21年年报点评：收入符合预期，利润短期承压不改长期向好趋势

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 光庭信息(301221.SZ) 2022年04月20日 买入（维持） 所属行业：计算机/计算机应用 当前价格(元)：52.96 合理区间(元)：86.49-93.70 证券分析师 赵伟博 资格编号：S0120521090001 邮箱：zhaowb＠tebon.com.cn 研究助理 陈嵩 邮箱：chensong3＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -18.82 -33.46 -51.74 相对涨幅(%) -15.75 -22.36 -38.24 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《光庭信息（301221.SZ）事件点评：股权激励草案落地，核心员工深度绑定助力公司行稳致远》，2022.3.21 2.《光庭信息（301221.SZ）:小而美智能汽车标的，从Tier 2向Tier 1迈进》，2022.3.11 光庭信息（301221.SZ）21年年报点评：收入符合预期，利润短期承压不改长期向好趋势 投资要点  事件：公司发布2021年年报。21年公司实现收入4.32亿，同比增长29.3%。归母净利润/扣非归母净利润分别为0.73/0.64亿，同比分别+0.34%/-2.40%。毛利率/归母净利率分别为44.8%/17.0%，同比分别-5.1%/-4.9%。销/管/研费用率分别为5.8%/10.6%/8.3%，同比分别-0.2/2.0/-2.8pcts，控费水平改善。整体来看，收入符合预期，毛利/净利受收入结构调整/人员高增/日元贬值等因素影响，有所承压。  收入增长符合预期，利润有所承压。单Q3公司分别实现收入/净利润1.09/0.18亿，同比分别+45.9%/-13.8%；单Q4公司分别实现收入/净利润1.55/0.31亿，同比+17.5%/+0.8%。全年公司实现收入4.32亿（位于招股说明书所给指引的中值以上），实现归母净利润0.73亿（略微低于招股说明书所给指引的下界），经营活动现金净流量约2500万（同比-70%）。  收入结构分拆：智能座舱/智能电控/智能网联车测试/移动地图数据/智能驾驶分别实现收入1.77/0.58/0.79/0.58/0.13亿，同比分别+56%/-26%/+43%/+52%/+27%。智能座舱/智能网联汽车测试/移动地图数据分别受益电装、伟世通、联陆、长城诺博/华为/安波福、麦格纳等客户需求旺盛，驱动增长提速；电控业务受核心大客户电产全球研发中心整合、组织架构调整影响，公司新订单发包因新旧合同切换出现短期波动，22年初该不利影响因素已基本消除。  毛利/净利承压的可能原因分析：21H2公司毛利率/净利率分别为43.2%/18.6%，同比20H2分别-6.9%/-6.4%，分析如下：1）收入结构调整：21年受电产新旧合同切换影响，公司高毛利的电控业务（据招股说明书披露，20年电控业务定制开发毛利率约70%）负增长，营收占比从24%降至14%，预计对整体毛利造成了一定负面影响；2）人员快速扩张：21H1人员数量为1417人，21年底为1904人，人员增长约34%（技术人员增长约41%）。新员工软件开发的熟练度较之老员工存在一定差距，且新人工程师人天报价预计也低于熟手，同时21全年由于人员快速增长，营业成本中的职工薪酬较上年同期增长61%，均对公司盈利表现造成了一定冲击。3）日元贬值：21年年报披露，公司有约25%的收入来自海外，21%的收入来自日本，日本市场业务主要结算货币为日元，报告期内人民币升值造成的汇兑损失达1051万，对公司收入/利润均产生了一定负面影响。  行业“高CAGR+高度碎片化”的基本面不变，看好经营潜力持续兑现。短期维度来看，电控业务新旧订单切换的不利因素已基本消除，新客户拓展进程平顺，电控业务有望重回高增轨道。座舱板块来自丰田、上汽、长城、长安等OEM的增量需求亦可观。地图/测试业务作为行业智能化的关键配套，来自华为、麦格纳、安波福、李尔等客户的饱满需求也将有力助推成长。智驾方面，据年报披露，公司全自动泊车核心技术货架已基本搭建完成，APA等辅助泊车核心算法技术空白的补足将助力公司扩大与主要客户的业务合作范围。此外，随着蔚来、上汽、特斯拉相继复工，上海及周边汽车产业链已开始复苏，行业困境反转在即。长期维度来看，“行业高GAGR”+“高度碎片化的竞争格局”为公司提供了长足的发展空间，公司全域全栈的软件开发能力亦具有稀缺性，且IP及可复用模块的持续沉淀也有望助力盈利能力持续改善，看好经营潜力持续兑现。  维持对公司的盈利预期及“买入”评级：预计2022-2024年公司归母净利润分别为1.33/1.92/2.79亿，对应EPS分别为1.44/2.07/3.01元。给予公司2022年60-65x目标P/E，目标价86.49-93.70元，维持“买入”评级。  风险提示：智能汽车行业整体景气度下降；智能座舱业务客户开拓进程不及预期；智能电控业务订单状况不及预期；行业竞争加剧；疫情影响超预期。 -57%-43%-29%-14%0%14%29%43%2021-042021-082021-12光庭信息沪深300 公司点评 光庭信息（301221.SZ） 2 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 92.62 流通A股(百万股)： 21.33 52周内股价区间(元)： 52.96-112.21 总市值(百万元)： 4,905.28 总资产(百万元)： 2,153.53 每股净资产(元)： 21.37 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 334 432 718 1,011 1,410 (+/-)YOY(%) 9.8% 29.3% 66.1% 40.8% 39.5% 净利润(百万元) 73 73 133 192 279 (+/-)YOY(%) 24.3% 0.3% 82.2% 43.9% 45.3% 全面摊薄EPS(元) 0.79 0.79 1.44 2.07 3.01 毛利率(%) 49.9% 44.8% 44.9% 45.5% 45.8% 净资产收益率(%) 16.5% 3.7% 6.4% 8.7% 11.7% 资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司点评 光庭信息（301221.SZ） 3 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 每股指标(元) 营业总收入 432 718 1,011 1,410 每股收益 0.79 1.44 2.07 3.01 营业成本 238 395 550 764 每股净资产 21.37 22.41 23.76 25.72 毛利率% 44.8% 44.9% 45.5% 45.8% 每股经营现金流 0.27 0.79 1.76 2.16 营业税金及附加 1 1 1 2 每股股利 0.40 0.73 1.05 1.52 营业税金率% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 价值评估(倍) 营业费用 25 41 58 81 P/E 66.96 36.74 25.53 17.57 营业费用率% 5.8% 5.8% 5.8% 5.8% P/B 2.48 2.36 2.23 2.06 管理费用 46 100 121 155 P/S 11.35 6.83 4.85 3.48 管理费用率% 10.6% 14.0% 12.0% 11.0% EV/EBITDA 40.85 32.23 25.31 15.98 研发费用 36 72 101 141 股息率% 0.8% 1.4% 2.0% 2.9% 研发费用率% 8.3% 10.0% 10.0% 10.0% 盈利能力指标(%) EBIT 97 122 200 298 毛利率 44.8% 44.9% 45.5% 45.8% 财务费用 9 -22 -22 -23 净利润率 17.0% 18.6% 19.0% 19.8% 财务费用率% 2.1% -3.0% -2.2% -1.7% 净资产收益率 3.7% 6.4% 8.7% 11.7% 资产减值损失 1 1 1 2 资产回报率 5.4% 6.0% 8.0% 10.4% 投资收益 -1 0 0 0 投资回报率 3.4% 5.3% 8.1% 11.2% 营业利润 82 143 219 319 盈利增长(%) 营业外收支 2 10 2 2 营业收入增长率 29.3% 66.1% 40.8% 39.5% 利润总额 84 153 220 320 EBIT增长率 28.9% 26.8% 63.1% 49.1% EBITDA 103 131 208 305 净利润增长率 0.3% 82.2% 43.9% 45.3% 所得税 7 14 20 28 偿债能力指标 有效所得税率% 8.9% 8.9% 8.9% 8.9% 资产负债率 7.6% 9.1% 12.0% 13.9% 少数股东损益 -3 -6 -9 -13 流动比率 14.2 9.6 7.2 6.1 归属母公司所有者净利润 73 133 192 279 速动比率 14.1 9.4 7.0 5.9 现金比率 12.6 8.1 5.8 4.6 资产负债表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 经营效率指标 货币资金 1,610 1,632 1,699 1,756 应收帐款周转天数 141.8 120.4 121.0 120.7 应收账款及应收票据 169 239 338 470 存货周转天数 27.2 38.0 35.0 36.5 存货 18 41 53 76 总资产周转率 0.3 0.3 0.4 0.0 其它流动资产 12 12 12 12 固定资产周转率 5.4 4.5 5.2 0.0 流动资产合计 1,813 1,932 2,114 2,331 长期股权投资 130 130 130 130 固定资产 149 171 215 277 在建工程 15 19 17 18 现金流量表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 无形资产 26 30 34 38 净利润 73 133 192 279 非流动资产合计 340 370 416 482 少数股东损益 3 6 9 13 资产总计 2,154 2,302 2,530 2,813 非现金支出 7 9 9 8 短期借款 0 0 0 0 非经营收益 10 -22 -22 -24 应付票据及应付账款 74 118 177 219 营运资金变动 -75 -54 -24 -76 预收账款 0 0 0 1 经营活动现金流 25 73 163 200 其它流动负债 0 0 0 0 资产 -122 -36 -51 -70 流动负