公司信息更新报告：继续扩建越南产能，短期波动不改长期成长趋势

轻工制造/其他轻工制造 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 共创草坪（605099.SH） 2021年07月29日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/7/29 当前股价(元) 35.94 一年最高最低(元) 51.48/20.38 总市值(亿元) 145 流通市值(亿元) 14 总股本(亿股) 4.02 流通股本(亿股) 0.40 近3个月换手率(%) 262.95 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司信息更新报告-Q1业绩接近预告上限，产能加速投放打开长期空间》-2021.4.19 《公司信息更新报告-2020Q4延续高增长，2021Q1业绩预告超出预期》-2021.4.8 《公司首次覆盖报告-行业空间广阔，全球人造草坪龙头稳健增长》-2020.11.20 继续扩建越南产能，短期波动不改长期成长趋势 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 王宇俊（联系人） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 wangyujun@kysec.cn 证书编号： S0790120080064 ⚫ 公司继续扩建越南产能，短期波动不改长期成长趋势，维持“买入”评级 公司拟使用自筹资金8.24亿元扩建越南产能预计5000万平方米。考虑到原材料上涨和疫情影响，下调盈利预测，我们预计2021-2023年归母净利润5.06/6.88/8.62亿元（原为5.22/6.89/8.63亿元），对应EPS为1.26/1.71/2.14元，当前股价对应PE为28.6/21.0/16.8倍。但我们认为原材料上涨和越南疫情影响仅是短期波动因素，人造草坪稳步增长的行业趋势、公司稳居全球市占率第一的行业地位以及产能持续扩张带来的成长动力并未改变。看好公司长期发展，维持“买入”评级。 ⚫ 越南三、四期产能满产后，公司人造草坪合计产能预计达1.45亿平方米 截至2020年末，公司拥有国内产能4900万平方米和越南一期产能2000万平方米。根据公告，2021Q1越南二期产能投产，预计满产后新增2600万平方米产能，合计产能预计达9500万平方米。本次拟建的5000万平方米产能分三、四两期进行。越南三期2000万产能预计于2022Q2投产，越南四期3000万产能则将根据前三期投产进度和订单情况择机建设。若不考虑效率提升，四期满产后，公司合计产能预计达1.45亿平方米（按34元/平方米单价，可支持49.3亿元收入）。 ⚫ 海外市场持续向好，国内市场加速打开，行业需求端稳步增长 伴随产品性能提升、超市等新渠道打开及消费者对产品认知不断提升下，公司海外休闲草市场持续向好。而海外运动草市场在疫情逐步控制后行业需求有不断边际改善的预期并且公司海外运动草销售能力也在不断提升。对于国内市场，运动草持续受到政策拉动（2020年疫情影响下同比增长13.95%）。而国内中高端休闲草市场渗透率基数较低，公司也于2021年通过开设天猫旗舰店等方式逐步拓展。 ⚫ 2021年7月以来原材料价格进入震荡期，长期看公司盈利能力无忧 2021年，公司原材料价格持续上升，但7月以来原材料价格已进入震荡期。长期看盈利能力无忧，一方面越南产能税收红利期有望延续（出口美国关税明显低于国内产能且投产前期享受所得税优惠），另一方面费用端规模效应会逐步体现。 ⚫ 风险提示：原材料价格大幅波动；汇率大幅波动；海外贸易摩擦加剧等。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,554 1,850 2,455 3,067 3,794 YOY(%) 11.2 19.1 32.7 24.9 23.7 归母净利润(百万元) 285 411 506 688 862 YOY(%) 24.7 44.4 23.1 36.0 25.3 毛利率(%) 37.2 36.9 33.5 35.3 36.2 净利率(%) 18.3 22.2 20.6 22.4 22.7 ROE(%) 31.0 22.6 23.8 25.2 24.7 EPS(摊薄/元) 0.71 1.02 1.26 1.71 2.14 P/E(倍) 50.8 35.2 28.6 21.0 16.8 P/B(倍) 15.7 8.0 6.8 5.3 4.1 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -40%0%40%80%120%160%2020-072020-112021-03共创草坪沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 563 1330 1878 2110 2685 营业收入 1554 1850 2455 3067 3794 现金 43 426 678 847 1047 营业成本 976 1167 1632 1984 2420 应收票据及应收账款 219 266 378 426 568 营业税金及附加 14 14 22 26 32 其他应收款 15 14 29 25 41 营业费用 123 77 98 126 156 预付账款 19 24 33 39 51 管理费用 70 79 108 132 163 存货 255 325 487 501 704 研发费用 56 58 79 98 121 其他流动资产 10 274 274 274 274 财务费用 -2 34 -7 -16 -14 非流动资产 728 741 970 1165 1371 资产减值损失 -6 -5 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 17 31 15 19 21 固定资产 557 498 699 877 1070 公允价值变动收益 7 0 0 0 2 无形资产 111 139 162 177 194 投资净收益 -5 2 0 0 0 其他非流动资产 61 103 108 112 106 资产处置收益 -1 0 0 0 0 资产总计 1291 2070 2848 3276 4055 营业利润 331 445 539 737 938 流动负债 313 199 668 489 508 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 121 0 316 206 52 营业外支出 0 2 1 1 1 应付票据及应付账款 76 80 139 128 197 利润总额 331 443 538 736 937 其他流动负债 117 118 214 155 259 所得税 46 32 32 48 75 非流动负债 60 54 54 54 54 净利润 285 411 506 688 862 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 60 54 54 54 54 归母净利润 285 411 506 688 862 负债合计 373 252 722 543 562 EBITDA 396 504 604 830 1049 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 0.71 1.02 1.26 1.71 2.14 股本 360 400 402 402 402 资本公积 64 594 594 594 594 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 488 842 1231 1720 2321 成长能力 归属母公司股东权益 918 1818 2126 2733 3493 营业收入(%) 11.2 19.1 32.7 24.9 23.7 负债和股东权益 1291 2070 2848 3276 4055 营业利润(%) 67.1 34.6 21.0 36.7 27.4 归属于母公司净利润(%) 24.7 44.4 23.1 36.0 25.3 获利能力 毛利率(%) 37.2 36.9 33.5 35.3 36.2 净利率(%) 18.3 22.2 20.6 22.4 22.7 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 31.0 22.6 23.8 25.2 24.7 经营活动现金流 341 405 428 640 778 ROIC(%) 26.9 21.6 20.2 23.0 23.6 净利润 285 411 506 688 862 偿债能力 折旧摊销 59 73 72 101 132 资产负债率(%) 28.9 12.2 25.4 16.6 13.9 财务费用 -2 34 -7 -16 -14 净负债比率(%) 12.6 -21.8 -15.6 -22.4 -27.7 投资损失 5 -2 -0 -0 -0 流动比率 1.8 6.7 2.8 4.3 5.3 营运资金变动 -17 -123 -143 -133 -200 速动比率 0.9 3.9 1.7 2.8 3.4 其他经营现金流 11 11 0 0 -2 营运能力 投资活动现金流 -259 -355 -302 -296 -335 总资产周转率 1.3 1.1 1.0 1.0 1.0 资本支出 261 98 229 195 205 应收账款周转率 7.0 7.6 7.6 7.6 7.6 长期投资 0 0 -0 -0 -0 应付账款周转率 15.4 14.9 14.9 14.9 14.9 其他投资现金流 2 -258 -72 -101 -130 每股指标(元) 筹资活动现金流 -127 391 -191 -65 -87 每股收益(最新摊薄) 0.71 1.02 1.26 1.71 2.14 短期借款 -59 -121 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.85 1.01 1.06 1.59 1.93 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 2.28 4.52 5.28 6.79 8.68 普通股增加 0 40 2 0 0 估值比率 资本公积增加 0 530 0 0 0 P/E 50.8 35.2 28.6 21.0 16.8 其他筹资现金流 -68 -59 -193 -65 -87 P/B 15.7 8.0 6.8 5.3 4.1 现金净增加额 -26 387 -65 279 355 EV/EBITDA 36.8 27.8 23.3 16.6 12.8 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级