2017年半年报点评：海内外收入增速维持高位，短期利润承压不改长期向上态势

请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧公司研究Page1证券研究报告—动态报告传媒[Table_StockInfo]游族网络(002174)买入2017年半年报点评（维持评级）互联网2017年08月28日[Table_BaseInfo]一年该股与上证综指走势比较股票数据总股本/流通(百万股)861/549总市值/流通(百万元)22,351/14,241上证综指/深圳成指3,332/10,65912个月最高/最低(元)33.72/22.53证券分析师：张衡电话：021-60875160E-MAIL：zhangheng2@guosen.com.cn证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517060002独立性声明：作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。财报点评海内外收入增速维持高位，短期利润承压不改长期向上态势营收维持高增速，财务费用高企致盈利预期短期承压1）上半年公司实现营业收入16.80亿元、营业成本8.89亿元，同比分别增长65.34%、78.87%；实现归母净利润3.39亿元，同比增长44.80%；其中Q2实现营业收入7.92亿元，同比增长37.98%，归母净利润1.34亿元，同比增长8.06%。归母净利润略低于市场预期，主要原因系二季度3,840万汇兑损失计入财务费用（欧元升值致欧元贷款费用上升），同时公司储备新作上线时间推迟，公司创收节奏放缓。2）公司发布2017前三季度业绩预测，预计前三季度利润同比增长5%至50%，达3.79至5.42亿元，其中Q3归母净利润为0.40亿元至2.03亿元。海内外手游业务双驱并进，毛利率有所下滑上半年公司手游、页游业务分别实现营收10.74亿元、5.92亿元，同比增长106.78%、22.31%，其中手游业务占当期营收总额的64%，享受板块红利，创收高于2016全年水平，但毛利率同比下降28.81%，为43.43%，主因系新作集中上线，推广成本承压。游戏出海业务收入10.09亿元，同比增长110.06%，系《狂暴之翼》、《少年三国志》等海外拳头产品表现良好。管理销售费用显运营良态，后续汇兑损益可控上半年公司管理费用、销售费用、财务费用分别为2.68亿元、1.25亿元、7,574万元，同比增长45.81%、72.33%、385.55%。三费用率分别为15.96%、7.45%、4.51%，相较2016年同期变动分别为-1.47%、0.21%、340.86%，内部协同助管理费用率同比减少，财务费用包括利息支出3,274万元及汇兑损益3,840万元，公司上半年新发行4亿元公司债致利息支出增加，公告拟开展不超过本金1亿美元或其他等值货币的外汇套期保值业务，后续汇兑损益可控。投资建议我们预计公司2017/18/19年EPS分别为0.89/1.15/1.40元，对应同期29/23/19倍PE，公司手游业务发展态势良好，储备力作可期，继续维持“买入”评级。风险提示政策监管风险、海外本土化风险、游戏项目不及预期风险等。盈利预测和财务指标20162017E2018E2019E营业收入(百万元)2,5303,3014,2015,299(+/-%)64.9%30.5%27.3%26.1%净利润(百万元)588769.80986.571207.73(+/-%)14.0%30.9%28.2%22.4%摊薄每股收益(元)0.680.891.151.40EBITMargin22.3%26.0%26.1%25.5%净资产收益率(ROE)21.7%26.7%31.8%35.7%市盈率(PE)38.029.022.718.5EV/EBITDA37.825.520.617.1市净率(PB)8.247.757.196.62资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page2上半年公司实现营业收入16.80亿元、营业成本8.89亿元，同比分别增长65.34%、78.87%；实现归母净利润3.39亿元，同比增长44.80%；其中Q2实现营业收入7.92亿元，同比增长37.98%，归母净利润1.34亿元，同比增长8.06%。图1：公司三年一期营收、净利润情况资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理上半年公司手游、页游业务分别实现营收10.74亿元、5.92亿元，同比增长106.78%、22.31%，其中手游业务占当期营收总额的64%，享受板块红利，创收高于2016全年水平，但毛利率同比下降28.81%，为43.43%，主因系新作集中上线，推广成本承压。游戏出海业务收入10.09亿元，同比增长110.06%，系《狂暴之翼》、《少年三国志》等海外拳头产品表现良好。图2：上半年公司主营业务构成情况资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page3游戏出海业务战果持续扩大，拳头作品流水优势显著海外发行作品取得理想成绩。《狂暴之翼》登顶国内ARPG手游海外市场营收冠军，在150个国家和地区上线，且在40余国家或地区畅销榜取得榜首成绩，全球月流水顶峰接近3亿元人民币，DAU达150万。《女神联盟》在150个国家和地区上线，登顶20个国家的IOS畅销榜，积累全球2亿用户与1.5亿元月流水峰值，《女神联盟2》次日留存率80%，3日留存率70%，被Facebook评为“2016年度最佳网页游戏”。图1：游族网络当前运营游戏情况资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理2017新作表现稳定，后续作品上线临近《刀剑乱舞OL》、《女神联盟：天堂岛》、《军师联盟》在2017年上半年相继上线，即将度过前期宣传推广阶段，迎来毛利率上升的收获期。其中《军师联盟》自7月份上线以来稳定排名iOS畅销榜前十，月流水3,000万元，受益于优酷平台对电视剧的大力推广，影游联动效果显著。《射雕英雄传》已于2017年8月上线，影视剧《射雕英雄传》余温尚存，流量导入效果显著，预计月流水达到5000万。《天使纪元》预计于2017年9月上线，系公司2017年核心力作，由著名女星刘亦菲代言，预计上线后月流水达1亿元，目前已开始预约公测。此外，《三体》、《权力的游戏》等IP巨制将于2018年相继上线。图2：游族网络2017-2018游戏作品资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page4附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）20162017E2018E2019E利润表（百万元）20162017E2018E2019E现金及现金等价物65080511291672营业收入2530330142015299应收款项713271345436营业成本1325164920942633存货净额088112144营业税金及附加17303890其他流动资产278287365265销售费用183239304384流动资产合计1641145219522517管理费用441526667840固定资产709726744750财务费用33341712无形资产及其他192185177169投资收益32323232投资性房地产1851185118511851资产减值及公允价值变动(35)(18)(22)(25)长期股权投资310407518629其他收入0000资产总计4704462152425916营业利润52883910911348短期借款及交易性金融负债997399532643营业外净收支57575757应付款项227285359461利润总额58589611481406其他流动负债268519662846所得税费用(12)112144176流动负债合计1492120315531950少数股东损益9141822长期借款及应付债券387387387387归属于母公司净利润5887709871208其他长期负债104134178180长期负债合计491521566567现金流量表（百万元）20162017E2018E2019E负债合计1983172421192517净利润5887709941217少数股东权益9121620资产减值准备220(0)0股东权益2711288531073378折旧摊销808692100负债和股东权益总计4704462152425916公允价值变动损失35182225财务费用33341712关键财务与估值指标20162017E2018E2019E营运资本变动(671)68483266每股收益0.680.891.151.40其它(14)344每股红利0.110.690.891.09经营活动现金流39156011961611每股净资产3.153.353.613.92资本开支3(113)(124)(124)ROIC19%23%35%44%其它投资现金流0000ROE22%27%32%36%投资活动现金流(121)(210)(235)(235)毛利率48%50%50%50%权益性融资0000EBITMargin22%26%26%26%负债净变化81000EBITDAMargin25%29%28%27%支付股利、利息(93)(597)(770)(943)收入增长65%30%27%26%其它融资现金流555(598)133111净利润增长率14%31%28%22%融资活动现金流531(1195)(637)(832)资产负债率42%38%41%43%现金净变动449155324544息率0.4%2.7%3.4%4.2%货币资金的期初余额2016508051129P/E38.029.022.718.5货币资金的期末余额65080511291674P/B8.27.77.26.6企业自由现金流(13)140710201434EV/EBITDA37.825.520.617.1权益自由现金流62277911381535资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page5国信证券投资评级类别级别定义股票投资评级买入预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上增持预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间中性预计6个月内，股价表现介于市场指数±10%之间卖出预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上行业投资评级超配预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上中性预计6个月内，行业指数表现介于市场指数±10%之间低配预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上分析师承诺作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。风险提示本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用