宏观展望
- 全球宽松共振：美国“宽财政 + 宽货币”周期拐点已明确，财政端“大而美”法案落地，特朗普拟推进全民发钱；货币端美联储已开启降息，预计2025年12月再降息1次、2026年降息2次，长期宽松趋势清晰。
- 海外景气改善：美国消费已进入筑底期，叠加政策刺激，2026年有望迎来复苏拐点，带动发达国家进口需求扩张，进而拉动新兴经济体出口增长；欧洲、拉美、中东等新兴市场受益于全球资金流入与投资需求，2026年GDP增速预计稳步改善。
- 国内内需信心重塑：“十五五”规划将政策重心从“统筹发展与安全”转向“以经济建设为中心”，居民资产端修复带动信心回升，2026年经济有望在消费、投资协同发力下实现质效提升。
市场研判
- 盈利底部回升：2025年三季度全A非金融归母净利润累计同比提升0.25个百分点，中性测算2026年全A非金融盈利增速约14%；ROE-TTM回升至6.7%，接近2020年Q2水平，资产周转拖累逐步缓解，PPI通胀弹性释放将重塑产业链利润格局。
- 估值仍具弹性：隐含ERP角度存在32%向上空间，全球估值比较视角下全A/全球PE有望提升12%，股票市值与债券、M2、GDP的比例也显示当前估值具备安全边际。
资金格局
- 公募发行复苏：公募基金发行有望迎来拐点，当前净值大于1的主动基金占比接近80%，历史经验显示这一比例突破阈值后，基金发行将加速，带动重仓股超额收益上行。
- 险资增量可期：险资股票与证券持仓规模增长超1.5万亿元，权益仓位升至2015年二季度以来最高；在存款利率下行背景下，居民财富“搬家”将主要流向保险端，险资作为耐心资本，将以红利打底、加仓成长的策略，成为市场最重要的压舱石。
- 杠杆资金：当前融资余额/全A市值处于2015年以来次高位，后续增量需依赖市场上行突破。
- 外资：短期波动但长期配置价值仍存。
配置策略
- 拥抱“奔马资产”：紧扣“十五五”建设现代化产业体系的核心任务，构建“奔马50”组合，业绩增速持续维持30%以上，ROE中枢稳定在12%，PEG多处于1左右，当前拥挤度处于历史低位，具备高成长与高性价比双重优势。
- 组合聚焦四大领域：
- 科技（AI算力突围）：AI商业化有望迎来拐点，2026年视觉理解或成为突破方向，中国在大模型领域与海外差距持续收窄，龙头具备技术攻坚能力。
- 高端制造（全球投资周期重启）：美国制造业回流与新兴经济体FDI提升形成共振，我国机电设备细分领域全球竞争优势显著。
- 消费（出海盈利维持）：中美关系阶段性缓和后关税压力缓解，美国地产链补库需求将拉动家具、家电出口，出海链盈利预计进一步改善。
- 资源品（供给侧反内卷）：政策推进落后产能退出，具备规模与技术优势的企业将受益于行业竞争生态优化。
风险提示
- 美国经济衰退风险
- 海外金融风险超预期
- 历史经验失效
