公司点评：拟收购 PUMA，“单聚焦、全球化、多品牌”战略深化

安踏体育拟收购PUMA 29.06%的股份，交易对价为35欧元/股，总价15.06亿欧元，旨在深化“单聚焦、全球化、多品牌”战略。当前PUMA股价较2024年末高点下跌54%，处于底部位置。

核心观点与关键数据：

1. 战略意义： 收购PUMA将弥补安踏体育品牌矩阵在足球、跑步等细分品类的短板，并强化其在欧洲、拉丁美洲等国际市场的布局。PUMA在多个运动细分品类具有深厚影响力，收购后将提升安踏体育的全球影响力。
2. 交易细节： 现金对价较PUMA前收盘价溢价62%，交易总额15.06亿欧元，以公司自有现金支付，预计2026年底前完成。安踏体育将成为PUMA最大股东，但双方业务运营将保持独立，暂无要约收购计划。
3. PUMA短期业绩： 2025年前三季度PUMA营收59.74亿欧元，同比下降4.3%；EBIT亏损1070万欧元，净亏损约3亿欧元。展望全年，营收预计下降低双位数，EBIT预计亏损。原因包括全球需求波动、市场竞争加剧及库存问题。
4. 长期展望： PUMA拥有深厚的品牌资产和全球影响力，安踏体育在中国及全球市场推动多品牌转型方面经验丰富，双方合作有望助力PUMA长期恢复增长。

研究结论：

• 安踏体育“单聚焦、全球化、多品牌”战略深化，现有品牌矩阵得到充实。
• PUMA短期业绩承压，但长期发展潜力巨大，安踏体育的赋能有望改善其经营。
• 预计2025年安踏体育归母净利润132亿元，同比增长11%；2026年归母净利润140亿元，增长6.4%（暂不考虑PUMA影响）。
• 维持“买入”评级，目标价14倍PE。
• 风险提示：终端需求下滑、多品牌及海外业务开展不顺、人民币汇率变动。

财务预测：

• 2025年营收增长10.9%至785.64亿元，归母净利润132亿元。
• 2026年归母净利润140亿元，增长6.4%。
• 2025-2027年归母净利润预测分别为131.94/140.35/159.37亿元。