策马逐牛2：买在黎明破晓前

投资策略报告/2025.12.21 核心观点 ❖回顾：2025年3月前瞻提示向大金融+消费切换，对等关税后提示最大利空落地，恐慌后迎反弹窗口；5月继续强调“红5月”积极可为，AH市场均有不错表现。半年度策略《蓄力新高》提示长期机会，至今上证指数涨超10%至3800点以上。2026Y策略《奔马资产，策马逐牛》拥抱“奔马资产”（全球竞争力龙头），领军价值重估。 分析师徐陈翼SAC证书编号：S0160523030003xucy@ctsec.com 分析师王亦奕SAC证书编号：S0160522030002wangyy01@ctsec.com ❖国内外风险有限，增量资金已在路上，买在黎明破晓前。 海外：在政府停摆导致数据缺失的背景下，美国通胀超预期回落对于降息预期的提振有限，且此前呼声较高的美联储主席候选人也似有变数，导致市场担忧再起。但特朗普称新的美联储主席将很快被任命，且“认同低利率”，流动性风险无虞。 分析师熊宇翔SAC证书编号：S0160524070003xiongyx@ctsec.com 国内：中央经济工作会议定调后，针对性政策有望逐步出台，以解决内需不足等结构性问题。短期基本面受内需掣肘，需求侧表现平平，且供给侧也逐步受到影响。总书记求是刊文《扩大内需是战略之举》，有望通过更积极有为的财政政策支持内需改善。 市场展望：底部逐步明确，年末资金借道宽基ETF加仓，周内市场下行至接近整数心理关口前后出现放量买入，均为积极抄底信号。且来年1月险资“开门红”确定性较强，在当前宏观风险有限的背景下，可积极提高仓位，布局春季躁动提前启动可能，结构上对应科技/小盘风格机会。 相关报告 1.《布局春季躁动，首选奔马50——策马逐牛1》2025-12-142.《保险新规受益组合》2025-12-083.《春季躁动的十问十答——蓄力新高19》2025-12-06 ❖IPO回暖，关注产业链龙头公司上市前后的赚钱效应。 1）由于估值锚定、关注度溢价等效应的存在，产业链龙头上市前后，往往可为参股企业及产业链上下游带来较好的赚钱效应。如：以上市前半年统计，宁德时代/中芯国际/摩尔线程产业链最高跑赢全A约34%/44%/31%。 2）随着市场表现回暖，年初至今A股IPO发行规模已近1300亿元，约为2024年的2倍。在顶层设计支持科技创新、资本市场鼓励符合条件的科技型企业上市融资的背景下，上市企业中预计将有更多科技龙头，带动产业链上下游表现。 3）在产业趋势向好的背景下，可挖掘待上市龙头产业链中的低位标的机会。从已披露的招股信息看，当前已有多家细分领域龙头企业处于IPO的储备阶段或正在进程中。 ❖配置方向：积极布局春季躁动，中期"奔马资产"胜率赔率兼具，科技龙头产业链有望轮番表现。 1）受益于科技龙头步入资本市场的产业链企业。关注潜在上市的科技龙头产业链公司，如燧原科技（国产GPU）、长鑫存储（国产存储）、视涯科技（Micro OLED/AR）、国仪量子（量子科技）等。 2）拥抱“奔马资产”，未来中国经济转型与大国博弈中的领跑者，位列十五五第一任务中第一细分，是经济工作会议更受益方向：1）科技（AI强产业趋势）；2）高端制造（全球投资周期重启）；3）消费（中美缓和+出海盈利优势）；4）资源品（供给侧反内卷+外需回升）。 3）年底政策窗口期+低拥挤度+险资开门红增量，关注赔率胜率向好的质量红利/周期：地产链博弈政策预期（家电等）、资源品受益涨价（电解铝、铜、黄金等）、情绪消费（出行链免税等）。 风险提示：美国经济衰退风险、海外金融风险超预期、历史经验失效等。 内容目录 1回顾与观点.............................................................................................................................32核心图表跟踪..........................................................................................................................53风险提示...............................................................................................................................10 图表目录 图1：市场震荡迄今，资金持续增持宽基ETF............................................................................5图2：市场走强往往伴随着IPO热潮.........................................................................................5图3：宁德时代上市前，产业链个股普遍表现强势.....................................................................6图4：小米上市前产业链公司阶段性走强...................................................................................6图5：中芯国际上市前，产业链个股大幅走强............................................................................6图6：摩尔线程上市前，产业链公司持续表现............................................................................6图7：未来待上市的科技龙头有望带动产业链等相关公司表现...................................................7图8：奔马50：现代化产业体系领军（全球竞争优势+重点自主可控）....................................8图9：奔马50组合走势............................................................................................................9 1回顾与观点 回顾：2025年3月前瞻提示向大金融+消费切换，对等关税后提示最大利空落地，恐慌后迎反弹窗口；5月继续强调“红5月”积极可为，AH市场均有不错表现。半年度策略《蓄力新高》提示长期机会，至今上证指数涨超10%至3800点以上。2026Y策略《奔马资产，策马逐牛》拥抱“奔马资产”（全球竞争力龙头），领军价值重估。 国内外风险有限，增量资金已在路上，买在黎明破晓前。 海外：在政府停摆导致数据缺失的背景下，美国通胀超预期回落对于降息预期的提振有限，且此前呼声较高的美联储主席候选人也似有变数，导致市场担忧再起。但特朗普称新的美联储主席将很快被任命，且“认同低利率”。在确定性较高的宽松周期下，流动性风险无虞。 国内：中央经济工作会议定调后，针对性政策有望逐步出台，以解决内需不足等结构性问题。短期基本面受内需掣肘，除出口外，需求侧表现平平，且供给侧也逐步受到影响。总书记求是刊文《扩大内需是战略之举》，有望通过更加积极有为的财政政策支持内需改善。 市场展望：底部逐步明确，年末资金借道宽基ETF加仓，周内市场下行至接近整数心理关口前后出现放量买入，均为积极抄底信号。且来年1月险资“开门红”确定性较强，在当前宏观风险有限的背景下，可积极提高仓位，布局春季躁动提前启动可能，结构上对应科技/小盘风格机会。 IPO回暖，关注产业链龙头公司上市前后的赚钱效应。 1）由于估值锚定、关注度溢价等效应的存在，产业链龙头上市前后，往往可为参股企业及产业链上下游带来较好的赚钱效应。如：以上市前半年统计，宁德时代（新能源电池龙头）产业链公司最高跑赢全A近34%，中芯国际（半导体代 工龙头）产业链公司最高跑赢44%，包括今年上市的摩尔线程（国产GPU龙头），上市前半年内产业链最高跑赢全A约31%。 2）随着市场表现回暖，年初至今A股IPO发行规模已近1300亿元，约为 2024年的2倍。在顶层设计支持科技创新、资本市场鼓励符合条件的科技型企业上市融资的背景下，上市企业中预计将有更多科技龙头，带动产业链上下游表现。 3）在产业趋势向好的背景下，可挖掘待上市龙头产业链中的低位标的机会。从已披露的招股信息看，当前已有多家细分领域龙头企业处于IPO的储备阶段或正在进程中。如燧原科技（国产GPU）、长鑫存储（国产存储）、视涯科技（Micro OLED/AR）、国仪量子（量子科技）等。 配置方向：积极布局春季躁动，中期"奔马资产"胜率赔率兼具，科技龙头产业链有望轮番表现。 1）受益于科技龙头步入资本市场的产业链企业。关注潜在上市的科技龙头产业链公司，如燧原科技（国产GPU）、长鑫存储（国产存储）、视涯科技（MicroOLED/AR）、国仪量子（量子科技）等。 2）拥抱“奔马资产”，未来中国经济转型与大国博弈中的领跑者，位列十五五第一任务中第一细分，是经济工作会议更受益方向：1）科技（AI强产业趋势）； 2）高端制造（全球投资周期重启）；3）消费（中美缓和+出海盈利优势）；4）资源品（供给侧反内卷+外需回升）。 3）政策窗口期+低拥挤度+险资开门红增量，关注赔率胜率向好的质量红利/周期：地产链博弈政策预期（家电等）、资源品受益涨价（电解铝、铜、黄金等）、情绪消费（出行链免税、景区、港股等待美股企稳）。 2核心图表跟踪 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所；注：股价及相对表现均以龙头企业上市日进行标准化，下同 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所。 3风险提示 美国经济衰退风险：美国周期下行+关税影响下，美国景气走低，存在软着陆可能，但也存在硬着陆进而衰退的风险，进而影响全球包括中国景气。 海外金融风险超预期：美国潜在的二次通胀风险可能导致降息幅度低于预期，同时叠加美股相对高位，存在美国股市等金融市场波动加大的风险。 历史经验失效：本文结合历史政策效果、经济周期、股市行情等经验对当下进行分析，存在历史经验失效的可能。 信息披露 ⚫分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代