策马逐牛8：出海打先锋，迎接开门红

证券研究报告 核心观点 分析师徐陈翼SAC证书编号：S0160523030003xucy@ctsec.com ❖引言：春节期间海外变化繁多，从美国经济，到关税变化，还有中东局势，背后隐含哪些逻辑？后续有望如何发展？对中国股市将产生怎么影响？我们详细梳理分析。 ❖假期资产表现：1）整体：原油+韩股>欧美股>美元>人民币>欧元日元+港股中概；2）港股：周期更占优，科技承压。3）美股：之前承压的科技有所修复，必选等相对承压。 分析师王亦奕SAC证书编号：S0160522030002wangyy01@ctsec.com ❖海外宏观：降息预期+AI担忧下全球股市包括港股承压，但关税利好点燃行情再起。流动性：1）美国就业：1月非农超预期，压低降息预期；但历史数据下修。2）美国通胀：1月美国CPI低于预期，推升降息预期；但12月美国核心PCE超预期，示意通胀侧存在韧性可能；长期展望通胀下行延续性存疑。3）联储纪要：显示分歧大、部分官员重视通胀、甚至讨论加息可能。4）市场预期：6月第一次降息、年内降2次。景气：整体回升（PMI+消费信心），就业也有企稳，但地产阶段偏弱、仍未开始修复。对应港股：港股承压受海外降息预期重新回落、美股科技AI叙事担忧传导、互联网企业业绩+投资能否转化担忧等，不过盘后关税利好传导下期货已修复。 分析师张洲驰SAC证书编号：S0160524070004zhangzc@ctsec.com 联系人常瑛珞changyl@ctsec.com ❖美国关税波动与影响：短期关税上限清晰，出口链预计显著受益 相关报告 1）政策层面：法律层面，最高法院划出红线下，特朗普此前威胁的"全面脱钩式加税"已难以继续推行。备选方案看，特朗普政府仍有其他关税工具：①复杂方案：需要调查+限定产业，但无税率限制；②简单方案：无需调查、临时征收，但上限15%。2）地区视角：巴西、中国及日本/韩国/越南等国家由于此前IEEPA税率较高，受益或更显著。3）国内产业视角：对关税敏感程度较高的机械、轻工、电子、家电等行业或更为受益。 1.《古井贡酒实施“10派10元”高分红方案——瞭望国资系列5》2026-02-112.《持股过节是否是优选？—策马逐牛7》2026-02-083.《专业化整合提速——瞭望国资系列4》2026-02-06 ❖节后市场大势展望：关税利好+AI产业利好，A股有望迎来开门红 1）市场催化视角：关税利好（“美国反对美国”，利好中美关税、后续谈判）+产业催化（春晚机器人、AI更新+日活等），A50+港股期货已有验证。2）历史经验看：①春节前后经验：节后往往资金回流放量上涨；②春季躁动视角：春节后到两会前往往是春季躁动主升浪，行情中继阶段年份概率同样较高。③风格经验：大概率小盘/成长等更占优。 ❖配置方向：马年驾驭“三驾马车”，胜率赔率兼具，不畏高，不踏空。 1、全球竞争优势一奔马资产（奔马50）。胜率受益全球景气复苏+政策坚定支持+机构资金流入，赔率性价比高：1）AI强产业趋势；2）高端制造受益全球投资周期；3）北美地产链关注中美缓和+出海盈利优势；4）中游资源品供给侧反内卷+外需回升。2、成长核心资产一恒生互联网。胜率端，平台经济支持+受益放权给企业，AI方面仍有潜在催化，叠加中美关系进一步改善+人民币升值被动外资流入。3、成长新兴赛道一马斯克链映射（短期重点机器人、智能驾驶等催化较多）。 ❖风险提示：美国经济衰退风险、海外金融风险超预期、历史经验失效等。 内容目录 1春节海外风波不断，全球股市反复震荡.......................................................................42关税变化再起，对A股影响几何...............................................................................83节后展望：有望开门红...........................................................................................124风险提示.............................................................................................................16 图表目录 图1：美债走势：本周重新回升...................................................................................4图2：市场降息预期..................................................................................................4图3：美国就业：1月超预期.......................................................................................5图4：美国通胀：当前有所缓和，但长期仍有隐忧...........................................................5图5：美国景气：有所修复.........................................................................................5图6：美国地产：仍然偏弱.........................................................................................5图7：春节期间全球资产表现......................................................................................6图8：港股表现：周期靠前.........................................................................................6图9：美股表现：科技修复.........................................................................................6图10：港股走势：盘后回升......................................................................................7图11：美股走势：有所修复......................................................................................7图12：根据《国际紧急经济权力法》(IEEPA)授权制定的广泛关税(已废除)，巴西税率下降最显著8图13：根据第232条授权制定的产品特定关税.............................................................8图14：裁决落地后巴西股市反应积极..........................................................................9图15：近年巴西设厂的代表性中国上市公司.................................................................9图16：服装和食品类产品受《国际紧急经济权力法案》（IEEPA）关税的影响更大..............9图17：2025年初以来美国对中国平均有效关税税率+20pct至30%左右水平.....................9图18：美对中当前关税情况，2025年以来加征的主要为IEEPA关税、232条款关税以及小额免税取消.............................................................................................................10 图19：2024~2025年中国对美出口结构变化来看，机械设备、轻工制造、电子、家用电器等行业受损较严重....................................................................................................10图20：美国主要关税法律工具概览............................................................................11图21：春节前后行情走势的历史经验（2010年以来剔除极值后均值）：全A+成交额..........12图22：春节前后行情走势的历史经验（2010年以来剔除极值后均值）：小盘/大盘+融资余额13图23：春节前后行情走势的历史经验（行情中继上涨年份）：全A+成交额........................13图24：春季躁动复盘..............................................................................................14图25：春节后的板块结构........................................................................................14图26：两会前后的行情走势.....................................................................................15 1春节海外风波不断，全球股市反复震荡 春节期间海外风波不断，虽然流动性侧降息预期调整，一度压制20日开盘的港股因担忧，但收盘后的关税利好支撑美股和A50+港股期货上涨。 流动性视角：先受益美国CPI低于预期下行，后受美国核心PCE超预期和联储会议纪要影响有所回升。 1）就业：1月美国非农新增13万人大超预期，但历史数据大幅下修；市场一度担忧降息延缓。 2）通胀：1月美国CPI数据大幅低于预期，能源/核心商品/核心服务/房租等均走低；后续能源基数效应下预计开始上涨，房价下行下房租预计继续下行，工资环比企稳下核心服务下行韧性不确定，后续能否延续存疑。同时12月美国核心PCE超预期，也示意通胀侧存在韧性可能。 3）联储：纪要显示分歧增加，部分官员开始认为美国通胀下行进程可能比预期更慢，并讨论加息可能性。景气侧，纪要认为美国经济活动扩张稳健、就业出现企稳迹象。纪要进一步增加市场对降息政策的担忧。 4）市场预期：目前市场重回美联储6月第一次降息、年内降息2次的预期。 数据来源：FedWatch，财通证券研究所 数据来源：wind，财通证券研究所； 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：wind，财通证券研究所 景气视角：整体景气回升，就业也有企稳，但地产阶段偏弱、仍未开始修复 1）经济景气：美国PMI回升显著、美国消费信心近几月也连续回升，有企稳迹象。 2）地产：中长视视角，美国二手房销售规模并未随着降息回升、仍显疲软；不过2026年1月二手房成交数据创2010年以来新低，寒冬影响或为重要原因。 数据来源：wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 关税冲