2025Q4流水符合预期,营运稳健。李宁成人业务中,线下渠道流水下降中单位数,电商流水同比持平。奥莱渠道表现优异,直营渠道流水表现好于批发渠道。批发业务流水同比下降中单位数,截止2025Q4末批发门店数量为4853家;直营业务流水同比下降中单位数,截止2025Q4末直营门店数量为1238家。电商业务流水同比持平,抖音渠道增速或较好。李宁YOUNG童装业务延续稳健增长态势,截至2025Q4末门店为1518家。2025Q4末库销比预计在4~5之间,处于健康水平。预计2025年归母净利润27.42亿元,2026年收入增长6.5%,归母净利润增长5.8%至29.01亿元。维持“买入”评级。风险提示包括消费环境波动、盈利能力提升速度不达预期、门店优化不及预期等。