1309.56 股权融资 143.07 1522.58 0.00 0.00 所得税 71.84 114.89 166.94 196.43 支付股利 -18.01 -69.47 -72.58 -105.47 净利润 623.12 651.03 945.98 1113.12 其他 28.32 -1171.54 -98.93 -101.02 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流净额 136.98 -108.23 -171.51 -206.48 归属母公司股东净利润 623.12 651.03 945.98 1113.12 现金流量净额 138.71 973.66 546.97 619.04 资产负债表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 财务分析指标 2018A 2019E 2020E 2021E 货币资金 1041.18 2014.84 2561.81 3180.85 成长能力 应收和预付款项 938.71 1686.00 2019.85 2344.26 销售收入增长率 118.76% 1.57% 29.59% 20.26% 存货 2118.97 2159.00 2885.67 3459.45 营业利润增长率 231.23% 10.14% 46.09% 17.88% 其他流动资产 59.24 60.17 77.98 93.78 净利润增长率 285.82% 4.48% 45.31% 17.67% 长期股权投资 102.52 102.52 102.52 102.52 EBITDA 增长率 179.90% 13.79% 32.27% 14.76% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 1644.66 1631.92 1603.70 1559.56 毛利率 27.27% 28.02% 28.17% 27.57% 无形资产和开发支出 2130.71 2077.04 2023.38 1969.72 三费率 7.62% 14.13% 12.31% 11.94% 其他非流动资产 44.20 42.60 40.99 39.39 净利率 12.08% 12.43% 13.94% 13.64% 资产总计 8080.20 9774.10 11315.91 12749.52 ROE 13.05% 9.47% 12.20% 12.71% 短期借款 389.80 0.00 0.00 0.00 ROA 7.71% 6.66% 8.36% 8.73% 应付和预收款项 1041.70 2084.45 2642.73 2965.35 ROIC 13.53% 12.82% 17.62% 18.89% 长期借款 269.51 269.51 269.51 269.51 EBITDA/销售收入 18.70% 20.95% 21.39% 20.41% 其他负债 1602.71 542.24 652.38 755.72 营运能力 负债合计 3303.72 2896.20 3564.62 3990.57 总资产周转率 0.65 0.59 0.64 0.68 股本 475.46 713.77 713.77 713.77 固定资产周转率 3.88 3.53 4.67 5.77 资本公积 3696.50 4980.77 4980.77 4980.77 应收账款周转率 5.53 4.36 3.97 4.06 留存收益 870.72 1452.27 2325.67 3333.32 存货周转率 1.76 1.69 1.90 1.