互联网行业2025年展望：AI在黎明破晓前

互联网行业2025年展望：AI在黎明破晓前 赵丹首席互联网分析师dan_zhao@spdbi.com(852) 2808 6436 互联网行业2024年回顾：年初至今（2024年12月10日），中证海外中国互联网指数YTD收益为24%，触底反弹。细分赛道来看，O2O、在线音乐板块涨幅领先。内因——便宜是核心逻辑：1）经历了三年漫长寒冬，板块估值极具性价比；2）利润持续释放叠加回购、分红等措施提升股东回报；外因——资金流是驱动力：1）中国政府连续出台刺激经济政策，提振经济复苏预期，市场情绪回暖；2）美联储降息预期影响，市场流动性趋于改善。 杨子超，CFA互联网分析师charles_yang@spdbi.com(852) 2808 6409 2024年12月11日 互联网行业2025年整体趋势展望：整体来看，中国互联网行业2025年投资机会将主要来自于政策驱动下的估值修复行情，或继续加大回购或分红力度，提升股东回报。而业绩改善的结构性机会主要包括：1）直接受益于政策利好，消费复苏带动电商及本地生活业务改善；2）特朗普2.0将加速软件行业国产替代趋势，信创产业或迎修复；3）AI应用或迎来爆发，重点关注广告、办公、教育等行业落地情况。同时，仍需警惕地缘政治风险带来的短期市场情绪波动。中美互联网仍在持续分化，主要差异包括：1）AI战略方向；2）全球化布局；3）短视频红利分配等。从估值（2025E市盈率）来看，中国互联网行业（12x）显著低于美国互联网（27x），存在明显折价，美国互联网投资机会更依赖于AI业绩驱动，或引领新一轮的全球AI应用行情。 注：截至2024年12月10日收盘资料来源：Bloomberg、浦银国际 互联网行业2025年细分行业展望：细分板块来看：1）电商：估值仍具吸引力，政策利好推动电商大盘复苏预期提升；2）游戏：基本面趋于改善，行业步入新产品周期，带动行业回暖；3）SaaS：需求端仍有压力，看好国产替代，信创产业或迎估值修复；4）海外：全球AI应用或在2025年迎来爆发，美股行情或率先启动。 个股方面，腾讯、美团、京东为我们行业首选：腾讯，新游戏带来增量，微信生态或加速变现；美团，本地生活稳健增长，新业务或扭亏；京东，消费复苏带动核心品类回暖，结构优化推动利润改善。海外标的方面，建议关注Meta。 投资风险：宏观经济复苏进度，地缘政治风险，细分行业监管风险。 目录 互联网行业2024年回顾：触底反弹.................................................................................................4互联网行业2025年整体趋势展望：中美互联网——估值修复vs AI业绩驱动..............................102025年互联网行业细分板块配置策略.....................................................................................11中国互联网的结构性机会..........................................................................................................12中美互联网持续分化..................................................................................................................14中美互联网细分行业对比..........................................................................................................17互联网行业2025年细分行业展望..................................................................................................22电商：平台加速互联互通，国补刺激家电复苏......................................................................22游戏：版号发放稳步提升，期待行业储备释放......................................................................26SaaS：加速国产替代，信创或迎估值修复..............................................................................30海外：全球AI应用或迎来爆发，美股行情或率先启动.........................................................33浦银国际互联网行业覆盖公司........................................................................................................35 图表目录 图表1：中国互联网板块2024年至今录得增长.....................................................................................4图表2：2024年互联网各细分板块年初至今股价变动（%）...............................................................5图表3：主要互联网公司YTD股价表现...................................................................................................5图表4：YTD中美互联网股价走势............................................................................................................6图表5：近五年中美互联网股价走势.......................................................................................................6图表6：中美互联网龙头市值排序（2020.01.01 vs 2024.12.10）..........................................................7图表7：互联网公司分板块表现及估值...................................................................................................8图表8：浦银国际2025年互联网行业子板块配置策略.......................................................................11图表9：互联网公司收入增速及市场预期.............................................................................................12图表10：互联网公司利润率及市场预期...............................................................................................12图表11：中美互联网龙头Capex对比（百万美元）...........................................................................14图表12：中美互联网AI投资布局..........................................................................................................14图表13：中国互联网海外收入占比（3Q24）.......................................................................................15图表14：美国互联网龙头海外收入占比（3Q24）...............................................................................15图表15：中美互联网龙头收入体量排序（2023）...............................................................................15图表16：全球社交媒体MAU（百万，2024年4月）.........................................................................16图表17：全球社交媒体人均每月使用时长（小时）...........................................................................16图表18：全球数字广告市场份额（2023）...........................................................................................17图表19：中国网络广告市场规模...........................................................................................................17图表20：中国互联网公司广告收入（2023）.......................................................................................17 图表21：美国电商市场规模...................................................................................................................18图表22：美国电商市场份额（2023）...................................................................................................18图表23：中国电商市场规模...................................................................................................................18图表24：中国电商市场份额（2023）...................................................................................................18图表25：中美电商渗