19年业绩快报点评：第四季度业绩加速增长，净利率逐季提升，期待新能源产品放量

贝斯特（300580）公司动态点评 2020年02月27日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2020年02月27日 目前股价 20.08 总市值（亿元） 40.16 流通市值（亿元） 37.33 总股本（万股） 20,000 流通股本（万股） 18,590 12个月最高/最低 21.49/13.59 分析师：孙志东 s1070518060004 ☎ 021-31829704  sunzhidong@cgws.com 联系人（研究助理）：刘欣畅 S1070119070020 ☎ 0755-83515597  liuxinchang@cgws.com 联系人（研究助理）：刘佳 S1070118030025 ☎ 021-31829693  jialiu@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<业绩明显优于行业，持续加码新能源>> 2019-08-20 <<业绩明显优于行业，持续加码新能源>> 2019-08-20 <<收购特斯拉供应商苏州赫贝斯，加速新能源汽车产品布局>> 2019-05-27 第四季度业绩加速增长，净利率逐季提升，期待新能源产品放量 ——贝斯特（300580）19年业绩快报点评 2017A 2018A 2019A 2020E 2021E 营业收入 671 745 802 1063 1268 (+/-%) 22.5% 11.0% 7.6% 32.6% 19.3% 净利润 140 159 170 213 255 (+/-%) 19.4% 13.7% 6.8% 25.6% 19.4% 摊薄EPS 0.70 0.79 0.85 1.07 1.27 PE 28.8 25.3 23.6 18.8 15.8 资料来源：长城证券研究所  事件：公司发布2019年业绩快报，2019年公司实现营收8.02亿元，同比增长7.63%；归母净利润1.70亿元，同比增长6.84%；扣非后归母净利润1.56亿元，同比增长7.1%。其中19Q4实现营收2.36亿元，同比增长12.66%；归母净利润0.53亿元，同比增长9.43%；扣非后归母净利润0.50亿元，同比增长9.57%。 对此我们点评如下：  公司收入和利润符合预期。之前预计公司19年营收为7.89亿元，归母净利润为1.70亿元，和公司业绩快报数据相差很少。  增长层面：  19年第四季度收入和利润均加速增长。公司19年单季度营收增速依次为0.9%、11.9%、4.6%、12.7%，单季度利润增速依次为3.8%、7.1%、6.0%、9.4%，第四季度的收入增速和利润增速都高于前面三个季度。（18年第四季度公司收入增速为15.7%，归母净利润增速为16.0%，所以可以说19年第四季度的增长并不是由于低基数导致的。）19年第四季度收入环比增速为17.4%，归母净利润环比增速为18.2%，环比增速也都比较高。  公司业绩明显优于汽车行业，呈现逆势增长状态，公司19年四个季度收入和利润均保持正增长，而国内和全球的汽车销量增速每个季度都是负增长。19年Q1-Q4国内汽车销量同比增速依次为-11.3%、-13.6%、-5.9%、-2.5%，全球汽车销量同比增速依次为-5.4%、-6.6%、-3.8%、-2.4%。  我们认为公司增长持续好于行业的原因主要为：①中国乘用车油耗标准加速趋严叠加国五升国六，推动涡轮增压器渗透率持续提升。涡轮增压技术是目前最经济有效的节能减排技术之一，并且中国涡轮增压器渗透率目前只有40%-50%，相对于欧洲70-80%的渗透率还有较大提升空间。②-20%0%20%40%19-0219-0319-0419-0519-0619-0719-0819-0919-1019-1119-1220-01汽车沪深300贝斯特核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 汽车 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 叶轮、中间壳等加工难度非常高的零部件产能在加速向中国转移。在精密加工行业，中国本土企业相对国外企业具有明显的成本优势，一旦国内企业掌握相关精密加工技术之后，就可以迅速抢占国外企业的份额。  利润率层面：  19年公司单季度净利率逐季提升，高毛利率的全加工叶轮持续放量，其收入占比不断提升，带动公司净利率逐季改善。分季度来看，19Q1/Q2/Q3/Q4净利率依次为18.32%、21.34%、22.16%、22.33%，净利率逐季提升。（第四季度净利率是使用归母净利润计算。）我们认为公司净利率逐季提升的主要原因是高附加值的全加工叶轮不断替代传统铸造叶轮，保持较高速增长，收入占比不断提升，而全加工叶轮毛利率净利率均比传统产品高，因此带动公司净利率逐季改善。  内生外延双轮驱动，发力新能源汽车零部件。2019年公司出资1938万元收购特斯拉供应商苏州赫贝斯51%的股权，公司可利用苏州赫贝斯和特斯拉的关系推广自己的新能源汽车铝合金结构件产品。19年公司总投资不超过3亿元的“五期工厂”已经开始逐步投产，主要生产涡轮增压器核心部件以及新能源汽车铝合金结构件等。  投资建议：油耗标准加速趋严叠加国五升国六推动涡轮增压器渗透率提升以及公司涡轮增压器零部件放量，叶轮产品升级以及中间壳毛坯自制率提升推动公司成本下降，2020年公司也积极投放新产能，布局压气机机壳和新能源汽车铝合金结构件等新产品。另外，公司前瞻性布局氢燃料电池核心部件，控股特斯拉零部件供应商苏州赫贝斯，参股半导体设备供应商旭电科技。保守预计公司2020-2021年总营收依次为10.63、12.68亿元，增速依次为32.6%、19.3%，归母净利润依次为2.13 、2.55亿元，增速依次为25.6%、19.4%，当前市值40.2亿元，对应PE依次为18.8、15.8倍。考虑当前市场风险偏好和公司自身基本面，给予公司2020年25倍PE估值，那么2020年目标价为26.68元，维持“推荐”评级。  风险提示：汽车销量增速不及预期；新产品开发不及预期。 pOzRoMqMsPtPpRqQsPnNsR7N8Q9PpNoOtRnNeRoOnPeRnPvNbRoPqOuOnPpOuOpMqM 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表主要财务指标会计年度2017A2018A2019E2020E2021E会计年度2017A2018A2019E2020E2021E营业收入670.70744.76798.351062.821268.30成长能力营业成本416.43449.33487.88657.92781.70营业收入增长22.5%11.0%7.2%33.1%19.3%营业费用13.4318.5520.7626.5731.71营业成本增长33.3%7.9%8.6%34.9%18.8%管理费用88.9068.1379.84104.16124.29营业利润增长31.9%12.8%4.3%26.2%19.8%研发费用0.0033.5535.9345.1753.90利润总额增长19.4%12.6%6.9%25.6%19.4%财务费用5.68-3.13-3.990.000.00净利润增长19.4%13.7%7.0%25.6%19.4%其他收益9.906.3510.0010.0010.00获利能力投资净收益13.2410.0714.2915.5817.25毛利率(%)37.9%39.7%38.9%38.1%38.4%营业利润161.51182.13189.90239.73287.15销售净利率(%)20.8%21.3%21.3%20.1%20.1%营业外收支0.400.135.005.005.00ROE(%)11.1%11.5%11.2%12.5%13.2%利润总额161.91182.26194.90244.73292.15ROIC(%)11.6%12.8%12.8%22.2%22.9%所得税22.2723.4924.9531.3337.40营运效率少数股东损益0.000.000.000.000.00销售费用/营业收入2.0%2.5%2.6%2.5%2.5%净利润139.64158.78169.96213.41254.76管理费用/营业收入13.3%9.1%10.0%9.8%9.8%研发费用/营业收入0.0%4.5%4.5%4.3%4.3%资产负债表财务费用/营业收入0.8%-0.4%-0.5%0.0%0.0%会计年度2017A2018A2019E2020E2021E投资收益/营业利润8.2%5.5%7.5%6.5%6.0%流动资产846.01785.85737.571727.771691.52所得税/利润总额13.8%12.9%12.8%12.8%12.8% 货币资金15.8526.7030.55572.69683.41应收账款周转率2.252.070.000.000.00 应收票据及应收账款合计321.82398.60373.66654.42572.43存货周转率2.832.552.552.552.55 其他应收款2.650.572.881.713.77流动资产周转率1.020.911.050.860.74 存货142.92209.63173.16343.05270.28总资产周转率0.520.470.470.470.44非流动资产660.18910.20936.491132.791259.40偿债能力 固定资产517.93604.86593.34742.31820.98资产负债率(%)16.8%18.4%17.5%16.4%15.5%资产总计1506.191696.061674.062860.562950.91流动比率3.832.872.904.014.04流动负债220.74273.50254.01431.26418.85速动比率1.541.561.602.853.01 短期借款0.000.000.000.0050.00每股指标（元） 应付账款160.97206.92192.53346.14293.87EPS0.700.790.851.071.27非流动负债32.0238.3138.3138.3138.31每股净资产6.276.927.618.549.67 长期借款0.000.000.000.000.00每股经营现金流-1.141.711.250.042.12负债合计252.76311.81292.32469.57457.16每股经营现金/EPS-1.642.161.480.041.66股东权益1253.431384.251522.211707.591933.59估值比率 股本200.00200.00200.00200.00200.00P/E28.7625.2923.6318.8215.76 留存收益370.57501.35637.31808.041011.85PEG1.271.331.781.240.92 少数股东权益0.000.000.000.000.00P/B3.202.902.642.352.08负债和股东权益1506.191696.061674.062860.562950.91EV/EBITDA17.8815.6715.4310.999.08EV/SALES6.015.415.043.282.70现金流量表EV/IC3.142.832.581.991.69会计年度2017A2018A2019E2020E2021EROIC/WACC1.111.221.222.122.21经营活动现金流153.10137.72250.777.87423.70REP2.832.322.120.940.77 其中营运资本减少-423.41123.7632.64-270.8184.56投资活动现金流-502.59-96.77-78