策马逐牛5：中国优势资产春水长流

投资策略报告/2026.01.18 核心观点 ❖回顾：长期研判：2025H2策略《蓄力新高》提示长期机会，上证指数一度破4000。2026Y策略《奔马资产，策马逐牛》拥抱“奔马资产”（全球竞争力龙头），领军价值重估。中期节奏分析：11月初《如何布局年底政策窗口期？》提示年底可能偏震荡观望，12月初《春季躁动的十问十答》前瞻提示已基本筑底、月底可能启动。1月第一周，行情强势上涨，成交显著放量，持续验证我们判断。 分析师徐陈翼SAC证书编号：S0160523030003xucy@ctsec.com 分析师王亦奕SAC证书编号：S0160522030002wangyy01@ctsec.com ❖春水长流，波动率回落后继续看好中国优势资产。在国内外基本面未有显著变化的情况下，市场情绪持续高涨，融资余额占全A市值比重接近十年新高，成交额也一度接近四万亿元。在此背景下，融资保证金被调高以呵护市场健康运行，与监管“防止市场大起大落”，营造“长钱长投”的市场生态意图吻合。2023年以来，在市场下行至阶段低位时，可见部分宽基ETF放量流入，与近期市场波动率抬升至阶段高位后、部分宽基ETF的大额流出一样，均起到熨平波动的作用。但长牛根基未动摇，我们仍延续在1月《慢牛才近半，春季开门红》的判断，长期中美经济复苏+关系缓和+新增资金等催化仍在，待短期过度高涨的情绪平缓后，中国优势资产继续春水长流。 分析师熊宇翔SAC证书编号：S0160524070003xiongyx@ctsec.com 相关报告 1.《经济“开门红”，备战“景气牛”》2026-01-152.《资本运作转型加速——瞭望国资系列1》2026-01-153.《上证10连阳的历史经验与机会—策马逐牛4》2026-01-11 ❖参考去年7-8月主升浪后的经验，景气主线延续、内部或有高低切、有望出现新主线。在平抑波动、市场量能冲高回落的环境下，短期若转入震荡是否会导致市场风格发生改变？参考2025年7月-8月市场主升段后转入震荡的经验来看： 1）风格上，景气逻辑未发生改变的方向仍维持强势，如去年7-8月的科技+周期，在转入震荡前后均为表现最优风格。 2）行业板块上，前期领涨行业（如通信、电子、有色）仍是核心主线，行业内部存在高低切诉求，如有色中前期领涨的稀土+贵金属后期切换至工业金属+锂钴镍，电子中的消费电子切换至存储+半导体设备。另有新主线（如电新）承接新资金与部分高低切资金。 ❖配置方向：马年驾驭“三驾马车”，胜率赔率兼具，不畏高，不踏空。 1、成长核心资产一恒生互联网。胜率端，平台经济支持+受益放权给企业，AI方面仍有潜在催化，叠加中美关系进一步改善+人民币升值被动外资流入。 2、全球竞争优势一奔马资产（奔马50）。胜率受益全球景气复苏+政策坚定支持+机构资金流入，赔率性价比高：1）AI强产业趋势；2）高端制造受益全球投资周期；3）北美地产链关注中美缓和+出海盈利优势；4）中游资源品供给侧反内卷+外需回升。 3、成长新兴赛道一马斯克链映射（短期重点关注AI应用、地下交通等）。产业端催化+边际资金轮动，底部布局思路地下交通、算力、人形机器人，情绪趋势上行思路，关注脑机接口、AI应用。 ❖风险提示：美国经济衰退风险、海外金融风险超预期、历史经验失效等。 内容目录 1回顾和观点.............................................................................................................................32核心图表跟踪..........................................................................................................................53风险提示.................................................................................................................................9 图表目录 图1：融资余额占市场自由流通市值比重接近10年新高，融资保证金比例被提高.....................5图2：市场波动率升至去年8月以来高位，宽基ETF出现大额赎回...........................................5图3：尽管宽基ETF近期大额赎回，但行业与主题ETF仍持续获申购.......................................5图4：参考去年7-8月主升行情后的震荡期，景气方向表现延续、有望出现新主线、板块内或有高低切....................................................................................................................................6图5：恒生科技指数走出底部震荡，南下资金加速流入..............................................................6图6：马斯克产业链映射主题拥挤度情况...................................................................................7图7：商业航天主题近五年拥挤度.............................................................................................7图8：卫星互联网主题近五年拥挤度..........................................................................................7图9：HJT电池主题近五年拥挤度.............................................................................................7图10：脑机接口主题近五年拥挤度.........................................................................................7图11：AI应用主题主题近五年拥挤度.....................................................................................8图12：算力主题近五年拥挤度.................................................................................................8图13：智能驾驶主题近五年拥挤度.........................................................................................8图14：人形机器人主题近五年拥挤度......................................................................................8图15：地下交通主题近五年拥挤度.........................................................................................8 1回顾和观点 回顾：长期研判：2025H2策略《蓄力新高》提示长期机会，上证指数一度破4000。2026Y策略《奔马资产，策马逐牛》拥抱“奔马资产”（全球竞争力龙头），领军价值重估。中期节奏分析：11月初《如何布局年底政策窗口期？》提示年底可能偏震荡观望，12月初《春季躁动的十问十答》前瞻提示已基本筑底、月底可能启动。1月第一周，行情强势上涨，成交显著放量，持续验证我们判断。 春水长流，波动率回落后继续看好中国优势资产。在国内外基本面未有显著变化的情况下，市场情绪持续高涨，融资余额占全A市值比重接近十年新高，成交额也一度接近四万亿元。在此背景下，融资保证金被调高以呵护市场健康运行，与监管“防止市场大起大落”，营造“长钱长投”的市场生态意图吻合。2023年以来，在市场下行至阶段低位时，可见部分宽基ETF放量流入，与近期市场波动率抬升至阶段高位后、部分宽基ETF的大额流出一样，均起到熨平波动的作用。但长牛根基未动摇，我们仍延续在1月《慢牛才近半，春季开门红》的判断，长期中美经济复苏+关系缓和+新增资金等催化仍在，待短期过度高涨的情绪平缓后，中国优势资产继续春水长流。 参考去年7-8月主升浪后的经验，景气主线延续、内部或有高低切、有望出现新主线承接。在平抑波动、市场量能冲高回落的环境下，短期若转入震荡是否会 导致市场风格发生改变？参考2025年7月-8月市场主升段后转入震荡的经验： 1）风格上，景气逻辑未发生改变的方向仍维持强势，如去年7-8月的科技+周期，在转入震荡前后均为表现最优风格。 2）行业板块上，前期领涨行业（如通信、电子、有色）仍是核心主线，行业内部存在高低切诉求，如有色中前期领涨的稀土+贵金属后期切换至工业金属+锂钴镍，电子中的消费电子切换至存储+半导体设备。另有新主线（如电新）承接新资金与部分高低切资金。 配置方向：马年驾驭“三驾马车”，胜率赔率兼具，不畏高，不踏空。 1、成长核心资产一恒生互联网。胜率端，平台经济支持+受益放权给企业，AI方面仍有潜在催化，叠加中美关系进一步改善+人民币升值被动外资流入。 3、成长新兴赛道一马斯克链映射（短期重点关注AI应用、地下交通等）。产业端催化+边际资金轮动，底部布局思路地下交通、算力、人形机器人，情绪趋势上行思路，关注脑机接口、AI应用。 2核心图表跟踪 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 3风险提示 美国经济衰退风险：美国周期下行+关税影响下，美国景气走低，存在软着陆可能，但也存在硬着陆进而衰退的风险，进而影响全球包括中国景气。 海外金融风险超预期：美国潜在的二次通胀风险可能导致降息幅度低于预期，同时叠加美股相对高位，存在美国股市等金融市场波动加大的风险。 历史经验失效：本文结合历史政策效果、经济周期、股市行情等经验对当下进行分析，存在历史经验失效的可能。 信息披露 ⚫分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基