2023年报&2024年一季报点评：短期承压不改长期向好趋势

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 仪器仪表III 2024年05月05日 皖仪科技（688600）2023年报&2024年一季报点评 强推 （维持） 短期承压不改长期向好趋势 目标价：21.38元 当前价：17.50元 事项：  2023年公司实现营业收入7.87亿元，同比增长16.50%；实现归属于上市公司股东的净利润4381.1万元，同比下降8.37%。2024Q1公司实现营业收入1.15亿元，同比减少14.77%；归属于上市公司股东的净利润-3361.64万元。 评论：  环境监测业务收入&毛利率承压。受宏观经济因素影响，环境监测仪器市场需求偏弱且竞争激烈，公司环保在线监测仪器业务实现营业收入2.48亿元，同比下滑16%，毛利率亦下滑4.3pct至41%。2024和2025年是十四五规划中多项环保目标的攻坚期，再叠加2024年1月出台的《中共中央 国务院关于全面推进美丽中国建设的意见》，我们认为公司的环境业务在今明两年有望走出低谷企稳回升。  检漏业务持续高增，海外开拓亦有进展。2023年公司的检漏仪器继续深耕新能源行业，维持了过去几年的强劲表现，营业收入同比增长59.8%至4.62亿元；毛利率由47.6%提升至52.7%。值得一提的是，公司海外客户的开拓亦取得进展，海外业务的收入由2022年的105.14万元提升至375.88万元。  分析仪器&生命健康新产品开发有序。2023年公司研发费用投入1.66亿元，绝对值同比增长24%，主要系分析仪器业务聚焦离子色谱、液相色谱两大产品的同时继续加大研发投入，开发液相专机系统 6 个，离子专机 9 个，并重点加强热点应用开发、专机应用项目及合作和生命健康领域超声手术刀项目完成研制和设计转换，已正式开展三类医疗器械的注册申报工作所致。  24Q1：收入利润短暂承压不改长期向好趋势。尽管2024Q1公司的收入利润均有所下滑，但合同负债（同比+5.79%）、销售商品、提供劳务收到的现金（同比+10.35%）均小幅改善。此外从历史角度来看，Q1占公司全年营收利润的比重均较低，短期承压不改长期向好趋势。  投资建议：维持“强推”评级，2024年目标价21.38元。考虑到超声手术刀等生命健康领域新品拿证、销售均有一定不确定性，我们预计2024年-2026年公司的归母净利润分别为1.00亿元、1.36亿元（前值为1.00亿元、1.44亿元）和1.62亿元，分别对应PE 24倍、17倍和15倍。采用分部估值法，将公司的业务分为传统环保监测仪器和高端科学仪器。环保监测仪器板块选取公司的主要竞争对手聚光科技和雪迪龙作为可比公司，给予2024年目标PE 25倍；高端科学仪器板块选取鼎阳科技和普源精电作为可比公司，给予2024年目标PE30倍。在假设各板块净利润占比与毛利润相同的情况下，给予公司2024年目标价21.38元。  风险提示：国产替代不及预期、研发失败、产业化失败、行业竞争加剧、政策推进不及预期、对政府补助及税收优惠依赖较大。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 787 1,057 1,319 1,607 同比增速(%) 16.5% 34.3% 24.8% 21.8% 归母净利润(百万) 44 100 136 162 同比增速(%) -8.4% 128.2% 36.4% 18.5% 每股盈利(元) 0.33 0.74 1.02 1.20 市盈率(倍) 54 24 17 15 市净率(倍) 2.8 2.5 2.2 1.9 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2024年4月30日收盘价 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 公司基本数据 总股本(万股) 13,420.56 已上市流通股(万股) 13,420.56 总市值(亿元) 23.49 流通市值(亿元) 23.49 资产负债率(%) 37.09 每股净资产(元) 5.96 12个月内最高/最低价 28.35/11.96 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《皖仪科技（688600）2023年业绩快报点评：营收稳步增长，扣非归母净利润翻倍》 2024-02-25 《皖仪科技（688600）重大事项点评：回购股份彰显信心，降费逻辑持续演绎》 2023-11-16 《皖仪科技（688600）2023年三季报点评：盈利质量提升，降费成果显现》 2023-10-25 -55%-35%-15%5%23/0523/0723/0923/1224/0224/042023-05-05~2024-04-30皖仪科技沪深300华创证券研究所 皖仪科技（688600）2023年报&2024年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 51 72 252 400 营业总收入 787 1,057 1,319 1,607 应收票据 66 95 118 150 营业成本 401 538 653 792 应收账款 227 290 337 410 税金及附加 7 10 12 15 预付账款 11 15 18 22 销售费用 157 190 237 289 存货 309 412 479 558 管理费用 45 56 66 80 合同资产 29 40 50 61 研发费用 166 190 237 289 其他流动资产 362 382 356 315 财务费用 1 0 0 0 流动资产合计 1,055 1,306 1,610 1,916 信用减值损失 -5 -3 -3 -3 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -11 -11 -11 -11 长期股权投资 2 2 2 2 公允价值变动收益 1 1 1 1 固定资产 104 155 159 173 投资收益 7 7 7 7 在建工程 100 65 49 43 其他收益 43 43 43 43 无形资产 21 24 26 29 营业利润 44 110 150 178 其他非流动资产 38 36 38 38 营业外收入 3 2 2 3 非流动资产合计 265 282 274 285 营业外支出 1 1 1 1 资产合计 1,320 1,588 1,884 2,201 利润总额 46 111 151 180 短期借款 20 40 60 80 所得税 2 11 15 18 应付票据 4 6 7 8 净利润 44 100 136 162 应付账款 156 202 256 298 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 44 100 136 162 合同负债 155 208 259 316 NOPLAT 45 100 136 162 其他应付款 11 11 11 11 EPS(摊薄)（元） 0.33 0.74 1.02 1.20 一年内到期的非流动负债 1 1 1 1 其他流动负债 92 150 187 225 主要财务比率 流动负债合计 439 618 781 939 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 16.5% 34.3% 24.8% 21.8% 其他非流动负债 23 14 14 14 EBIT增长率 13.3% 138.7% 36.4% 18.6% 非流动负债合计 23 14 14 14 归母净利润增长率 -8.4% 128.2% 36.4% 18.5% 负债合计 462 632 795 953 获利能力 归属母公司所有者权益 858 958 1,094 1,256 毛利率 49.0% 49.1% 50.5% 50.7% 少数股东权益 0 -2 -5 -8 净利率 5.6% 9.5% 10.3% 10.1% 所有者权益合计 858 956 1,089 1,248 ROE 5.1% 10.4% 12.5% 12.9% 负债和股东权益 1,320 1,588 1,884 2,201 ROIC 8.3% 16.7% 17.6% 16.3% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 35.0% 39.8% 42.2% 43.3% 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 5.1% 5.8% 6.9% 7.6% 经营活动现金流 97 34 131 102 流动比率 2.4 2.1 2.1 2.0 现金收益 65 120 165 191 速动比率 1.7 1.4 1.4 1.4 存货影响 -24 -104 -66 -79 营运能力 经营性应收影响 -31 -84 -62 -98 总资产周转率 0.6 0.7 0.7 0.7 经营性应付影响 30 47 55 44 应收账款周转天数 91 88 85 84 其他影响 57 54 39 44 应付账款周转天数 125 120 126 126 投资活动现金流 -78 -41 21 18 存货周转天数 266 241 246 235 资本支出 -65 -38 -20 -41 每股指标(元) 股权投资 -1 0 0 0 每股收益 0.33 0.74 1.02 1.20 其他长期资产变化 -12 -3 41 59 每股经营现金流 0.72 0.25 0.98 0.76 融资活动现金流 -52 28 28 28 每股净资产 6.39 7.14 8.15 9.36 借款增加 19 20 20 20 估值比率 股利及利息支付 -27 0 0 0 P/E 54 24 17 15 股东融资 2 2 2 2 P/B 3 3 2 2 其他影响 -46 6 6 6 EV/EBITDA 36 18 13 11 资料来源：公司公告，华创证券预测 皖仪科技（688600）2023年报&2024年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 环保公用组团队介绍 分析师：霍鹏浩 阿姆斯特丹大学量化金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 研究员：刘汉轩 英国帝国理工学院理学硕士。2022年加入华创证券研究所。 皖仪科技（688600）2023年报&2024年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 蔡依林 资深销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 资深销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.com 顾翎蓝 资深销售经理 010-63214682