策马逐牛6：开辟“抱团”新战场

投资策略报告/2026.01.25 核心观点 ❖回顾：长期研判：2025H2策略《蓄力新高》提示长期机会，上证指数一度破4000。2026Y策略《奔马资产，策马逐牛》拥抱“奔马资产”（全球竞争力龙头），领军价值重估。中期节奏分析：11月初《如何布局年底政策窗口期？》提示年底可能偏震荡观望，12月初《春季躁动的十问十答》前瞻提示已基本筑底、月底可能启动。1月第一周，行情强势上涨，成交显著放量，持续验证我们判断。 分析师徐陈翼SAC证书编号：S0160523030003xucy@ctsec.com 分析师王亦奕SAC证书编号：S0160522030002wangyy01@ctsec.com ❖热度未息，行情未止，继续积极应对。海外，美联储下任主席人选可能是当下影响宏观流动性最重要的事件之一，最为鸽派的哈塞特当选概率已大幅下降，但其余候选人均支持降息，未来仍利好股债。而当选概率最高的里克·里德尔倾向于更前瞻性宽松，且可接受略高的通胀，对于降息路径而言最为利好。国内，基本面上外需维持强势，内需消费、投资待巩固，开年至今的政策陆续出台且指向性明确，后续预计发力前置，经济仍有望实现开门红。市场侧，受流动性环境影响的情况下，近两周市场情绪经历了“过热-降温-回暖”的变化。短期阶段整固后，成交量能与换手率重新上台阶，指向后市行情依然可期。中期看，基本面复苏与中长期增量资金的催化仍在，行情未止。 分析师熊宇翔SAC证书编号：S0160524070003xiongyx@ctsec.com 相关报告 1.《国资委全面启动“十五五”规划编制——瞭望国资系列2》2026-01-222.《联储新主席鹿死谁手？大类资产何去何从？》2026-01-213.《中国优势资产春水长流—策马逐牛5》2026-01-18 ❖四季度基金持仓指示哪些线索？ 1）板块来看，四季度主动基金继续加仓周期（有色、石化、煤炭）、非银、以及部分出海相关方向（白电、机械设备），有色持仓达历史最高水平。 2）四条线索受到重视：①受益于大周期涨价/价差修复的品种（农化、化纤、稀有金属），②AI景气辐射的部分上游设备（包装印刷、专用设备、仪器仪表），③受益于资本市场回暖的券商，④基建地产链（装饰材料、建筑设计）。 3）年内基金重仓方向有望随发行回暖持续表现。截至1月23日，净值>1的基金占比已达84%，据经验，回本率>80%后有望迎来基金发行热潮，并由此带动基金重仓方向超额表现。 4）重仓“抱团”标的池详见正文图8。 ❖配置方向：马年驾驭“三驾马车”，胜率赔率兼具，不畏高，不踏空。 1、成长核心资产一恒生互联网。胜率端，平台经济支持+受益放权给企业，AI方面仍有潜在催化，叠加中美关系进一步改善+人民币升值被动外资流入。2、全球竞争优势一奔马资产（奔马50）。胜率受益全球景气复苏+政策坚定支持+机构资金流入，赔率性价比高：1）AI强产业趋势；2）高端制造受益全球投资周期；3）北美地产链关注中美缓和+出海盈利优势；4）中游资源品供给侧反内卷+外需回升。3、成长新兴赛道一马斯克链映射（短期重点关注算力、地下交通等）。产业端催化+边际资金轮动，情绪低位上行思路，关注算力、地下交通。 ❖风险提示：美国经济衰退风险、海外金融风险超预期、历史经验失效等。 内容目录 1回顾和观点.............................................................................................................................32核心图表跟踪..........................................................................................................................53风险提示...............................................................................................................................10 图表目录 图1：各美联储主席候选人观点及背景......................................................................................5图2：宽基ETF延续流出，指数隐含波动率快速回落后反弹......................................................5图3：四季度主动基金追逐景气，加仓周期、非银等.................................................................6图4：基金四季度超低配居前的细分方向...................................................................................7图5：从基金持仓中低位抬升的方向看，四条线索正受到重视...................................................8图6：净值回正比例>80%后，基金发行进入关键期.................................................................8图7：基金发行回暖，带动基金重仓股超额上行........................................................................8图8：持仓提升的权重个股........................................................................................................9图9：马斯克产业链映射主题拥挤度情况.................................................................................10 1回顾和观点 回顾：长期研判：2025H2策略《蓄力新高》提示长期机会，上证指数一度破4000。2026Y策略《奔马资产，策马逐牛》拥抱“奔马资产”（全球竞争力龙头），领军价值重估。中期节奏分析：11月初《如何布局年底政策窗口期？》提示年底可能偏震荡观望，12月初《春季躁动的十问十答》前瞻提示已基本筑底、月底可能启动。1月第一周，行情强势上涨，成交显著放量，持续验证我们判断。 热度未息，行情未止，继续积极应对。海外，美联储下任主席人选可能是当下影响宏观流动性最重要的事件之一，最为鸽派的哈塞特当选概率已大幅下降，但其余候选人均支持降息，未来仍利好股债。而当选概率最高的里克·里德尔倾向于更前瞻性宽松，且可接受略高的通胀，对于降息路径而言最为利好（各候选人背景及对市场影响详见报告——《联储新主席鹿死谁手？大类资产何去何从？》） 国内，基本面上外需维持强势，内需消费、投资待巩固，开年至今的政策陆续出台且指向性明确，后续预计发力前置，经济仍有望实现开门红。市场侧，受流动性环境影响的情况下，近两周市场情绪经历了“过热-降温-回暖”的变化。短期阶段整固后，成交量能与换手率重新上台阶，指向后市行情依然可期，需关注节前部分资金“持币过节”可能造成的影响。中期看，基本面复苏与中长期增量资金的催化仍在，行情未止。 四季度基金持仓指示哪些线索？ 1）板块来看，四季度主动基金继续加仓周期（有色、石化、煤炭）、非银、以及部分出海相关方向（白电、机械设备），有色持仓达历史最高水平。除海外算力相关的通信设备外，前期持仓已达历史高位的电子及TMT板块整体减仓，去年末热度较高的电新板块也出现减仓兑现。 2）四条线索正受到重视：从近3个季度基金持仓中低位抬升的方向看，四个方向均持续受到重视。 ①受益于大周期涨价/价差修复的品种（农化、化纤、稀有金属），②AI景气辐射的部分上游设备（包装印刷、专用设备、仪器仪表），③受益于资本市场回暖的券商，④基建地产链（装饰材料、建筑设计）。 3）年内基金重仓方向有望随发行回暖持续表现。伴随市场上行，净值>1的基金占比已达84%。据2014-2015年及2020-2022年经验，回本率>80%后有望迎来基金发行热潮，并由此带动基金重仓方向超额表现。 4）我们筛选了绝对仓位低位上行的基金重仓股。根据：①市值>500亿元，②持仓占个股流通市值和基金重仓比例均环比提升，③持仓占重仓比例<1%的条件，筛选出31支凝聚共识的重仓股。 配置方向：马年驾驭“三驾马车”，胜率赔率兼具，不畏高，不踏空。 1、成长核心资产一恒生互联网。胜率端，平台经济支持+受益放权给企业，AI方面仍有潜在催化，叠加中美关系进一步改善+人民币升值被动外资流入。 2、全球竞争优势一奔马资产（奔马50）。胜率受益全球景气复苏+政策坚定支持+机构资金流入，赔率性价比高：1）AI强产业趋势；2）高端制造受益全球投资周期；3）北美地产链关注中美缓和+出海盈利优势；4）中游资源品供给侧反内卷+外需回升。 3、成长新兴赛道一马斯克链映射（短期重点关注算力、地下交通等）。产业端催化+边际资金轮动，情绪低位上行思路，关注算力、地下交通。 2核心图表跟踪 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所注：净值>1基金占比为按基金规模加权的单位净值在1以上基金占比，数据截至2026年1月23日 数据来源：Wind，财通证券研究所 3风险提示 美国经济衰退风险：美国周期下行+关税影响下，美国景气走低，存在软着陆可能，但也存在硬着陆进而衰退的风险，进而影响全球包括中国景气。 海外金融风险超预期：美国潜在的二次通胀风险可能导致降息幅度低于预期，同时叠加美股相对高位，存在美国股市等金融市场波动加大的风险。 历史经验失效：本文结合历史政策效果、经济周期、股市行情等经验对当下进行分析，存在历史经验失效的可能。 信息披露 ⚫分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫免责声明 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公