公司信息更新报告：Q3业绩重回增长快车道，长期成长趋势不改

社会服务/教育 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 行动教育（605098.SH） 2022年10月26日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/10/25 当前股价(元) 25.95 一年最高最低(元) 60.50/21.80 总市值(亿元) 30.64 流通市值(亿元) 11.41 总股本(亿股) 1.18 流通股本(亿股) 0.44 近3个月换手率(%) 148.55 股价走势图 数据来源：聚源 《疫情影响开课及业务拓展，下半年排课密度增加或提振业绩—公司信息更新报告》-2022.8.27 《Q1业绩延续高增长，看好公司品牌力持续提升—公司信息更新报告》-2022.4.27 《上市助力业绩高增长，充裕订单量支撑后续发展—公司信息更新报告》-2022.3.17 Q3业绩重回增长快车道，长期成长趋势不改 ——公司信息更新报告 方光照（分析师） 林瑶（联系人） fangguangzhao@kysec.cn 证书编号：S0790520030004 linyao@kysec.cn 证书编号： S0790121020003  2022Q3营业收入及归母净利润同比大幅增长，维持“买入”评级 公司发布2022年第三季度报告。2022年前三季度，公司实现营业收入3.41亿元，同比下降4.40%；实现归母净利润0.94亿元，同比下降13.75%，主要系上半年上海疫情导致公司总部校址停课，较大程度影响收入确认，拖累前三季度业绩情况。2022Q3，公司实现营业收入1.39亿元，同比增长21.73%，环比增长34.80%；实现归母净利润4480万元，同比上升38.06%，环比上升8.37%；业务迅速恢复主要系上海疫情好转后，公司或通过增加每次开班的学员人数、多班合并上课等方式提升效率；实现扣非后归母净利润4332万元，同比增长93.17%，主要系2021Q3存在1244万元的公允价值变动收益，2022Q3仅为92万元。我们维持2022-2024年盈利预测不变，预测2022-2024年公司的归母净利润分别为1.68/2.34/3.15亿元，对应EPS分别为1.43/1.98/2.67元，当前股价对应PE分别为18.2/13.1/9.7倍，维持“买入”评级。  品牌效应驱动销售费用率逐季度下降，业务持续开拓、合同负债提升 公司上市后品牌效应逐步体现，销售费用率自2022年起逐季度降低，2022Q3仅为25.47%（同比下降8.75pcts、环比下降4.41pcts），带动净利率同比提升2.81pcts至32.42%。此外，截至2022年9月30日，公司的合同负债达7.44亿元，比截至2021年9月30日的7.12亿元增长4.49%，业务拓展稳步推进。  政策东风再现，或进一步助力职业教育管理培训龙头发展 2022年10月，《关于推动现代职业教育高质量发展的意见》印发，要求到2025年，职业教育类型特色更加鲜明，现代职业教育体系基本建成；同时，中国共产党第二十次全国代表大会上提到“统筹职业教育、高等教育、继续教育协同创新，优化职业教育类型定位”，或持续明确职业教育的重要地位，利好业内头部企业发展。我们认为，公司作为管理培训赛道龙头，已获得品牌与口碑效应并拥有充足的学员资源，未来突破产能瓶颈后将更具竞争力，长期成长空间广大。  风险提示：社会培训政策变动、疫情反复存在影响、优秀教师流失等风险。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 379 555 581 792 1,011 YOY(%) -13.7 46.6 4.6 36.4 27.6 归母净利润(百万元) 107 171 168 234 315 YOY(%) -9.5 60.1 -1.5 38.7 34.8 毛利率(%) 78.8 79.0 80.4 81.5 83.0 净利率(%) 28.2 30.8 29.0 29.5 31.1 ROE(%) 24.1 16.0 15.2 17.9 20.2 EPS(摊薄/元) 0.90 1.45 1.43 1.98 2.67 P/E(倍) 28.7 17.9 18.2 13.1 9.7 P/B(倍) 6.9 2.8 2.7 2.3 2.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 -48%-32%-16%0%16%32%2021-102022-022022-062022-10行动教育沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 934 1740 1761 1889 2057 营业收入 379 555 581 792 1011 现金 905 1081 1005 874 1125 营业成本 80 116 114 147 172 应收票据及应收账款 0 2 0 176 8 营业税金及附加 3 4 4 5 7 其他应收款 2 2 2 3 4 营业费用 115 161 203 238 303 预付账款 17 14 19 26 31 管理费用 56 88 93 119 131 存货 2 3 0 0 0 研发费用 18 33 38 46 59 其他流动资产 7 639 735 808 889 财务费用 -15 -18 -19 -10 -4 非流动资产 241 267 272 357 441 资产减值损失 0 -0 0 0 0 长期投资 1 1 2 3 4 其他收益 6 5 6 6 6 固定资产 187 179 185 268 352 公允价值变动收益 0 18 20 22 25 无形资产 1 1 0 0 0 投资净收益 1 7 25 2 2 其他非流动资产 53 86 85 85 84 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 1175 2007 2033 2245 2497 营业利润 129 201 200 277 374 流动负债 720 897 878 898 886 营业外收入 1 2 2 2 2 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 1 1 1 1 1 应付票据及应付账款 9 13 9 20 14 利润总额 129 202 201 278 375 其他流动负债 711 883 869 878 873 所得税 21 29 30 42 56 非流动负债 4 29 29 29 29 净利润 108 173 171 237 319 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 2 2 2 3 4 其他非流动负债 4 29 29 29 29 归属母公司净利润 107 171 168 234 315 负债合计 725 925 907 927 915 EBITDA 116 184 178 260 359 少数股东权益 4 4 7 10 14 EPS(元) 0.90 1.45 1.43 1.98 2.67 股本 63 84 118 118 118 资本公积 8 503 469 469 469 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 364 475 520 581 664 成长能力 归属母公司股东权益 447 1078 1120 1309 1568 营业收入(%) -13.7 46.6 4.6 36.4 27.6 负债和股东权益 1175 2007 2033 2245 2497 营业利润(%) -9.7 55.5 -0.3 38.6 35.1 归属于母公司净利润(%) -9.5 60.1 -1.5 38.7 34.8 获利能力 毛利率(%) 78.8 79.0 80.4 81.5 83.0 净利率(%) 28.2 30.8 29.0 29.5 31.1 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 24.1 16.0 15.2 17.9 20.2 经营活动现金流 189 377 105 48 454 ROIC(%) 19.2 13.1 12.6 16.0 18.5 净利润 108 173 171 237 319 偿债能力 折旧摊销 14 14 8 10 13 资产负债率(%) 61.7 46.1 44.6 41.3 36.6 财务费用 -15 -18 -19 -10 -4 净负债比率(%) -201.0 -97.1 -87.4 -64.8 -69.8 投资损失 -1 -7 -25 -2 -2 流动比率 1.3 1.9 2.0 2.1 2.3 营运资金变动 69 214 -10 -165 151 速动比率 1.3 1.9 2.0 2.1 2.3 其他经营现金流 14 2 -20 -22 -25 营运能力 投资活动现金流 -3 -1072 -63 -144 -152 总资产周转率 0.4 0.3 0.3 0.4 0.4 资本支出 4 4 4 83 83 应收账款周转率 2131.6 650.4 650.4 9.0 11.0 长期投资 0 -619 -1 -1 -1 应付账款周转率 7.7 10.4 10.4 10.4 10.4 其他投资现金流 1 -1687 -60 -62 -70 每股指标（元） 筹资活动现金流 -44 452 -117 -35 -52 每股收益(最新摊薄) 0.9 1.4 1.4 2.0 2.7 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.6 3.2 0.9 0.4 3.8 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 3.8 9.1 9.5 11.1 13.3 普通股增加 0 21 34 0 0 估值比率 资本公积增加 0 494 -34 0 0 P/E 28.7 17.9 18.2 13.1 9.7 其他筹资现金流 -44 -63 -117 -35 -52 P/B 6.9 2.8 2.7 2.3 2.0 现金净增加额 142 -242 -76 -131 251 EV/EBITDA 18.7 7.5 7.6 5.4 3.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现