证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 证 券 研 究报告 共创草坪（605099）2021年半年报点评 强推（维持） 越南产能逐步释放助力公司成长，短期利润承压不改长期向好趋势 目标价：45元 当前价：36.49元 事项：  公司发布2021年半年报，2021H1实现营收/归母净利润/扣非归母净利润11.65/2.16/1.98亿元，YoY45%/20.1%/21.2%；2021Q2实现营收/归母净利润/扣非归母净利润6.32/1.17/1.03亿元，YoY+41.8%/+3.92%/-6.72%。 评论：  2021H1公司营收高增，尤其休闲草业务表现较好。2021H1运动草实现营收2.4亿元，同比增长40%；休闲草实现营收8.8亿元，同比增长45.7%；草丝等实现营收3,855.44万元，同比增长42.44%。休闲草营收增长较快，销售占比明显提升，或得益于休闲草应用场景增加及海外休闲草渠道铺设范围扩大。  分市场看，海外受益于疫情期间休闲草流行的延续、以及疫情可控后运动草消费强劲修复；国内市场受益于政策红利持续释放。2021H1公司实现海外营收10.7亿元，占比91.5%，同比增长44.04%。海外疫情为休闲草创造推广良机，带动休闲草渗透率进一步提升；伴随海外疫情逐渐可控，户外活动重启，海外运动草消费逐渐恢复。2021H1共创草坪实现国内营收9058万元，同比增长48.35%。今年上半年摆脱疫情影响后，“十三五”期间政策支持社会足球场建设规划，对2021H1国内足球场建设的拉动作用延续。  原材料成本上升、汇率波动及运价高增等因素，使得公司利润短期承压；费用率下滑反映公司控费能力增强。2021H1共创草坪毛利率/净利率分别下滑5.7pct/3.9pct至30.3%/18.6%，成本端短期受原材料价格上涨、国际航线运费高增、人民币汇率升值等因素压制，Q3伴随订单价格调整，金融工具对冲汇率波动风险等应对措施落地，利润端压力有望缓解。2021Q2销售/管理费用率相比2021Q1去分别下滑0.22pct/0.99pct至3.8%/3.23%，控费能力进一步增强。  越南新增产能投放铺底、疫情延迟成品发货等因素影响短期现金流。2021H1公司经营性净现金流降至-4226.8万元：1）越南二期项目投产后，铺底流动资金相应增加；2）目前海外疫情尚未缓解，物流运输仍受限制，叠加海运高景气下外贸出货柜紧张，拉长原料采购周期，成品发货时间亦有所延迟。  海外产能建设持续推进，助力公司业绩长期增长。截至2021年中，越南一期/二期项目顺利投放，预计2021年底公司年产能满产达9500万平（国内4900万平，海外4600万平）。2021年7月公司投建越南三期/四期项目，全面投产预计提升产能至14500万平，公司份额有望大幅提升，规模效应进一步显现。  作为全球人造草坪龙头，公司有望受益于行业成长；短期业绩压制因素后续或能缓解，越南基地产能投放助力公司成长。我们维持公司盈利预测，预计2021-2023年归母净利润分别为5.05/6.47/8.13亿元，对应EPS分别为1.26/1.61/2.02元，对应当前股价PE分别为32/25/20倍。考虑公司龙头地位和下游市场潜力，参考绝对估值法，我们维持公司目标价45元，对应2021年36倍PE，维持“强推”评级。  风险提示：宏观经济超预期下行影响需求，原材料价格超预期增长。 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 1,850 2,511 3,233 4,017 同比增速(%) 19.1% 35.7% 28.8% 24.2% 归母净利润(百万) 411 505 647 813 同比增速(%) 44.4% 23.0% 28.1% 25.5% 每股盈利(元) 1.02 1.26 1.61 2.02 市盈率(倍) 36 32 25 20 市净率(倍) 8 6 5 4 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2021年8月13日收盘价 证券分析师：刘佳昆 邮箱：liujiakun@hcyjs.com 执业编号：S0360521050002 公司基本数据 总股本(万股) 40,225 已上市流通股(万股) 4,009 总市值(亿元) 146.78 流通市值(亿元) 14.63 资产负债率(%) 16.4 每股净资产(元) 8.0 12个月内最高/最低价 51.48/20.38 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《共创草坪（605099）深度研究报告：人造草坪行业龙头，产能释放推动业绩增长》 2020-12-06 《共创草坪（605099）2020年报点评：表现符合预期，产能加速释放打开业绩空间》 2021-04-14 -7%35%77%119%21/0421/062021-04-30～2021-08-16沪深300共创草坪华创证券研究所 公司研究 其他轻工制造 2021年08月16日 共创草坪（605099）2021年半年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2020A 2021E 2022E 2023E 单位：百万元 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 426 933 1,174 1,414 营业收入 1,850 2,511 3,233 4,017 应收票据 0 0 0 0 营业成本 1,167 1,590 2,076 2,566 应收账款 265 355 442 530 税金及附加 14 21 27 32 预付账款 24 30 35 38 销售费用 77 105 133 161 存货 325 405 488 553 管理费用 79 108 136 169 合同资产 0 0 0 0 研发费用 58 93 123 157 其他流动资产 290 370 459 556 财务费用 34 20 5 5 流动资产合计 1,330 2,093 2,598 3,091 信用减值损失 -4 -7 -7 -7 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -5 -5 -5 -5 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 498 681 637 908 投资收益 2 0 0 0 在建工程 90 75 185 20 其他收益 31 24 28 26 无形资产 139 171 165 195 营业利润 445 586 751 942 其他非流动资产 13 11 9 9 营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 740 938 996 1,132 营业外支出 2 1 2 1 资产合计 2,070 3,031 3,594 4,223 利润总额 443 585 749 941 短期借款 0 0 0 0 所得税 32 80 102 128 应付票据 0 0 0 0 净利润 411 505 647 813 应付账款 80 114 154 192 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 411 505 647 813 合同负债 32 44 56 70 NOPLAT 443 523 652 817 其他应付款 38 36 37 37 EPS(摊薄)（元） 1.02 1.26 1.61 2.02 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 48 68 84 107 主要财务比率 流动负债合计 198 262 331 406 2020A 2021E 2022E 2023E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 19.1% 35.7% 28.8% 24.2% 其他非流动负债 54 58 56 57 EBIT增长率 41.0% 26.7% 24.6% 25.4% 非流动负债合计 54 58 56 57 归母净利润增长率 44.4% 23.0% 28.1% 25.5% 负债合计 252 320 387 463 获利能力 归属母公司所有者权益 1,818 2,711 3,207 3,760 毛利率 36.9% 36.7% 35.8% 36.1% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 22.2% 20.1% 20.0% 20.2% 所有者权益合计 1,818 2,711 3,207 3,760 ROE 22.6% 18.6% 20.2% 21.6% 负债和股东权益 2,070 3,031 3,594 4,223 ROIC 24.9% 21.3% 22.4% 23.9% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 12.2% 10.6% 10.8% 10.9% 单位：百万元 2020A 2021E 2022E 2023E 债务权益比 3.0% 2.1% 1.7% 1.5% 经营活动现金流 405 372 519 690 流动比率 671.7% 798.9% 784.9% 761.3% 现金收益 519 594 744 903 速动比率 507.6% 644.3% 637.5% 625.1% 存货影响 -70 -80 -83 -65 营运能力 经营性应收影响 -47 -91 -87 -86 总资产周转率 0.9 0.8 0.9 1.0 经营性应付影响 -43 32 40 39 应收账款周转天数 47 45 44 44 其他影响 46 -84 -94 -101 应付账款周转天数 24 22 23 24 投资活动现金流 -355 -265 -150 -221 存货周转天数 90 83 77 73 资本支出 -125 -268 -151 -222 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 1.02 1.26 1.61 2.02 其他长期资产变化 -230 3 1 1 每股经营现金流 1.01 0.92 1.29 1.72 融资活动现金流 391 400 -128 -229 每股净资产 4.52 6.74 7.97 9.35 借款增加 -121 0 0 0 估值比率 股利及利息支付 -61 -156 -262 -329 P/E 36 32 25 20 股东融资 588 0 0 0 P/B 8 6 5 4 其他影响 -15 556 134 100 EV/EBITDA 29 24 19 16 资料来源：公司公告，华创证券预测 共创草坪（605099）2021年半年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 轻工纺服组团队介绍 组长、首席分析师：刘佳昆 英国约克大学硕士，曾任职于兴业证券、天风证券。水晶球入围核心成员。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：顾袁超 清华大学硕士，2021年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-66500809 zhangyujie@hcyjs.com 杜博雅 高级销售经理 010-66500827 duboya@hcyjs.com 张菲菲 高级销售经理 010-66500817 zhangfeifei@hcyjs.com 侯春钰 销售经理 010-63214670 houchunyu@hcyjs.com 侯斌 销售经理 010-63214683 houbin@hcyjs.com 过云龙 销售经理 010-63214683 guoyunlong@hcyjs.com 刘懿 销售经理 010-66500867 liuyi@hcyjs.com 达娜 销售助理 010-63214683 dana@hcyjs.com 车一哲