安踏体育（2020.HK）事件点评：拟收购PUMA股权，持续深化多品牌全球化

安踏体育宣布以约15.1亿欧元（122.8亿元RMB）收购PUMA公司29.06%股权，对价为35欧元/股，较公告前日收盘价溢价62%，此次收购为非控股战略投资，预计PUMA品牌运营独立，双方协同合作。

核心观点：

1. 战略契合：此次收购契合安踏集团“单聚焦、多品牌、全球化”战略。PUMA品牌拥有深厚品牌积淀，全球认知度高，2024年销售份额位列全球第三；PUMA在赛车、篮球、足球等领域的优势与安踏集团现有品牌形成互补；收购助力安踏集团全球化战略，安踏的品牌运营经验或助力PUMA在中国市场发展。
2. 资源协同：PUMA当前处于转型关键期，面临品牌关注度不足、渠道改革、库存清理等挑战，目标2027年恢复增长。此次收购后双方资源协同有望加速PUMA品牌重回增长。
3. 财务影响：安踏集团自有现金充足（315亿元），收购不影响年度派息，预计交易于2026年底前完成，但仍需监管批准。

关键数据：

• 收购金额：约15.1亿欧元（122.8亿元RMB）
• 收购对象：Pimault家族旗下Artemis持有的PUMA公司29.06%股权
• 对价：35欧元/股，较前日收盘价溢价62%
• PUMA全球排名：2024年销售份额位列全球第三（2.5%）
• PUMA区域排名：欧洲、拉丁美洲、新兴市场位列前五，北美、亚太地区位列前十
• PUMA转型目标：2027年恢复至超越行业平均水平（约5%）的增长

研究结论：

• 预计安踏集团中长期多品牌发展潜力较优。
• 维持集团2025-2027年营收预测分别为784.8、862.5、944.0亿元，同比分别+10.8%、+9.9%、+9.4%；归母净利润预测分别为131.4、141.4、158.5亿元，同比分别-15.8%、+7.6%、+12.1%。
• 基于2026年1月27日收盘价77.9港元/股，对应PE分别为15、14、12倍。
• 维持“推荐”评级。

风险提示：

• 收购进程不及预期，新品牌培育不及预期，终端消费复苏不及预期。