2025Q4流水符合预期，营运稳健

2025Q4流水符合预期，营运稳健 事件：李宁发布2025Q4经营情况公告，期内李宁流水同比下降低单位数，其中线下渠道流水下降中单位数，电商流水同比持平。 买入（维持） 李宁成人：消费环境波动导致线下销售承压，电商业务销售持平。 ➢我们判断2025Q4奥莱渠道表现优异，直营渠道流水表现好于批发渠道。1）批发业务：2025Q4批发业务流水同比下降中单位数，截止2025Q4末批发门店数量为4853家（对比年初净开33家），我们判断公司持续对空白市场进行加密，然而由于客流的波动，同店销售或有一定挑战。2）直营业务：2025Q4直营流水同比下降低单位数，截止2025Q4末李宁直营门店数量为1238家（对比年初净关59家），门店关闭以及客流波动对流水造成负面压力，但我们判断受益于奥莱等业态的优异表现，直营表现好于批发。 ➢2025Q4电商流水同比持平，短期电商大盘销售环境波动。2025Q4电商业务流水同比持平，其中我们预计抖音渠道增速或较好，中长期公司持续推进电商业务效率优化，通过合理的货品结构推动电商业务健康运营。 李宁YOUNG：2025Q4童装业务或延续稳健增长态势。截至2025Q4末李宁YOUNG门店为1518家（对比年初净开50家），从流水层面来看我们预计童装业务或有增长表现，表现优于成人，公司强化童装业务推广，同时优化产品结构。 2025Q4末库销比预计在4~5之间，处于健康水平。此前的报告中我们提到出于对“国庆”、“中秋”双节以及“双十一大促”的备货需要，2025Q3末库销比或在5-6之间，然而经过Q4的多次大促和库存去化后，我们预计到年底库销比或已经回到4-5之间的健康水平。 作者 我们预计公司2025年归母净利润27.42亿元，2026年多维度营销举措开展，同时新店型逐步试水。基于全年的销售表现，我们预计公司2025年收入略有增长，归母净利润同比下降9%至27.42亿元。 分析师杨莹执业证书编号：S0680520070003邮箱：yangying1@gszq.com 2026年以来公司在国内多地陆续开设““店店”快闪店展示荣耀金标系列产品，同时随着冬奥会的临近，李宁品牌登陆米兰时装周提升产品以及品牌曝光，2026年我们预计公司将加大对于奥运相关活动以及各运动品类的赞助力度，同时推动新店型“店店”试水，在产品层面跑步、综训或仍是公司销售主打，荣耀金标系列的推出也有望带来销售增量，综合来看我们预计公司2026年收入增长6.5%，归母净利润增长5.8%至29.01亿元。 分析师侯子夜执业证书编号：S0680523080004邮箱：houziye@gszq.com 分析师王佳伟执业证书编号：S0680524060004邮箱：wangjiawei@gszq.com 盈利预测和投资建议：综合考虑短期消费环境的不确定性以及公司长期经营效率的不断提升，我们预计公司2025~2027年归母净利润为27.42/29.01/32.00亿元，对应2026年PE为16倍，维持“买入”评级。 相关研究 1、《李宁（02331.HK）：Q3线下销售波动，电商渠道稳健增长》2025-10-252、《李宁（02331.HK）：2025H1经营超预期，关注公司长期业绩改善》2025-08-233、《李宁（02331.HK）：2025Q2终端流水略增，库存情况健康》2025-07-15 风险提示：消费环境波动，盈利能力提升速度不达预期，门店优化不及预期等。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com