策马逐牛9：把握一季报最强线索：涨价+出海

证券研究报告 核心观点 分析师徐陈翼SAC证书编号：S0160523030003xucy@ctsec.com ❖引言：两会落地，即将进入业绩密集披露期，叠加地缘催化下原油开启上行周期，大类资产&股市行业如何做选择？ ❖两会概览：务实定调 分析师林昊SAC证书编号：S0160526010002linhao@ctsec.com 1）两会报告目标看：①总量上：增长目标要求下调（5%→4.5-5%）；②方向上：仍更注重消费/内需；③财政力度看：支出增加和去年接近（2026年：赤字5.89+专项债4.4+特别国债1.6=11.9万亿元；2025年：赤字5.66+专项债4.4+特别国债1.8=11.9万亿元）。 分析师张洲驰SAC证书编号：S0160524070004zhangzc@ctsec.com 2）财政资金去向：①内需：两新2500亿元特别国债（去年3000亿元），1000亿元财政金融协同专项资金，贴息/担保/风险补偿方式释放。②投资：两重15500亿元（7550亿元预算内+8000亿元特别国债，去年预算内7350亿元）；设备更新2000亿元特别国债；政策金融工具8000亿元带动社会资本投资；③资本金：3000亿元特别国债（去年5000亿元）。 联系人常瑛珞changyl@ctsec.com ❖两会之后，即将进入业绩交易期 相关报告 两会后市场的交易线索与业绩变化的相关性将不断增强，关注线索：涨价+出海。往后一个多月内的年报&一季报密集披露将阶段性决定市场的交易风格与方向。1）季度维度：高景气行业多为出海“进攻HALO”+国内防御“HALO”。2）周度高频：涨价+出海是最强景气线索，关注3大出海链条：纺服（PTA、涤纶短纤、锦纶丝、聚酯瓶片）、农业（氨基酸细分、尿素、维生素）、高端制造（钨、钼）。 1.《中东局势发酵，市场回调蓄力待两会定调》2026-03-032.《财通策略&多行业——2026年3月金股》2026-03-023.《“HALO交易”与“抱团”新战场》2026-03-01 ❖油价大涨，大类资产&股市行业影响几何？ 1）大类资产视角，原油上行期——股票&商品；下行期——黄金。原油上行期，股票的月度上涨概率为73%，月均收益率为1.2%；商品的月度上涨概率为68%，月均收益率为1.1%。而在原油下行期，可重点关注黄金，黄金的月度上涨概率为62%，月均收益率为1.5%。 2）股市行业视角，原油上行期——顺周期；下行期——科技制造。原油上行期时，若综合考虑赔率胜率均前10行业，则食饮、银行、汽车、家电、煤炭、化工符合标准，顺周期特征显著，在需求复苏中景气共振上行。原油下行期时，若综合考虑赔率胜率前10行业，则通信、电子、农业、机械、传媒、计算机、家电符合标准，大多为科技制造类行业，体现为需求不足时市场转向追求远期成长。 ❖配置方向：进攻HAL0(出海+涨价)+防御HAL0(重资产高门槛) 进攻HALO：1、涨价+出海周期(TDI、氨基酸、涤纶短纤、锦纶、聚酯瓶片、钨等)；2、出海高端制造(工程机械、锂电设备、仪器仪表等)；3、基建地产链(装饰材料、建筑设计)。出海方向我们在2026年度策略中推荐“奔马50”组合，至今超额稳健上行。 防御HALO：1、基金低持仓：煤炭、建筑等；2、TMT低相关：煤炭、石化等。科技交易选择催化更多、更难证伪方向：1、商业航天（技术突破+测试落地+行业盛会）；2、国产算力（业绩释放）；3、量子通信（政策利好）。 ❖风险提示：美国经济衰退风险、海外金融风险超预期、历史经验失效等。 内容目录 1两会概览：务实定调..................................................................................................32两会之后，即将进入业绩交易期..................................................................................53油价大涨，大类资产&股市行业影响几何？....................................................................84风险提示...............................................................................................................11 图表目录 图1：两会目标..........................................................................................................3图2：两会重要目标和任务...........................................................................................4图3：3月下旬至4月底，市场交易线索与业绩变化相关性不断增强...................................5图4：季度维度来看，截止2月末中东冲突开始前，高景气行业多为出海“进攻HALO”与国内“防御HALO”....................................................................................................6图5：周度高频来看，连续三周景气上行线索依然在涨价+出海..........................................7图6：05年至26/3历轮原油周期划分...........................................................................8图7：05年至26/3历轮原油周期划分...........................................................................9图8：大类资产视角，原油上行——股票&商品；原油下行——黄金&债券.........................10图9：股市行业，原油上行——顺周期；原油下行——科技制造.......................................10 1两会概览：务实定调 两会报告目标看：①总量上：增长目标要求下调（5%→4.5-5%）；②方向上：仍更注重消费/内需；③财政力度看：支出增加和去年接近（2026年：赤字5.89+专项债4.4+特别国债1.6=11.9万亿元；2025年：赤字5.66+专项债4.4+特别国债1.8=11.9万亿元）。 财政资金去向：①内需：两新2500亿元特别国债（去年3000亿元），1000亿元财政金融协同专项资金，贴息/担保/风险补偿方式释放。②投资：两重15500亿元（7550亿元预算内+8000亿元特别国债，去年预算内7350亿元）；设备更新2000亿元特别国债；政策金融工具8000亿元带动社会资本投资；③资本金：3000亿元特别国债（去年5000亿元）。 会议讲话顺序：内需→投资→制造→科技。 2两会之后，即将进入业绩交易期 两会后市场的交易线索与业绩变化的相关性将不断增强。统计2017-2025Q3区间内全A个股的旬度涨跌幅与个股当季归母净利同比的相关系数，并对历年取平均，可以看出当存在业绩信息披露期时，市场涨跌与业绩变化相关性较强，而3月下旬至4月底更是全年内交易业绩最为显著的时间段。往后一个多月内的年报&一季报密集披露将阶段性决定市场的交易风格与方向。 数据来源：iFind，财通证券研究所，数据截至26/3/7，下同 季度维度：高景气行业多为出海“进攻HALO”+国内防御“HALO”，出海涨价链与国内细分边际上行。据Datayes景气模型，同比正增行业（右侧象限） 一方面涉及出海，包括高端制造链电力设备&机械设备、涨价链交通运输&有色金属&基础化工、TMT链通信&电子；另一方面主要是国内公用事业、银行。 数据来源：Datayes，财通证券研究所 周度高频：涨价+出海是最强景气线索。从景气数据库中筛选连续三周边际上行的细分，主要分布在3大出海链条：纺服（PTA、涤纶短纤、锦纶丝、聚酯瓶片）、农业（氨基酸细分、尿素、维生素）、高端制造（钨、钼）。 3油价大涨，大类资产&股市行业影响几何？ 原油的上行和下行阶段的持续时间短则数月、长则数年，上行与下行阶段之间的波动呈现一定的周期性，上行阶段持续时间相对较长。将2005年以来至26/3原油价格走势划分周期来看，已经历较为完整的7轮周期。而截至最新油价已较25/12低点上涨约30%（月均价计算），新一轮上行周期或已开启。我们以月频回溯原油上&下行周期时，大类资产&股市分行业表现，以对后续行情提供参考。 数据来源：iFind，财通证券研究所 大类资产视角，原油上行期——股票&商品；下行期——黄金。原油上行期，股票的月度上涨概率为73%，月均收益率为1.2%；商品的月度上涨概率为68%，月均收益率为1.1%。而在原油下行期，可重点关注黄金，黄金的月度上涨概率为62%，月均收益率为1.5%。 股市行业视角，原油上行期——顺周期；下行期——科技制造。原油上行期时，胜率领先行业分别为石化62%、医药61%、食饮60%、银行60%、轻工59%。若综合考虑赔率胜率均前10行业，则食饮、银行、汽车、家电、煤炭、化工符合标准，顺周期特征显著，在需求复苏中景气共振上行。原油下行期时，胜率领先分别为通信60%、农业60%、电子59%、汽车58%、传媒57%，若综合考虑赔率胜率前10行业，则通信、电子、农业、机械、传媒、计算机、家电符合标准，大多为科技制造类行业，体现为需求不足时市场转向追求远期成长。 4风险提示 美国经济衰退风险：美国周期下行+关税影响下，美国景气走低，存在软着陆可能，但也存在硬着陆进而衰退的风险，进而影响全球包括中国景气。 海外金融风险超预期：美国潜在的二次通胀风险可能导致降息幅度低于预期，同时叠加美股相对高位，存在美国股市等金融市场波动加大的风险。 历史经验失效：本文结合历史政策效果、经济周期、股市行情等经验对当下进行分析，存在历史经验失效的可能。 信息披露 ⚫分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场