2020年业绩快报点评：Q4高速成长，净利率短期承压，期待新产品放量

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 帝尔激光（300776）2020年业绩快报点评 推荐（维持） Q4高速成长，净利率短期承压，期待新产品 放量 目标价：166元 当前价：116.48元 事项：  公司发布2020年业绩快报，2020年公司实现营业收入10.72元，同比增长53.19%，实现归母净利润3.73亿元，同比增长22.28%。 评论：  Q4营收高速增长，净利率短期承压。 2020年公司实现营业收入10.72亿元/+53.19%，实现归母净利润3.73亿元/+22.28%。根据业绩快报测算，单四季度公司实现营业收入3.60亿元，同比大幅增长98.35%，实现归母净利润1.16亿元，同比增长45.4%，Q4净利率同比下降8.0pct至32.2%，为全年内低点，我们预计主要系产业链降本压力向设备端传导，小尺寸成熟产品盈利下降致净利率短期承压。  尺寸迭代拉动设备需求增长，期待大尺寸产品放量带动盈利能力逐步企稳。 2020年下半年以来，大尺寸电池产能迅速扩张，推动大尺寸激光设备需求快速增长，截至2020年三季度，公司合同负债5.81亿元，在手订单充足。大尺寸迭代方兴未艾，2021年电池片环节仍有望保持高速扩产，公司作为光伏激光设备龙头料将深度受益。考虑到设备交付周期和下游电池产能投放节奏，预计公司大尺寸产品有望自今年Q2陆续交付验收，带动盈利能力逐步企稳。  光伏激光技术引领者，拓宽产品矩阵有望开启二次成长。 公司立足激光技术夯实研发储备、丰富产品矩阵，应用于PERC、TOPCon及HJT的多种新型激光技术正在与客户推进论证或已取得量产订单，若提效潜力获量产验证，需求空间将进一步打开，公司料将持续受益下游多技术路线扩产趋势。随着产品品类的扩张和未来新品导入新一代技术应用，我们预计未来公司光伏激光设备产品单GW价值量有望继续提升。  盈利预测、估值及投资评级：结合下游扩产趋势，我们调整2021~2022年盈利预测，预计2021~2022年公司实现归母净利润4.47、5.86亿元（原预测值4.24、5.36亿元），对应EPS 6.76、8.86元（原预测值6.41、8.11元），对应PE 28和21倍。考虑到帝尔激光作为光伏激光设备绝对领导者，研发领先优势明显，有望持续受益下游技术升级及迭代带动的扩产趋势，未来三年业绩有望保持较快增长，给予2022年30倍PE，一年期目标市值176亿元，目标价166元，维持“推荐”评级。  风险提示：光伏装机规模不及预期；TOPCon、HJT 产业化进展不及预期；公司新产品推广不及预期。 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万) 700 1,072 1,334 1,745 同比增速(%) 91.8% 53.2% 24.4% 30.8% 归母净利润(百万) 305 373 447 586 同比增速(%) 81.7% 22.1% 19.9% 31.1% 每股盈利(元) 4.61 5.64 6.76 8.86 市盈率(倍) 40 33 28 21 市净率(倍) 5 4 4 3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2021年4月8日收盘价 证券分析师：鲁佩 电话：021-20572564 邮箱：lupei@hcyjs.com 执业编号：S0360516080001 联系人：宝玥娇 电话：021-20572579 邮箱：baoyuejiao@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 10,580 已上市流通股(万股) 4,545 总市值(亿元) 123.24 流通市值(亿元) 52.94 资产负债率(%) 30.6 每股净资产(元) 15.9 12个月内最高/最低价 161.69/71.84 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《帝尔激光（300776）深度研究报告：推动变革的光伏激光设备龙头，前瞻性布局持续抬升成长天花板》 2020-12-29 -4%32%69%106%20/0420/0620/0820/1020/1221/022020-04-10～2021-04-08沪深300帝尔激光华创证券研究所 公司研究 其它专用机械 2021年04月09日 帝尔激光（300776）2020年业绩快报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 857 1,232 1,335 1,543 营业收入 700 1,072 1,334 1,745 应收票据 0 0 0 0 营业成本 309 562 699 923 应收账款 197 190 237 309 税金及附加 7 11 14 18 预付账款 5 10 12 16 销售费用 35 48 60 79 存货 718 1,306 1,626 2,147 管理费用 21 28 54 51 合同资产 0 0 0 0 研发费用 36 56 70 92 其他流动资产 386 56 64 79 财务费用 -19 -17 -25 -27 流动资产合计 2,163 2,794 3,274 4,094 信用减值损失 -9 -12 -13 -15 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 2 2 2 2 固定资产 4 43 130 144 投资收益 2 5 5 5 在建工程 2 17 54 76 其他收益 48 54 63 79 无形资产 34 57 79 99 营业利润 355 433 519 681 其他非流动资产 7 7 6 7 营业外收入 -1 0 0 0 非流动资产合计 47 124 269 326 营业外支出 0 0 0 0 资产合计 2,210 2,918 3,543 4,420 利润总额 354 433 519 681 短期借款 0 0 0 0 所得税 49 60 72 95 应付票据 10 17 22 29 净利润 305 373 447 586 应付账款 60 109 136 180 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 635 972 1,210 1,583 归属母公司净利润 305 373 447 586 合同负债 0 0 0 0 NOPLAT 289 358 426 563 其他应付款 2 2 2 2 EPS(摊薄)（元） 4.61 5.64 6.76 8.86 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 29 37 59 56 主要财务比率 流动负债合计 736 1,137 1,429 1,850 2019A 2020E 2021E 2022E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 91.8% 53.2% 24.4% 30.8% 其他非流动负债 16 16 16 16 EBIT增长率 69.6% 23.9% 19.0% 32.3% 非流动负债合计 16 16 16 16 归母净利润增长率 81.7% 22.1% 19.9% 31.1% 负债合计 752 1,153 1,445 1,866 获利能力 归属母公司所有者权益 1,458 1,765 2,098 2,554 毛利率 55.9% 47.6% 47.6% 47.1% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 43.6% 34.8% 33.5% 33.6% 所有者权益合计 1,458 1,765 2,098 2,554 ROE 20.9% 21.1% 21.3% 22.9% 负债和股东权益 2,210 2,918 3,543 4,420 ROIC 26.2% 23.2% 23.0% 25.1% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 34.0% 39.5% 40.8% 42.2% 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 债务权益比 1.1% 0.9% 0.8% 0.6% 经营活动现金流 100 289 325 416 流动比率 293.9% 245.7% 229.1% 221.3% 现金收益 290 359 441 611 速动比率 196.3% 130.9% 115.3% 105.2% 存货影响 -258 -588 -319 -522 营运能力 经营性应收影响 22 2 -49 -77 总资产周转率 0.3 0.4 0.4 0.4 经营性应付影响 166 395 268 423 应收账款周转天数 69 65 58 56 其他影响 -120 121 -16 -20 应付账款周转天数 62 54 63 62 投资活动现金流 -250 121 -164 -109 存货周转天数 687 649 755 736 资本支出 -30 -81 -165 -109 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 4.61 5.64 6.76 8.86 其他长期资产变化 -220 202 1 0 每股经营现金流 0.95 2.73 3.07 3.93 融资活动现金流 831 -35 -58 -99 每股净资产 13.78 16.68 19.83 24.14 借款增加 0 0 0 0 估值比率 股利及利息支付 -33 -81 -97 -127 P/E 40 33 28 21 股东融资 880 0 0 0 P/B 5 4 4 3 其他影响 -16 46 39 28 EV/EBITDA 43 35 28 21 资料来源：公司公告，华创证券预测 qRmPoNmRtQrPxPvNqMtQrN8ObPaQsQoOtRnMjMnNtPkPpPuN9PqRpPxNpNmNMYqMtM 帝尔激光（300776）2020年业绩快报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 机械组团队介绍 副组长、高级分析师：鲁佩 伦敦政治经济学院经济学硕士。2014年加入华创证券研究所。2016年十四届新财富最佳分析师第五名团队成员。 助理研究员：宝玥娇 西南财经大学管理学硕士。2019年加入华创证券。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-66500809 zhangyujie@hcyjs.com 杜博雅 高级销售经理 010-66500827 duboya@hcyjs.com 张菲菲 高级销售经理 010-66500817 zhangfeifei@hcyjs.com 侯春钰 销售经理 010-63214670 houchunyu@hcyjs.com 侯斌 销售经理 010-63214683 houbin@hcyjs.com 过云龙 销售经理 010-63214683 guoyunlong@hcyjs.com 刘懿 销售经理 010-66500867 liuyi@hcyjs.com 达娜 销售助理 010-63214683 dana@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 副总经理、广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 段佳音 资深销售经理 0755-82756805 duanjiayin@hcyjs.com 包青青 销售经理 0755-82756805 baoqingqing@hcyjs.com 巢