策马逐牛4：上证10连阳的历史经验与机会
证券研究报告 核心观点 分析师徐陈翼SAC证书编号：S0160523030003xucy@ctsec.com ❖研判持续验证：上证10连阳，春季开门红。长期仍看好行情延续，简单持仓拿红包。之前我们在12月《春季躁动的十问十答》、《布局春季躁动，首选奔马50》、《买在黎明破晓前》持续前瞻提示行情可能在12月底筑底完成启动修复、春季特别1月开启主升，并在1月投资策略《慢牛才近半，春季开门红》中再度强调1月开门红的可能，并详解牛市延续性分析，得到当前慢牛才过半的结论。1月第一周，行情强势上涨，成交显著放量，持续验证我们判断。 分析师王亦奕SAC证书编号：S0160522030002wangyy01@ctsec.com 分析师张洲驰SAC证书编号：S0160524070004zhangzc@ctsec.com 站在当下，中长期视角，我们仍然延续在《慢牛才近半，春季开门红》的判断，长期中美经济复苏+关系缓和+新增资金等催化仍在，长期牛市仍预计延续。 ❖中期关注：何时开始需要担心回调风险？有哪些风险场景？ 1）如果行情延续，何时需要关注行情回调：①短期节奏看，参考上证10连阳和春季躁动经验，如果冲高段+震荡平台后出现第1根放量阴线，行情可能调整约2周。其中成交缩量是重要关注指标，具体可参考《慢牛才近半，春季开门红》中的成交额策略。时间节点看，关注春节前资金离场避险的短期回调休整。②中期看，春季躁动的结束节点，可能需要等到两会后1周后是否有新增催化，详见《如何把握两会行情》。2）哪些风险可能使得行情暂缓：①1月增量资金入市，主要警惕海外地缘冲突扰动；②2月联储换届关键期，主要关注海外流动性及美国10年国债走势；③3月年后经济数据开始发布，主要关注出口等基本面能否验证复苏。 相关报告 1.《慢牛才近半，春季开门红》2026-01-042.《财通策略&多行业——2026年1月金股》2025-12-313.《哪些行业受益人民币升值——策马逐牛3》2025-12-28 ❖历史复盘：上证10连阳后市场怎么走? 1）短期来看，2006、2017~2018年两轮10+连阳结束后走势高度一致，市场若按“肌肉记忆”交易，在见到第一根阴线后或还有1周4~5%的冲高段，随后缩量震荡1周选择方向，前期两轮行情均以放量阴线选择了下跌调整2~3周。 2）对比2018年初，复苏预期下，高预期推动上证在估值历史中高位进一步上行；但2018年初和当前宏观背景差异巨大：2018年受贸易摩擦黑天鹅+去杠杆基调，基本面逐步走弱，最终业绩、估值双杀，但我们站在当下，本轮复苏的基础或更为坚实，海外看贸易摩擦的影响边际减弱，国内我们经历了化债以及行业出清、风险更加可控，往后经济数据及上市公司能否进一步验证是关键。 ❖配置方向：马年驾驭“三驾马车”，胜率赔率兼具，不畏高，不踏空。 1、成长新兴赛道一马斯克链映射（短期重点关注智能驾驶、地下交通等）。产业端催化+边际资金轮动，底部布局思路地下交通、算力，情绪趋势上行思路，关注智能驾驶、脑机接口、AI应用（具体拥挤度与地下交通专题研究详见正文第3章）。 2、全球竞争优势一奔马资产（奔马50）。胜率受益全球景气复苏+政策坚定支持+机构资金流入，赔率性价比高：1）AI强产业趋势；2）高端制造受益全球投资周期；3）北美地产链关注中美缓和+出海盈利优势；4）中游资源品供给侧反内卷+外需回升。3、成长核心资产一恒生互联网。胜率端，平台经济支持+受益放权给企业，AI方面仍有潜在催化，叠加中美关系进一步改善+人民币升值被动外资流入。 ❖风险提示：美国经济衰退风险、海外金融风险超预期、历史经验失效等。 内容目录 1回顾和观点...........................................................................................................42上证10连阳的历史经验..........................................................................................72.12006、2018年两轮10+连阳在大周期中的位置.......................................................82.22006、2018年两轮10+连阳过程中的区别............................................................102.32006、2018年两轮10+连阳行情结束信号与后续走势.............................................142.4对当下的借鉴意义..............................................................................................173新兴成长赛道：马斯克产业链主题映射......................................................................183.1马斯克产业链映射主题拥挤度情况.........................................................................193.2The Boring Company：革新全球地下交通............................................................224风险提示.............................................................................................................25 图表目录 图1：成交额策略净值和回报率分析.............................................................................5图2：成交额策略已提示入场，后续关注出场信号...........................................................5图3：恒科/纳指估值比仍低于50%，修复空间仍在.........................................................6图4：港股互联网，已回调至6月底位置，性价比凸显.....................................................6图5：上证历史5连阳及以上次数分布..........................................................................7图6：上证历史5连涨及以上次数分布..........................................................................7图7：上证10+连阳/连涨结束的具体日期以及结合分析后的实际情况.................................8图8：2006年10+连阳在底部上涨初期........................................................................9图9：2017年底~2018年初10+连阳在市场反弹末期...................................................10图10：2006年10+连阳中有2日实际下跌，这些回调往往伴随着缩量............................11图11：2006年10+连阳龙头行业是非银金融，其次是消费的食饮、社服、农业................12图12：2017~2018年10+连阳均为实际上涨，但后期成交额发生背离............................13图13：2017年10+连阳龙头行业是房地产，其次是周期（石油石化）和消费（食饮、家电）14图14：2006年10+连阳结束后迎来约1周的冲高段，随后震荡回调约3周......................15 图15：2017~2018年10+连阳结束后迎来约1周的冲高段，随后回调约2周..................16图16：马斯克投资新兴赛道的主题映射......................................................................19图17：马斯克产业链映射主题拥挤度情况...................................................................20图18：商业航天主题近五年拥挤度............................................................................20图19：卫星互联网主题近五年拥挤度.........................................................................20图20：HJT电池主题近五年拥挤度...........................................................................20图21：脑机接口主题近五年拥挤度............................................................................20图22：AI应用主题主题近五年拥挤度........................................................................21图23：算力主题近五年拥挤度..................................................................................21图24：智能驾驶主题近五年拥挤度............................................................................21图25：人形机器人主题近五年拥挤度.........................................................................21图26：稳定币主题近五年拥挤度...............................................................................21图27：地下交通主题近五年拥挤度............................................................................21图28：The Boring Company对比传统地铁..............................................................23图29：The Boring Company产业链关键环节...........................................................23图30：The Boring Company产业链对A股相关映射.............................................
