策马逐牛1：布局春季躁动，首选奔马50

证券研究报告 核心观点 分析师徐陈翼SAC证书编号：S0160523030003xucy@ctsec.com ❖回顾：2025年3月前瞻提示向大金融+消费切换，对等关税后提示最大利空落地，恐慌后迎反弹窗口；5月继续强调“红5月”积极可为，AH市场均有不错表现。半年度策略《蓄力新高》提示长期机会，至今上证指数涨超10%至3800点以上。2026Y策略《奔马资产，策马逐牛》拥抱“奔马资产”（全球竞争力龙头），领军价值重估。 分析师王亦奕SAC证书编号：S0160522030002wangyy01@ctsec.com ❖中美政策落地均显示对明年乐观，长期龙头占优，中期积极布局明年春季躁动行情。海外：美国12月议息会议收官，整体较市场预期更鸽，包括对明年的经济/通胀更乐观，400亿美元的短债购买，当下关注就业多于通胀，加息不是任何人的基准假设等。如果正如联储预期，软着陆全球权益受益；如果复苏不及预期，联储即对应多降息。国内：中央经济工作会议同样收官，整体态度更有信心，外部环境改善，内部仍然坚定支持但更转向交给市场（无论内需还是科技），政策发力主要在科技和核心区域。展望：叠加联储态度，明年A股仍预计向好，结构上正如我们在《奔马资产，策马逐牛》研判，自身实力更强的龙头企业更受益（“奔马50”，高胜率高赔率），科技仍然更受益但内部结构可能调整（高轮动/交易不容易）。中期正如我们在《春季躁动十问十答》中提示，节奏上关注春季躁动提前启动可能，结构关注科技/小盘启动机会。 分析师张洲驰SAC证书编号：S0160524070004zhangzc@ctsec.com 相关报告 1.《保险新规受益组合》2025-12-082.《春季躁动的十问十答——蓄力新高19》2025-12-063.《财通策略&多行业——2025年12月金股》2025-11-30 ❖中央经济工作会议：更有信心，更定向，更着眼建设长期，更交给市场 1）整体：态度相较之前乐观（正视困难→巩固拓展经济稳中向好势头），政策导向从稳短期转向建设长期，更重政策效果质量（稳中求进、提质增效）。 2）宏观政策：财政货币总量态度仍积极，保持必要的财政赤字；但更重政策效果（优化“两新+两重”），支持更定向（扩大内需、科技创新、中小微企业）；货币新增促进物价合理回升。 3）内需：继续坚持内需主导，供给侧注重扩大优质供给，解除政策限制，更让位给市场；需求侧重视收入提升和新出生人口规模，投资侧政府规模增加。另外再推进统一大市场+反内卷，龙头更受益。 4）科技：更交给市场，注重京津冀、长三角、粤港澳三大重点区域，以及长期投资于人（推进教育科技人才发展方案在首位）。另关注平台经济带动的新需求、新就业，以及科技金融服务的创新。 5）对外：或更多国家间经贸合作，新增服务出口+吸引外资流入，另关注自贸区推进。6）其他：新增县域经济高质量发展。 ❖配置方向：年底Easy Mode或仍为红利，"奔马资产"胜率赔率兼具。 1）年底政策窗口期+低拥挤度+险资开门红增量，关注赔率胜率向好的质量红利/周期：地产链博弈政策预期（家电、银行、消费建材、房地产等）、资源品受益涨价（电解铝、黄金等）、情绪消费（出行链免税、景区，卖铲人教育、人服，港股等待美股企稳）。2）拥抱“奔马资产”，未来中国经济转型与大国博弈中的领跑者，位列十五五第一任务中第一细分，经济工作会议更受益方向，中长期的阻力更小方向：1）科技（AI强产业趋势）；2）高端制造（全球投资周期重启）；3）消费（中美缓和+出海盈利优势）；4）资源品（供给侧反内卷+外需回升）。 风险提示：美国经济衰退风险、海外金融风险超预期、历史经验失效等。 内容目录 1回顾与观点...........................................................................................................32核心图表跟踪........................................................................................................63风险提示.............................................................................................................11 图表目录 图1：联储判断：复苏+弱通胀，明年降息1次...............................................................6图2：市场判断：明年降息1-2次...............................................................................6图3：中央经济工作会议历来主要任务..........................................................................6图4：中央经济工作会议细项对比................................................................................7图5：春季躁动复盘..................................................................................................8图6：春季躁动主升浪的板块结构................................................................................8图7：奔马50：现代化产业体系领军（全球竞争优势+重点自主可控）...............................9图8：奔马50组合走势............................................................................................10 1回顾与观点 回顾：2025年3月前瞻提示向大金融+消费切换，对等关税后提示最大利空落地，恐慌后迎反弹窗口；5月继续强调“红5月”积极可为，AH市场均有不错表现。半年度策略《蓄力新高》提示长期机会，至今上证指数涨超10%至3800点以上。2026Y策略《奔马资产，策马逐牛》拥抱“奔马资产”（全球竞争力龙头），领军价值重估。 中美政策落地均显示对明年乐观，长期龙头占优，中期积极布局明年春季躁动行情。 国内：中央经济工作会议同样收官，整体态度更有信心，外部环境改善，内部仍然坚定支持但更转向交给市场（无论内需还是科技），政策发力主要在科技和核心区域。 展望：叠加联储态度，明年A股仍预计向好，结构上正如我们在《奔马资产，策马逐牛》研判，自身实力更强的龙头企业更受益（“奔马50”，高胜率高赔率），科技仍然更受益但内部结构可能调整（高轮动/交易不容易）。中期正如我们在《春季躁动十问十答》中提示，节奏上关注春季躁动提前启动可能，结构关注科技/小盘启动机会。 中央经济工作会议：更有信心，更定向，更着眼建设长期，更交给市场 1）整体：态度相较之前乐观（正视困难→巩固拓展经济稳中向好势头），政策导向从稳短期转向建设长期，更重政策效果质量（稳中求进、提质增效）。 2）宏观政策：财政货币总量态度仍积极，保持必要的财政赤字；但更重政策效果（优化“两新+两重”），支持更定向（扩大内需、科技创新、中小微企业）；货币新增促进物价合理回升。 3）内需：继续坚持内需主导，供给侧注重扩大优质供给，解除政策限制，更让位给市场；需求侧重视收入提升和新出生人口规模，投资侧政府规模增加。另外再推进统一大市场+反内卷，龙头更受益。 4）科技：更交给市场，注重京津冀、长三角、粤港澳三大重点区域，以及长期投资于人（推进教育科技人才发展方案在首位）。另关注平台经济带动的新需求、新就业，以及科技金融服务的创新。 5）对外：或更多国家间经贸合作，新增服务出口+吸引外资流入，另关注自贸区推进。 6）其他：新增县域经济高质量发展。 配置方向：年底Easy Mode或仍为红利，"奔马资产"胜率赔率兼具。 1）年底政策窗口期+低拥挤度+险资开门红增量，关注赔率胜率向好的质量红利/周期：地产链博弈政策预期（家电、银行、消费建材、房地产等）、资源品受益涨价（电解铝、黄金等）、情绪消费（出行链免税、景区，卖铲人教育、人服，港股等待美股企稳）。 2）拥抱“奔马资产”，未来中国经济转型与大国博弈中的领跑者，位列十五五第一任务中第一细分，经济工作会议更受益方向，中长期的阻力更小方向：1）科技（AI强产业趋势）；2）高端制造（全球投资周期重启）；3）消费（中美缓和+出海盈利优势）；4）资源品（供给侧反内卷+外需回升）。 2核心图表跟踪 数据来源：FedWatch，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所。 3风险提示 美国经济衰退风险：美国周期下行+关税影响下，美国景气走低，存在软着陆可能，但也存在硬着陆进而衰退的风险，进而影响全球包括中国景气。 海外金融风险超预期：美国潜在的二次通胀风险可能导致降息幅度低于预期，同时叠加美股相对高位，存在美国股市等金融市场波动加大的风险。 历史经验失效：本文结合历史政策效果、经济周期、股市行情等经验对当下进行分析，存在历史经验失效的可能。 信息披露 ⚫分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流